新冠疫情将逆转全球化趋势。
对一些人来说，这是预言，对另一些人来说则是期望。新冠疫情从最初爆发地武汉迅速蔓延到全球，凸显了互联世界的脆弱性——转向国内，提高自给自足，减少对全球体系的依赖，这些都是正常反应。
然而，从指数层面对上市公司收入结构的研究结果来看，尽管全球航空旅行在2020年停滞不前，但商业上的全球化似乎并没有减少。
下面的世界地图显示了全球49个市场的内部市场收入份额，由晨星国家/地区指数代表[注]。基于2020年年报数据的估计显示，只有13个国家或地区在2020年变得更加注重内部市场。同时，29个市场变得更加全球化——相比2019年，其2020年来自海外的收入份额增加。尽管面临着新冠疫情的封锁措施，几乎所有的亚洲市场在2020年都变得更加外向型。晨星美国市场指数在2019和2020年国内收入占比均为63%，也是少数几个在新冠疫情期间收入结构没有改变的市场之一。
全球大型上市公司的地区收入份额占比
为了理解这些数字，世界上最大的上市公司苹果公司(AAPL)值得关注。苹果公司最新年报披露，美国和世界其他地区的收入比例为40/60。该比例与截至2019年9月的上一财年相比几乎没有变化。虽然苹果来自中国和日本的收入份额在2020年略有下降，但这被欧洲和亚洲其他地区收入份额的增加抵消。
晨星美国市场指数的许多其他大型成分股也是全球性公司。脸书(FB)和谷歌母公司Alphabet与苹果类似，大部分收入来自美国以外的地区。微软(MSFT)在2020年有51%的收入来自美国，而亚马逊(AMZN)收入则有70%来自国内。这些全球玩家的收入结构被United Health (UNH)和 Home Depot (HD)等大型指数成分股所平衡，二者90%以上的收入来自美国，而受制于旅游业务断崖式下滑，在线旅行服务公司Expedia Group (EXPE)的国内业务占比从2019年的57%上升到2020年的68%。
与科技相关的公司往往特别具有全球性，因此科技行业扩大的市场份额影响了指数级的地区收入分布。医疗保健是另一个全球行业，是丹麦和瑞士的主要外部收入来源。金融服务、公用事业和电信等行业则更倾向于国内。行业权重有助于解释许多新兴市场的内向性，如埃及、秘鲁和阿联酋。加拿大和澳大利亚的银行业也将这些市场变得更加内向型，尽管它们以自然资源为主营业务的公司是全球化的。
巴西的收入份额变得更加全球化，俄罗斯和大洋洲的收入份额变得不那么全球化，但变化不大
巴西的市场在2020年明显变得更加全球化，根据公司报告估计，国内市场从2019年的77%下降到68%。原因何在？铁矿石开采商淡水河谷(VALE)和石油天然气公司巴西国家石油公司(PBR)共占晨星巴西指数市值的约20%，它们的国内收入份额都出现了下降。
这无疑是由于巴西国内新冠疫情的影响。由于疫情肆虐，导致2020年其经济萎缩超过4%，失业率攀升至14%以上，淡水河谷报告其来自中国的收入份额从2019年的48.55%增加到2020年的57.82%。尽管疫情最初爆发在中国，但中国经济在2020年保持增长，对制造钢铁的原材料的需求不断增加。
澳大利亚矿业巨头必和必拓(BHP)也看到了来自中国的收入份额的增加，但澳大利亚股票市场在2020年整体上变得更加国内化，新西兰也是如此。这种内向型的转变与这两个国家为抵御新冠疫情所采取的措施相类似。
俄罗斯在2021年也变得更加国内化，这可能是由于制裁削弱了一些俄罗斯企业的全球收入所导致。
在整个亚洲，大多数市场变得更加全球化。日本、韩国、中国及香港、台湾、新加坡、印度尼西亚、马来西亚、泰国和菲律宾在2020年都出现了来自全球的收入份额的增加，而印度没有变化。只有巴基斯坦和波斯湾的几个地区变得更加本土化。
国家经济和股票市场之间的一个关键区别
投资者应该区分一个国家的经济和它的股票市场，全球化的收入流向为此提供了一个重要佐证。2020年一个重要的投资教训是，这两者可以朝着相反的方向发展。虽然国家/地区间股票市场指数经常被引为国家及地区经济健康的晴雨表，但市场是非常具体的公司集合，受到各种力量的影响——包括宏观和微观，国内和全球。
这一点在欧洲股票市场尤其明显。荷兰、瑞士、爱尔兰、丹麦、法国、芬兰、瑞典、德国、英国和比利时都有70%或以上的收入来自国外。例如，晨星法国指数很难成为法国经济的代表。奢侈品制造商路易·威登(LVMHF)是法国最大的上市公司，其三分之一以上的收入来自亚洲，大约四分之一来自美国。法国第二大制药公司赛诺菲(SNYNF)的财报则显示美国是其最大的市场。
英国的股票市场已经反映了英国脱欧后设想的 "全球英国"，只有27%的收入来自于国内。Morningstar估计，2020年英国市场大约有23%的收入来自美国，17%来自亚洲新兴市场，12%来自欧元区。
世界上最具本土性的股票市场是那些人口众多的新兴经济体，以埃及、巴基斯坦、印度尼西亚和中国为代表。印度是一个例外，它的全球化程度远远高于中国和其他国家。这要归功于像Infosys (INFY)和Tata Consultancy Services (TCS)这样的IT服务提供商，它们都在国外获得了大部分的收入，主要是在美国和欧洲。
一些人把全球化的收入来源作为避免国际投资的理由。如果国内公司在全球范围内开展业务，这难道不算是地区间的分散吗？全球的相互关联性肯定有助于提高世界各地股票市场之间的相关性，投资不同地区股票的重要性似乎降低了。
然而，具有显著本土偏见的投资者在缩小他们投资范围的同时可能会错失伟大的投资机会——这些公司甚至可能是其国内市场的领导者。例如，一个美国投资者如果不拥有丹麦的诺和诺德(NVO)公司，就会错过一个美国市场糖尿病治疗的领导者，而不持有台积电(TSM)则错过了美国主要的芯片供应商，事实上，美国占台积电的收入份额从2019年的59%增至2020年的61%。
总之，2020年的企业数据并不支持全球化正在衰退的观点。对于投资者来说，全球化视角仍然至关重要。
[注] 指数级数据截至2021年4月30日，基于最新的企业报告资料，通常是2020年的年度报告。公司层面的收入数据占全球发达和新兴市场市值的99.4%。截至目前晨星全球市场指数7391个成分股中有7311只数据已收集，其中各个国家地区指数单独计算.