一季度业绩开门红，洋河股份逆势涨停

今日，白酒板块集体回调，水井坊、老白干双双跌停，金种子酒、金徽酒、迎驾贡酒等跌逾4%，贵州茅台跌近1%，真够惨烈。

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而在此背景下，洋河股份却逆势涨停，总市值重回2800亿元。自4月中旬以来，其股价已从底部反弹超过27%，股价表现相对强势。
究其原由，主要是洋河股份一季度业绩超于预期。

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昨晚，洋河股份正式发布2020年年报及一季报业绩。去年，公司实现营业收入211.01亿元，同比下降8.76%；归母净利润同比增长1.35%至74.82亿元。
单季度来看，自2020年下半年开始，其营业增速已重回增长轨道，主要是与洋河股份产品结构升级以及中银证券投资收益驱动盈利能力提升有关。分产品来说，公司以蓝色经典为主的中高档酒实现营收176.48亿元，较2019年下降7.15%，预计梦系列在梦6+放量之下整体下滑较少，海之蓝、天之蓝下滑相对更多；而普通酒销售收入降幅较大，同比下降15%至26.87亿元。

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2020年，对于洋河来说是调整转型的关键之年，设了“海天部”与“梦之蓝部”，同时将此前设立的“双沟品牌事业部”升级为“双沟销售公司”。不仅在基层组织架构上进行新一轮调整，洋河更是在渠道改革上大刀阔斧。
此前，洋河渠道模式最大问题是将经销商功能弱化，导致渠道库存高、渠道利润率不及竞品、厂商关系不协调、团购渠道混乱等问题。这背后实质是洋河与经销商的利益博弈出现了问题。
而2019年开始，洋河意识到这一点，并确定了“一商为主、多商为辅”的战略，使得经销商定位细化，同时对于不符合公司要求的经销商，剔除出经销商群体，优化经销商队伍。2020年底，经销商数量9051家，净减少1097家，批发经销的收入达到200.08亿元，毛利率较2019年提升0.24个百分点至74.02%
可以说，2年时间的调整，洋河的经营状况初现成效。
相较于2020年业绩已实锤，洋河股份2021Q1的业绩更是超于市场预期。公司一季度营收105.20亿元，同比增13.51%；实现归母净利润38.63亿元，同比下降3.49%。
值得注意的是，2021年非经常损益5185.70万元。扣掉之后，洋河的扣非归母净利润38.1亿，同比增长19%，与2019年基本持平，且增速略超预期。
从回款来看，2021Q1洋河销售回款94.33亿元，同比增长57%，一方面与春节延后有关，另一方面是梦6+提价之下经销商打款积极性提升。盈利能力方面，洋河一季度毛利率76.16%，同比上升2.4个百分点，是其2019年一季度以来最高单季度毛利率。
梦系列仍是今年一季度的增长主力，其中梦6+旺季放量符合预期，1-2月销量已超老梦6水平，梦3水晶版已替换70%以上，但控货背景下增速有限，海之蓝、天之蓝系列则以自然动销为主。
目前，梦3水晶版招商铺市已完成，因水晶版的价格上调，由400元上提至500元，短期内省内消费者接受度略慢，消费者培育周期可能会被拉长，参考梦6+培育节奏，华安证券预计中秋旺季有望实现放量。此外，天之蓝、海之蓝预计分别于年中、年末进行换版升级，可以看到，公司2021年全部主导产品或开启新一轮产品周期。
华安证券预计，2021-2023年洋河股份收入分别为235、274、316亿元，同比分别+11%、+17%、15%，归母净利润分别为78、94、112亿元，同比分别+4%、+21%、19%。