海外买方观察丨长期看好可持续投资，关注实际收益率波动性

云锋导读

云锋金融本期整理全球著名资产管理机构的观点，与读者分享关于可持续投资、信贷市场以及未来趋势方面的思考。

【股票】

BlackRock 贝莱德

我们认为投资可持续资产是看好它们的韧性和可能带来的长期回报。随着能源转型的不断推进，经济结构的调整和资本的重新分配，可持续投资将在经济重启之后和未来更久的时间里带来收益。这也是为什么我们认为，站在短期业绩回报的角度评价可持续投资是错误的。我们认为可持续投资给业绩带来的长期利好还未完全反映在资产价格上，并认为目前是配置长期投资组合、挖掘潜在收益回报的好机会。

此外，我们还认为，可持续投资能给投资组合增加潜在韧性，这在一定程度上是由可持续指数的编制方法向盈利能力强、杠杆率低的高质量公司倾斜所驱动的。

从细分领域来看，科技和医疗健康领域将受益最多，而碳密集型产业，受限于能源及公共事业较为滞后，转型机会不多。这也加强了我们在战略性布局方面，相对看好发达市场股票，看淡高收益债券及部分新兴市场债券。

我们认为市场偏好向可持续投资的转型仍处于早期阶段，其他影响资产回报的因素，如强而有力的经济重启，仍在短期内持续影响市场表现。但我们认为投资者对可持续资产的偏好可能会持续下去，并可能会因为政策和法规的推动而加速发展。因此，我们在战略布局方面，倾向于投资那些受惠于可持续发展转型的公司和行业。

--《可持续投资:必须着眼于长期发展》 4.5

Janus Henderson 骏利亨德森

与疫情相关的社会限制严重阻碍了旅游和休闲行业。然而，最近一系列的因素，如疫苗的推出、广泛的货币和财政政策刺激等正促使这些行业恢复活力。尽管无法预测确切的时间，但我们预计，随着经济重启以及被压抑的需求得以释放，这些行业中的精选股票将受益。

疫情期间，我们看到了与大规模数字化相关的投资主题。我们认为，经济复苏会继续支持这些长期趋势。其中包括向电子商务的转变、数字支付的普及以及向远程工作过渡。横跨制药、医疗设备、患者个性化和诊断功能的医疗保健创新也有望持久。

尽管我们看到近期通胀预期和利率有所上升，但我们认为，在持续的财政刺激措施和宽松的货币政策的推动下，股市总体形势依然乐观。

--Powerful Factors May Spark a Rebound in Travel and Leisure 3.31

PineBridge柏瑞

通常较高的债券收益率会从基本面和估值两个方面对公司造成冲击，尤其是那些依赖外部资金或债务水平较高的公司。理论上讲，这会给企业估值带来更高的权益成本。但我们认为，在没有令人担忧的通胀的情况下，较高的债券收益率不应困扰股市。2020年权益成本的下降导致科技股估值的上升，主要是由于美联储将通胀目标框架从一个时间点调整为一个长期的平均目标2%。这种对暂时性通胀超调的更大容忍度，导致投资者对更长的经济周期更有信心，从而降低股票成本。

--Tech Stock Volatility Is a Gift for Selection-Driven Strategies 4.6

T.Rowe Price 普信

投资组合经理Justin Thomson讨论了他心目中的五种可能被国际投资者所低估的全球趋势，涉及中国、日本、技术、价值和国际市场的弹性——这些趋势可能为投资者在疫情后寻求收益提供明显的机会。他建议投资者们应该更密切关注中国作为一个投资市场的长期潜力，尤其是个股而非单纯的指数投资。同时他指出了日本是过去10年里除美国以外表现最好的主要发达国家，投资者们理应改变对日本上世纪90年代泡沫破裂后经济疲软的刻板印象，对投资日本有信心。此外，他建议投资者们多关注美国以外的技术机会以及新兴市场的价值前景。

--Five Forces in International Equities Investors May Be Underestimating Q2 2021

【固收】

Neuberger Berman 路博迈

固定收益投资环境正在改变，我们预计在未来几个季度和几年中，实际收益率的波动性要比最近经历的大得多，这是较高的财政支出是否会永久带动更高的经济增长的不确定性造成的。在所有可能影响实际利率的因素中，我们预计产出缺口将是实际利率达到平衡的主要驱动力。随着积极的政策继续提高超预期的经济增长率，实际收益率将承受持续上升压力。对于投资者而言，应关注财政乘数、税收政策和其他可能加速或减速缩小产出缺口的财政政策。我们还认为，较高的通货膨胀率将推动各种风险资产之间的相关性发生变化。

在第一季度加息后，利率将稳固。我们认为强劲的增长环境将推动今年的实际和名义收益率上升，美国市场将引领这一趋势。然而，预计短期内利率将在区间内波动，欧洲和中国政府债券收益率已经开始企稳。我们认为美国10年期国债收益率保持在2%是一个合适的目标，但我们相信短期内利率市场的波动将会减少。

此外，未来信贷利差将继续收紧。我们预计高收益债券违约率将在2%或更低，并且从高收益债券向投资级债券的潜在升级将多于潜在的降级。

--Fixed Income Investment Outlook 2Q 2021 4.7

PineBridge 柏瑞

基准利率波动是过去几个月信贷市场表现的主要推动因素。通胀预期上升推动美国国债利率在3月份大幅走高，10年期美国国债利率达到自2020年1月以来的最高水平，给市场较长期限的债券带来更大压力。此外，新发行债券的规模超过预期，也给信贷利差带来了压力。

尽管存在这些不利因素，但我们认为信贷利差仍将进一步收紧，因为额外的财政刺激措施会增强经济增长前景，改善基本面并支持信贷市场。此外，我们预计新发行债券的步伐将会放缓，进一步支持未来几个月的紧缩倾向。在此背景下，由于预期美国国债利率将继续走高，我们增加了对新兴市场债券的配置，减少了对投资级信用产品的配置。

--Fixed Income Asset Allocation Insights: Emerging Market Debt Looks Attractive Amid Recovery 4.6

【其他】

PIMCO 太平洋投资管理公司

PIMCO亚太主管Kimberley Stafford以及客戶及业务管理部主管Ichiro Takeuchi通过对澳洲、香港、新加坡、台湾及日本地区共2,500名投资者进行调查，总结出三个主要观点：

1.即使全球乐观情绪上升，亚太投资者仍感到忧虑。第三季度调查显示，投資者对其投资组合增长抱有乐观预期，但对当地及全球经济的展望则较悲观。

2.疫情增强了投资者信心。与上一季度调查结果相反，较多受访者（39%）表示，疫情可能增强他们对投资决策的信心，相对而言，认为疫情令他们失去信心的受访者则较少（32%）。这可能反映高资产估值与宏观经济数据之间持续脱钩，但这亦可能是偏见的迹象，这些偏见可能导致投资者高估自己的能力。

3.投资者对主动型管理的兴趣日增，但计划重新配置资产的投资者比例无甚变化。第四季度的调查显示，有意把更多资金配置于主动型策略的投资者人数增加了5个百分点。尽管宏观经济前景改善，但投资者重新调整投资组合的计划并无显著增加。在第四季度，44%的受访者表示计划在未来三个月大幅调整其投资组合，与上一季度相比只增加了两个百分点。

总结：了解行为上的潜在偏见，有助于我们成为更明智的投资者。调查结果显示，投资者表示出的将会作出的反应，与他们的实际行动可能并不一致。我们都有偏见，而这些偏见会影响我们所作的决定，并可能导致我们的行事方式与理性信念不一致。无论投资者因为风险偏好低而错过了机会，抑或因过度自信而承担高于预期的风险，都凸显了明白潜在偏见的重要性。我们难以完全不偏不倚地作出投资决策，但投资者可以通过识别较易产生的偏见，然后采取相应策略加以克服，来降低其影响。

--亚太投资者调查：对经济复苏持乐观态度，但对个人理财担忧持续存在 4.7