事件
2021年2月CPI同比-0.20%，前值-0.30%，其中核心CPI同比0.0%，前值-0.30%；PPI同比1.70%，前值0.30%。
观点
CPI环比增速偏弱，猪肉价格环比下跌。2月CPI同比增幅较1月有所回升，但环比上涨0.6%，从历史上看，这一环比涨幅相对偏低。从分项上看，受春节期间消费需求增加和运输成本上升等因素影响，水产品和鲜果价格是上涨最明显的食品项，而猪肉由于供给改善价格反而环比下跌。就地过年下居民文娱消费需求上升，电影及演出票价格上涨13.0%，但文娱整体环比涨幅不及2019年（图1和2）。
大宗商品上涨推升上游价格。PPI在1月转正后继续上涨，从产业结构上看，受油价和工业金属价格飙升影响，石油产业链表现突出，环比拉动PPI上涨0.45%，黑色和有色金属产业链环比贡献0.24%。但受天气转暖和假期因素影响，煤炭行业价格涨幅相对偏弱。上游行业普遍涨价与近期资本市场周期行业的良好表现密切相关（图3）。
上游涨价尚未传导至下游行业，经济景气程度继续改善。从涨价行业占比来看，40个调查行业中有25个PPI继续环比上涨，与上月持平，经济景气程度继续改善。不过生活资料环比由正增长变为零增长，上游行业价格压力尚未有效传导至下游行业（图4）。
大宗商品涨幅超预期，警惕年中PPI涨幅破5%。今年年初以来商品价格的涨幅大超市场预期，2021年PPI增速的中枢需要整体上移，根据我们的模型和商品价格估计， PPI3月同比增速将超过3%，第二季度则有望同比涨超5%。受翘尾因素支撑影响，3月CPI将转正，同比增速将超过1%（图5至7）。
风险提示：疫情变异不可控，全球货币继续扩大宽松；中国经济出现过热迹象，央行超预期收紧货币政策