导读
2021年疫苗的进展与政策的支持正帮助我们恢复信心，但市场仍处于剧烈的波动中。在此环境下，投资者应如何进行资产配置？需要思考哪些风险与机遇？
云锋金融本期整理了11家全球主流资产管理机构的最新观点，与各位读者分享。
【股票】
- Amundi东方汇理
在经济环境逐渐改善的背景下，看好周期性产业、优质价值股，严格筛选并保持价值意识仍是关键。鉴于复苏节奏尚不明朗，应该杜绝劣质股。
美股方面，尽管期待拜登更大规模的财政刺激，但投资者也应该谨防潜在的加税和加息风险。我们看好新兴市场股市，尤其是价值股/周期性产业，行业上看好非必需消费品、工业和IT互联网行业。
最后，我们强烈推荐一些估值十分具有吸引力的地区，比如韩国。
--《Global Investment Views》1.27
- JanusHenderson 骏利亨德森
投资建议：
1.在选择股票时，关注所投资公司的商业模式、经营业务的质量和可持续性，而不是一味追求以低价买入股票、仅仅关注账面价值比和市盈率。
2.将投资范围扩大到中小型股和周期股。
3.在思考市场前景和确定投资机会时，区分短期和长期是有益的。
原因：
虽然估值是评估投资的一个重要因素，但我们也看到目前市场对许多在估值方面有吸引力的股票的购买或持有意愿正在日益下降。举例来说，我们可以看到在疫情和当前数字化趋势的影响下，很多石油和天然气勘探公司或实体零售商遭受了永久性的资本损失，他们不得不缩减或关闭自己的业务，而这一趋势仍将持续。展望未来，识别整个市场的商业模式优势将非常重要。
--《A Renewed Focus on Business Models》1.27
在思考市场前景和确定投资机会时，区分短期和长期是有益的。由于极其宽松的货币政策，市场某些股票的估值在短期内攀升至高位，因此我们对短期估值越来越敏感。但长期，我们仍持乐观态度，因为我们看到，随着欧盟将气候相关的投资作为其经济复苏计划的核心，以及中国最近重申其对绿色投资和“碳中和”的承诺，众多国家正加入到清洁能源和技术投资的热潮中来。未来的投资机会将与可持续性密切相关。
--《Global Sustainable Equity: News and Opportunities》1.25
- Bosera博时
A股方面，场内资金持续净流入提振市场情绪，股市流动性依然充沛，尤其看好春节后到两会区间高胜率的交易时段。结构上，疫情交易重启，重点关注三条主线：第一、从疫情发酵对部分需求拉动出发，建议重点关注医药和部分宅经济板块。第二、从生产端出发，春节前后生产将“淡季不淡”，周期成长类化工有色依然有机会。第三、从行业自身长周期景气出发，推荐军工、新能源和电子。
港股方面，当前时点中期依然战略看多港股，上半年盈利牛机会较为确定。但短期港股交易情绪已至相对高位，不争一朝一夕。结构上关注A+H上市H股明显折价、港股稀缺龙头两条主线。
--《博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：昨日重现》1.25
- NeubergerBerman 路博迈
在新冠疫情的冲击后，出现很多关于“经济周期早期”动态的讨论，包括更高的GDP增速、通胀等。当很多投资者开始为即将到来的市场轮换调整自己的投资组合时，我们建议不要抛弃他们资产组合中的“优质复合者”与“过渡期赢家”。对于这些企业，他们稳定的现金流使他们可以通过创新、收购等方法推动企业成长，即使在经济低谷时期也能持续投资。
--《Don’t Mistake Growth for Quality》1.24
- Robeco荷宝
荷宝看好美国、欧洲和东亚地区工业类、特种材料和消费行业，尤其看好降低气候影响、提高能源效率的工业投资主题。同时看好美国制药行业，认为行业估值折价幅度接近历史最高水平。并重点强调了美国政府很有可能超出我们目前的预测，在经济刺激、环境以及医疗变革方面出台更多举措。
从成本回报或估值/潜在涨幅的角度看，美国以外股市将更具吸引力，对全球股市而言，新冠疫情在全球范围内的发展态势和未来的经济复苏，都比美国新任政府可能做出的政策调整来得重要。
拜登政府在外交政策方面或降低对抗性，也不会过多将关税用作首选武器。尽管拜登政府不太可能在气候变化问题上投入巨额资金，更不可能开征碳排放税，但美国对可持续发展的关注度或许会有所提高。拜登上任第一天就签署政令重新加入《巴黎协定》。
拜登政府或将更加重视加强对大型互联网企业和云平台企业的监管。
成长型/防御性股票与周期性/价值型股票之间的估值差距，已几近脱离基本面。再加上部分企业会因新冠疫情相关限制措施的长期影响遭受结构性冲击，选股对投资者而言仍是重中之重。
--《拜登上任，新冠疫情和经济复苏仍为关注焦点》1.28
- FranklinTempleton 富兰克林邓普顿
全球股市表现自去年10月以来最糟糕的一周，标准普尔500指数收盘下跌3.3％，美国市场的表现波及欧洲股市，STOXX欧洲600指数下跌3.1％，同时亚太（APAC）地区市场也全面下跌，MSCI亚太指数本周；跌了4.4％。
原因分析：
（1）GameStop、Reddit、Melvin的传奇故事占据了上周股市的头条新闻，并导致市场动荡和空头去杠杆化；
（2）欧洲投资者对疫苗的担忧，财报季的担忧及意大利政治震荡是上周欧洲市场表现的原因之一；
（3）美中贸易紧张局势是关注重点，反映在中国资本市场上并打压了风险情绪。
风险提示：疫情在欧洲的发展走势；拜登政府的财政刺激方案是否可顺利通过，如果这一方案被淡化或推迟，将成为未来几个月中市场的不利因素；中美关系是否可以缓和。
--《Notes from the Trading Desk--Europe》2.2
【固定收益】
- Amundi东方汇理
鉴于市场上愈发强烈的通胀预期，建议在久期管理上采取谨慎态度，密切关注收益率的动向以及与通胀挂钩债券的风险敞口。尽管拜登团队对中国的态度目前尚不明朗，但我们依然看好硬通货债务，相比于高收益债，它可以更好地对冲美债收益率波动带来的影响。
--《Global Investment Views》1.27
- JanusHenderson 骏利亨德森
我们认为，要彻底摆脱疫情可能需要比预期更长的时间，因此有理由继续实行宽松的货币政策和财政政策。
美国国债和高风险资产的估值都有所上升，这让许多人怀疑，一旦出现股票抛售，债券能否提供其传统的多元化优势。我们也有同样的担忧。由于利率下行空间不大，我们认为持有长期国债的投资者受益甚微，并且在经济超预期恢复的情况下，债券是风险最大的资产类别。
--《Tempering Expectations》1.26
- Principal信安
高收益债：
（1）政府刺激政策支持下，高收益债的违约率低于预期，债务期限延长减轻了短期内违约的风险。
（2）2021年公司盈利大幅反弹有望支持高收益债表现。
投资级债：
全球央行及政府宽松的货币财政政策有望延续，或支持企业信贷息差在2021年进一步收窄。
主权债：
利率处于接近零甚至处于负的区间，国债票息率或将上升以反映经济增长的预期。
--《每季市场展望-2021年第一季》1.31
- Schroders施罗德
政府债券方面：尽管收益率继续正常化，但债券估值仍然不具吸引力，因此我们仍持负面态度。
地区方面，随着需求推动全球经济复苏，以及美国政府继续增加支出，美国国债收益率可能会小幅上升。我们对新兴市场债券仍持积极态度，特别是中国政府债券。
--《Our multi-asset investment views》1.29
- Bosera博时
债券方面，近期国内疫情防控压力的升级和此前信用违约压力的暴露，市场对政策收紧的担忧预期已经出现了实质性的改善，提倡就地过年，资金面的压力会有所减弱，债券交易空间被拉大。转债近期注意风格的变化，前期部分热门高估值个券可逢高减持，短期更偏价值，关注石化、轻工、医药等部分低估值绩优股个券。
--《博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：昨日重现》1.25
- Manulife宏利
在亚洲向可持续化发展转变的过程中，存在大量的融资需求，私人资本在其中扮演了十分重要的角色，投资者应该抓住亚洲债市的ESG投资机会。
-《Unlocking Sustainable Investing Opportunities in Asian Fixed Income》1.22
【其他】
- BlackRock贝莱德
我们预计，未来五年美国消费者价格通胀率会在2.5%至3%之间。我们认为，通胀由两股力量引发：全球供应链重新布局导致的生产成本上升，以及允许通胀超调的新央行框架。通胀上升和名义收益率升幅受限，将使实际收益率保持负值，从而支撑风险资产。在这种环境下，投资者可能会寻求美国以外的高收益资产，因此美元可能承压。我们认为，未来12个月美元走势稳定或走弱，都将利好新兴市场资产。
我们认为，随着以疫苗为主导的经济重启加速，以及各国央行限制名义收益率的上升，未来将出现更强劲的增长、更高的通胀和较低的实际收益率。短期战术配置方面，我们整体上偏好风险资产，看好股票和债券。长期战略配置方面，由于估值上升，我们对股票持中性观点。我们还战略性低配名义政府债券，因为在收益率偏低和通胀上升的双重压力下，名义政府债券在投资组合内的作用将会面临挑战。
--《The New Nominal Takesshape》1.25
- AXA 安盛 (PA:AXAF)
总体而言，对2021年预期乐观。随着越来越多的疫苗通过审批，我们预计经济将在5月初恢复正常。拜登上台后，国际贸易局势将有所缓和，美国的中小企业将得到更多的支持。
除了维持关税，拜登执政团队还有可能会在当前基础上扩大金融制裁做法。
--《Macrocast-Trading Complexity》1.25
- Bosera博时
原油方面，美国新一轮财政刺激也将提振需求，但复苏势头受到疫苗普及进度的影响，美元和原油库存的短期波动也对油价的上行态势造成扰动。
黄金方面，美国财政刺激和疫苗接种推进带来的复苏深化使得国债收益率及通胀预期上行，实际利率从深度为负的底部转头向上，对黄金走势产生压制。
海外美英疫情边际好转，美国复苏动能由消费转向生产，房地产动能由销售转向投资，拜登就任财政刺激促进复苏，支撑美债收益率上行。国内出口和生产维持强势，消费和第三产业贡献弹性。当前的防控压力有所升级，政策号召“就地过年”，2021年春节的消费属性淡化，生产属性可能会强化，春节节日消费和服务性消费修复受冲击，但宅经济、医疗消费、刚需受益，2020年春节前后的一些特征重现，关注疫情交易主题的再次升温。
--《博时基金首席宏观策略分析师魏凤春：昨日重现》1.25