四季度GDP增速有多高？——2020年12月经济数据预测

本周开始将陆续公布2020年12月和四季度经济金融数据。从目前的市场预期来看，市场对四季度固定资产投资、出口、PPI预期仍存一定分歧（图1）。

我们认为，虽然2020年已落下帷幕，但上述数据表现仍将影响市场对两会前经济和政策形势的判断，具体而言有如下三个问题值得关注：1）四季度GDP是否会超过去年同期（6%）？2）在高基数下，12月出口是否继续保持高增？3）稳健的信用扩张是否在12月延续？

一、四季度GDP是否会超过去年同期（6%）？

我们运用此前行业视角下的分析框架，模型预测四季度GDP增速为6.1%，略高于去年同期。

从12月的高频数据来看，全国钢厂的高炉开工率、螺纹钢产量、以及全国的水泥出货率均较11月有所下滑，尽管如此，考虑到今年12月的工作日较去年同期多了两天，我们预计12月工业增加值同比6.9%，仅较11月（7.0%）小幅回落。

从GDP核算的生产法口径来看，图2测算了10-11月，GDP中二产和三产主要行业增速相对去年同期的缺口，不难发现除了个别在三产中占比较低的行业外，四季度主要行业的产出缺口均已经转正，因此，有理由相信四季度GDP会增速超过去年同期。鉴于我们预测四季度GDP增速6.1%，2020年全年GDP增速为2.2%。

二、12月出口是否继续保持高增？

从四个维度判断12月份中国出口：

（1）PMI新出口订单领先出口约3-6个月，以滞后5月PMI来看，12月对应新出口订单数环比11月改善，由此推测12月出口不差（图3）；

（2）港口协会公布的外贸集装箱吞吐量旬度数据与出口历来相关性较强，尽管11月份出现背离，但方向上也是出口大幅好于港口数据（图4），12月港口外贸集装箱吞吐量同比7%（11月为8.4%），增速环比略有放缓；

（3）疫情未退环境下，中国出口一国同比与该国相对中国的封锁程度具有正相关关系（图5/6），而12月美、日、韩、德、越等中国主要出口国相对封锁程度较11月环比加强（图7）；

（4）12月韩国、越南出口同比均达10%以上（图8），反映了全球需求的强劲回升。

综合以上四方面线索，考虑到2019年11、12月基数差别（分别为-1.3%、8.1%），我们预计12月中国出口同比在13%-18%。

三、社融增速是否能重回13.7%？

我们预计12月社融增速略低于前期高点，企业债券和表外融资将是最主要的拖累。信贷方面，临近年末，银行放贷多以短期贷款和续贷为主，从12月票交所票据承兑和贴现金额创年内新高可见一般，中长期项目贷款可能延后到1月“开门红”放量，结合2020年年内新增“20万亿”信贷的目标，预计12月新增信贷1.2万亿，信贷同比增速为12.8%。

社融方面，政府债券发行将出现明显增加，根据wind口径12月政府净融资超过7000亿是11月的两倍多。不过，信用风险的阴影并未散去，从wind统计数据来看，企业债净融资可能转负；表外融资的监管依旧在趋严，综合而言我们预计12月新增社融或略超22000亿元、高于11月（21343亿），同比增长13.6%，2020年全年新增超过35万亿。

风险提示：新冠病毒变异，疫苗失效。