英为财情Investing.com - 大多数专业投资者的投资组合会更倾向于在进攻和防守中做好对冲和平衡。鉴于眼下美股不断创出新高，后市波动性可能会进一步加大，投资者更需要做好对冲。
我们在此前的文章《美股仍节节攀升，但是聪明的投资者已经开始进行尾部风险对冲了》中提示投资者：美股市场仍然面临极端情况的可能性，在疫情危机尚未全面清除之前，经济再度急剧下滑、重大货币政策或者财政问题、市场违约和流动性事故等，都可能会引起美股的大规模下挫。我们将这些发生概率较小的事件称为“尾部风险”。
PenderFund Capital总裁、首席执行长兼投资组合经理David Barr在此前的媒体采访中也表示，在正常情况下，市场上下波动超过20%的尾部风险发生概率是很低的，但是鉴于如今疫情发展的不确定性，美股上涨和下跌20%的左右尾部风险都比往常要高得多，投资者需要在上涨时参与市场，下跌时做好防御保护资产。“在投资组合中，我们也在致力于管理这一风险，调整部分头寸的规模。”
面临所谓的左右尾部风险，我们提出了四种尾部风险对冲方式，包括：1、增加固定收益分配；2、通过出售价外看涨期权购买保护性看跌期权；3、使用VIX期货进行套期保值；4、分配管理期货或其他风险溢价策略。
那么，本文，我们将继续进一步阐述如何进行这四种尾部风险的对冲，以及这四种尾部风险对冲方式的效果分别如何。
在此之前，需要注意的是，尾部风险对冲是一种可定制化的策略，重点是投资者需要首先识别关键的投资组合风险因子，然后再来确定防范这些风险的最廉价方式。投资者可以通过每年放弃一点收益来购买保护以防市场在发生极端波动时造成重大的投资损失，比如，拿出10%的资产配置来做对冲，这样就保留了90%或更多的投资组合风险敞口。
另一个需要注意的问题是，投资者需要选择更适合自己投资组合的、更廉价的对冲方式。一般来说，股权投资风险通常是股票投资者在投资过程中较为常见的风险来源，此时购买股票的看跌期权是对冲风险的一种有效方式，但是却不是更廉价的对冲方式。在美国次贷危机前，信用衍生品市场曾经是股票投资组合最廉价的对冲方式，比股票期权便宜很多——总之，投资者想要在眼下的市场环境中找到更便宜的尾部风险对冲策略，这需要投资者将投资组合时间拉长，并谨慎考虑多种资产类别。
1、增加固定收益分配
首先，就像我们在此前的文章提到的那样，股票和债券在波动性较高的时候，显示出了高度负相关性，因此，增加投资组合中的固定收益分配，可以减轻股市在高市场风险时的下行风险。一些投资者会选择这个选项来降低尾部风险。
另外，美股中有一些个股拥有长期而稳定的派息历史，以公共事业股为例，这些大盘股拥有更为稳定的股价波动趋势，多年固定派息历史，也维持着较高的股息率，是固定收益型投资者较好的投资标的。通过在投资组合中增加这个类别个股的举措，也可以起到“定海神针”的作用。
在对冲效果方面，荷兰国际集团(ING Groep NV)经济学家Prakash Sakpal在多年前的一个研究报告中曾经对尾部风险对冲的常用策略进行比较。结论是，通过增加固定收益类资产分配比例来建立风险平价投资组合，在历史上实现了非常高的投资收益和良好的尾部风险保护，但是会显著降低最终投资收益。
2、通过出售价外看涨期权购买保护性看跌期权
对于很多投资者来说，期权是其更为精准防范尾部风险的工具。很多投资者会通过买入期权来有效地对冲股票资产变动所带来的潜在利润损失。也因此，期权的价格变化也可以一定程度反映投资者对于未来尾部风险的预期变化。
需要注意的是，我们在近日的文章《苹果、特斯拉股价暴涨的真正原因是这个？》中，也指出，投资者在大量地买入看涨期权。根据Sundial Capital Research的数据，上周美国所有交易所中，交易买入的看涨期权比看跌期权多出了2200万张，高于6月份创下的历史纪录。
同时，投资者可以通过动态Delta对冲调仓来复制看跌期权策略，不过这种策略对于大多数投资者来说都过于技术化。
3、使用VIX期货进行套期保值
VIX期货提供了另一种基于波动率的间接对冲策略，投资者可以通过在特定时间持有VIX期货来对冲基准股票的风险敞口。这也是目前投资者中较为受欢迎的一种对冲方式之一。
美股投资者对于芝加哥期权交易所（CBOE）开发的波动率指数VIX可能都不陌生。VIX本身嵌入了对未来市场波动的预期。投资者可以通过交易VIX期货对冲当前和未来隐含波动率水平之间的差异。
在我们此前的文章《这只ETN可帮助投资者对冲短期市场波动风险》中，英为财情Investing.com的独家ETF分析师Tezcan Gecgil曾经指出，iPath® Series B S&P 500® VIX Short-Term Futures™ ETN (NYSE:VXX)就为投资者提供了对标普500波动率短期期货指数总回报的投资敞口，该指数最终波动率指数短期期货合约的价值。因此VXX的目标是实现和跟踪VIX波动率指数的短期期货合约毎日変化完全匹配的日收益率，也就是说，这只ETN的收益率是跟随期货曲线的斜率。
在对冲效果方面，基于VIX的对冲策略比基准投资组合虽然可以形成更好的尾部保护，却会面临较大的风险和波动性。
与此同时，投资者还可以使用场外衍生品方差互换（Variance swaps），来对自己手中的各类资产的波动率相关风险进行对冲。简单来说，方差互换提供的是一个纯粹的表弟资产价格波动风险的对冲工具，不会引入期权中存在的delta风险。
4、分配管理期货（CTA）或其他风险溢价策略
投资者还可以通过投资管理型商品期货，例如期货投资基金（CTA）的分散化效果来对冲股票风险。
什么是CTA？这一期货的买卖期货合约范围主要涉及大宗商品、货币、股票和主权债券是个领域。一些CTA的专业程度较高，旨在几个子市场进行交易，而另一些CTA则可以在140多个不同子市场中进行配置。这个市场的竞争也非常激烈，大约有1000多个品种可以选择。
一些投资者认为，CTA是最纯粹的对冲基金策略之一，和只做多股票、固定收益资产或者其他对冲基金策略的相关性都比较低，因此提供了更为多元化的收益组成。
而且，在市场恐慌期间，CTA已经表现出优于其他投资策略，并且起到了真正的多元化投资收益效果。由于无需移仓或重新平衡投资组合，因此该策略的运营成本较低。
巴克莱的数据显示，CTA的支持者今年年初就已经把这一策略推高至了对冲基金的约10%的市场份额，资产规模达到2180亿美元。
CTA对冲策略提供了明显的尾部风险保护，具有和其他对冲方式相似的波动性与更高的投资收益。
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