昨日，“ETC概念”万集科技 (SZ:300552)公布2019年业绩预告，公司预期产生盈利7.29亿元至9.17亿元，较上年同期增加 10984.92%至13849.56%。2018年，公司录得盈利657.64万元。
公司表示，其去年净利润大幅增长主要是去年交通部门大力推广普及ETC建设，公司ETC电子标签出货量较上年同期大幅增长，同时路侧天线产品陆续完成工程项目建设和验收交付使用，导致公司整体营业收入及净利润较上年同期大幅增长。
除此之外，公司预期去年录得非经常性损益约为亏损2000万元。
但今日开盘后，市场对净利润“年增百倍”的万集科技却不太感冒。公司股价高开后随即跳水大跌直至跌停，股价报100.47元，成交10.46亿元，换手率17.82%，封单逾8000手，最新市值为110.45亿元。
值得一提的是，去年在无处不在的ETC推销热中，ETC概念股万集科技股价从年初的14.52元暴涨至84.4元，涨幅为486.64%。进入新年后，其股价继续飙升突破两位数，今日开盘还创下115元的历史新高。若从去年年初开始算起，截至当前为止其股价累计涨幅为598.34%。
而就在昨日，公司还录得涨停并因日涨幅偏离值达7%登上当日龙虎榜。
在一年多时间内净利增加100倍，股价净增逾六倍的万集科技今年能否延续去年成绩呢？
受惠ETC政策，前三季净利增长逾九倍
据公开资料显示，万集科技主要从事公路交通和城市交通客户提供动态称重、专用短程通信（DSRC）两大系列产品的研发和生产及相关方案设计、施工安装、软件开发以及维保等相关服务。
而ETC（Electronic Toll Collection，电子不停车收费系统）集车辆识别及电子支付功能于一体，主要由RSU（路侧设备）及OBU（车载单元，又称车载电子标签）组成。RSU通常安装在ETC车道上作为路侧基站使用，一般由读写天线（RSU天线）和射频控制器（RSU控制器）组成，具体部件包括5.8GHz 收发信机、RSU天线控制板、微带天线、RSU控制器控制板等。而OBU则指安装在用户车上座位记录车辆通行信息的车载设备，主要用于与RSU进行短程通信。
万集科技的专用短程通信系列产品即包含了适用ETC系统的OBU及RSU设备。
据公司去年中报披露的数据，其上半年专业短程通讯系列产品共产生营收2.09亿，占总营收64.69%，贡献公司55.58%利润；动态称重产品则贡献收入8713万元，占总营收27.03%，贡献公司32.78%。
而在一年之前的2018年年中，公司主要营收来源仍是动态称重产品，其贡献营收9673.6万元，占总营收52.45%，分部贡献公司利润51.49%；短程通信产品仅贡献营收8768.7万元，占总营收的47.55%，贡献公司当期利润48.51%。
去年上半年，公司短程通信ETC业务营收同比增长138.76%，当中OBU销售收入达到1.8亿元；路侧天线共售出430套，销售收入达到1273万元。公司指上半年由于订单较同期激增，个别上游原料厂商出现供货不及时，对期内的出货量造成了一定影响。
回顾去年年内，受ETC业务需求大增影响，万集科技营收放量大增：公司前三季共实现营收11.29亿元，已超过2018年全年公司总营收6.92亿；第三季单季营收8亿元即已超过去年上半年的3.24亿元。中报及前三季公司营收增速分别为48%及183%，较2018年增速10.13%大幅扩大。
归母利润方面，公司上半年仍亏损0.11亿元，前第三季在ETC产品价格上升及公司扩充产能得到释放情况，已扭亏为盈利1.29亿元，同比增长906.14%。第四季按昨日的预期全年净利润范围中值推算，公司单季净利润规模约6.94亿元。
但同时，公司在订单大增的同时，其应收账款规模亦在快速扩大。因其一般给予各地公路管理部门、智能交通系统集成商以及银行、移动运营商、移动互联网公司等主要客户较长的业务合同执行期及结算周期，或存在客户延迟延收及坏账的风险，在应收账款规模增大情况下，该部分账款或对公司业绩有潜在不利影响。
截至第三季，公司账上有应收票据及应收账款合共7.23亿元，较2018年年底的5.45亿元增加32.6%。
除此之外，公司存货亦由中报2.79亿元增加至截至第三季的8.64亿元，增长209.68%。公司表示该存货大幅增加是为履行合同增加库存备货所致。受此影响，其存货周转天数则由2018年全年的131.48天增至前三季的183.06亿元。
若未来公司销售情况不理想，该部分大量增加的存货或将对公司利润造成负面影响。
最后，因采购商品增加，公司应付账款亦由2018年底的2.37亿元增加170.66%至6.41亿元， 令同期公司流动负债由4.42亿元增至14.82亿元（同期预收款项由0.35亿元增至5.02亿元为导致负债大幅增加的另一个主要因素）。虽然同期公司资金状况较为健康且产品销售回款情况较为理想，但仍难保证未来该部分增加负债会否对公司正常经营造成影响。
“ETC热”还能持续多久？
回顾公司去年几季的业绩变化，显然其营收/利润逐季放量主要与ETC订单激增有关。2020年公司能否继续取得业绩增长很大程度上亦取决于ETC行情。
去年年内，国务院、交通部和发改委陆续出台文件，推行撤销高速公路省界收费站的相关工作，并提出力争在2019年底前“基本取消全国高速公路省界收费站”、“各省（区、市）高速公路入口车辆使用ETC比例达到90%以上”及汽车方面“2019年底前完成ETC车载装置技术标准制定工作，从2020年7月1日起，新申请批准的车型应在选装配置中增加ETC车载装置”、“省（区、市）汽车ETC安装率达到80%以上”等目标。
按照有关规划，至去年年底，全国ETC用户将突破1.8亿，高速公路将实现收费站ETC全覆盖，ETC车道成为主要收费车道，货车实现不停车收费，高速公路不停车快捷收费率达到90%以上。
正是上头的要求，令去年交通部及各省市ETC业主制定有关采购计划，令万集科技受惠出现利润百倍放量大增（按2018年数据，万集科技与金溢科技、聚利科技三家公司合计占据设备环节 85%的市场份额）。
但是今年，相比去年大刀阔斧的ETC取缔，其ETC设备市场规模或将有所收窄。
此前华泰证券曾去年有关ETC的政策法规及行业现状，测算出2019-2020 年OBU需求分别约为 10344万套及7194万套，并据历史数据假设2019-2020 年销售单价75元/套、73 元/套；2019-2020 年RSU的需求分别为4和6万套，并据历史数据假设2019-2020 年销售均价为2.5万元/套，得出2019-2020年ETC产品市场规模分别为88、68亿元。
显然，在设备需求上，今年ETC设备市场规模将较去年出现一定下滑。虽然，按公司披露，去年上半年由于上游供应商供货等原因，万集科技并未完全释放产能，而从第四季公司利润放量来看，目前其产能已释放，但在全行业需求下滑的情况下，今年万集科技的业绩仍将受到较大影响。
且该行业集中度已较高，公司如要进一步增加市占率，或比较难。
按业内人士估计，今年ETC装机量约为0.8亿套。且经过2019-2020年高速增长后，考虑ETC可使用3至5年而每年车辆销售为2000万至3000万辆，之后市场装机量将逐步稳定在4000万至5000万套/年左右。
因此，再长期而言，万集科技依托“ETC热”而利润暴增的逻辑将不再。事实上，在昨日的公告中，公司亦表示受国家政策及行业情况变化影响，今年ETC电子标签年度采购规模预计下降，公司业绩“有回落风险”。
最后，去年受到市场追捧的万集科技股价滚动市盈率一度接近500X，虽然随着公司业绩改善至今其滚动市盈率已回落至81X，但对比指数板块均值34.71X而言仍属较高，存在较大的回调风险。今日公司在披露盈喜后却仍录得跌停或是回调开启的讯号。
在业绩下滑确定性较大且估值较高的情况，目前万集科技投资风险或比较高。