一年前的此刻，衰退恐惧笼罩之下的华尔街上演了大衰退以来最可怕的12月暴跌，而现在，美股却处在极端乐观的情绪当中，正准备为气势如虹的一年画上完美句号。两相对比，真有恍如隔世之感。
CNN刊文称，市场情绪的这种戏剧性变化在过去两个月当中可谓体现得淋漓尽致。
美国银行美林周二发布的调查报告显示，目前认为2020年不可能发生衰退的全球基金经理人已经达到了净68%，即认为不会衰退的人比认为可能会衰退的人多出了68个百分点。衰退忧虑如此迅速地大规模退潮，上次发生还是在2009年5月，即大衰退结束前倒数第二个月。
美银环球研究首席投资策略师哈内特（Michael Hartnett）写道：“看涨派活力十足。”
恐惧情绪的衰退主要是出于三个原因：国际经贸关系矛盾正在降温，全球经济显示出见底迹象，各国央行都在执行宽松货币政策。
美银调查对象为199位经理人，他们控制着6270亿美元资产，这些重量级投资者的情绪变化确实颇为戏剧性：
- 全球增长预期两月间上扬幅度创下纪录
- 两月间企业盈利增长预期上扬幅度为2009年5月以来新高
- 投资组合当中现金部位比例降至仅剩4.2%，六年来最低点
- 他们正在买进股票和商品，尤其是对经济周期敏感的银行和能源股票
- 整体看来，这种情绪与华尔街近期不断创下新高的表现显然是完全吻合的。迄今为止，伴随一个又一个新高诞生，三大市场主流指数今年的涨幅全部超过了20%，其中纳指更高达33%。
极端贪婪回归
CNN的恐惧贪婪指标目前已经释放出了“极端贪婪”的信号，与去年此刻的“极端恐惧”形成了鲜明对比。目前，这一市场情绪指标的读数已经非常接近近三年的最高点。
市场最新的进展首先当然是与国际关系的缓解有关，虽然现在还不能说问题已经得到了解决，但是至少短期内不至于进一步恶化了。
瑞信全球财富管理首席投资官黑费尔（Mark Haefele）在研究报告当中写道：“再加上企业信心由此而来的改善，以及商业投资的复苏，股市便将释放出进一步的涨势。”
周一，全球两大重量级资产管理公司瑞银和贝莱德不约而同地宣布，他们当前的立场变得更倾向于看涨了。
科技股估值十二年新高
当然，谁也不敢保证这最新弥漫开来的乐观情绪最终不会被证明是个错误。正如之前的衰退恐惧事后看来是过了头一样，当下的乐观事后看来同样可能如此。不管是在上涨还是下跌当中，市场总是有反应过度的倾向。
美银似乎就是在进行这样的预测。哈内特在上周的另外一份研究报告当中写道，市场已经“枕戈待旦”，要在第一季度上演一幕“风险资产融涨”的戏份，标普500指数将在3月上旬涨至3333点左右。不过，哈内特预计，2020年的美股走势将是“前轮驱动”的，他们为标普500指数确定的3300点2020年年底目标点位就是最好的注解。
美股当前面临的重大风险之一就在于，它们突然又变得更为昂贵了。当下这强有力的涨势几乎和企业盈利预期提升全无关系，完全是靠估值扩张支撑着的。
Refinitiv的数据显示，目前标普500指数的点位已经相当于盈利预期的18.6倍，而近十年的平均水平只有15.2倍。
Bespoke Investment Group的数据则显示，科技板块目前的市盈率已经达到了2007年11月以来的新高。虽然这些估值依然明显低于1990年代互联网泡沫时的极端水平，但是已经足够令人担忧了。
美银的经理人调查发现，科技股票和成长型股票现在已经是最“拥挤”的交易对象了。
拥挤交易内含的风险就在于，一旦多数人同时选择了退场，整个行情就完全可能突然反转过来。
估值的扩张显然不是什么关于未来的好兆头，至少已经将2020年面对的横杆调到更高了。
“市场在2019年当中的涨势，很大部分都是基于国际经贸关系将改善，全球经济增长将向好的希望。”Bleakley Advisory Group首席投资官布克瓦尔（Peter Boockvar）在研究报告当中写道，“到了2020年，大家最好祈祷这些希望都能够实现，不然现在这样的估值就要有麻烦了。”
摩根士丹利：联储是推手
另外一个潜在的障碍则是联储。在连续三次降息之后，美国央行释出信号，称他们未来一段时间将保持利率不变。
然而与此同时，联储却在向金融系统注入海量的流动性。为了缓解隔夜放款市场的压力，他们大举收购国债，资产负债表9月上旬至今已经扩张了超过3000亿美元。
虽然联储一再声称他们注入现金不是为了刺激经济或市场，但还是有越来越多的分析师指出，即便推高股市不是联储的初衷，他们的操作客观上也起到了这种作用。
“这些流动性推高了金融估值。”摩根士丹利财富管理首席投资官沙莱特（Lisa Shalett）在周一的一份研究报告当中直言不讳。
可是，联储是不可能永无止境地注入现金的。
沙莱特指出，联储的举措造成了一种“危险的动态”，她预计资产负债表的扩张到明年第一季度就会告一段落。
到那时，离开这根拐杖的牛市，自己还能够走下去吗？