有人可能会说，联储7月以来的三次降息，以及资产负债表9月中旬以来2500亿美元的扩张都是屈从于特朗普总统压力的结果，但这其实可以说是再离谱不过的异想天开。鲍威尔就是只能靠着注入流动性来维持信贷市场的秩序。他别无选择。
众所周知，在美股攀上新高的历程当中，美联储的货币政策发挥了巨大的作用。停止加息，甚至连续降息，停止缩表，甚至让资产负债表再度膨胀，被观察家指为“不叫量化宽松的量化宽松”……由此而来的大量流动性将美股高高托起。
那么，美联储主席鲍威尔到底为什么要这样做？是觉得股市很重要？是屈服于特朗普的压力？曾经在联储供职九年的经济学家布斯（Danielle DiMartino Booth）给出了一个令人瞠目结舌，也可怕得多的答案——
一年前的此刻，联邦基金的目标利率是2.25%，而联储主席鲍威尔当时的计划是将其调升到3%，同时还要持续缩减央行资产负债表的规模。然而在那之后，信贷市场便发生了巨大的动荡，后者不仅改变了迅速鲍威尔的目标，催生了“鲍威尔对策”，而且还在持续对货币政策发挥命令式的影响，直至今日。
鲍威尔到底是为了什么做出的降息决定？再度让联储的资产负债表扩张起来到底只是为了救援回购市场，还是新一轮量化宽松？经济学家们还在争论不休。然而，投资者却对这些问题的答案没有多大兴趣，他们只知道，无论对于股市还是对于整体经济而言，宽松的货币政策都是最受欢迎的。
当下的局面还有一个要素不容忽视。越来越多的人们开始意识到，量化宽松使得那些风险资产拥有者得到了巨大的好处，同时那些不能参与这场金融盛宴的人却成为了牺牲品，客观上对造成贫富差距扩大起到了推波助澜的作用，在这样的背景下，越来越多方面都将怀疑和详查的目光投向了货币政策。
不过，财富不均的发展也正是当前局面的微妙之处所在。T.S. Lombard首席经济学家布利茨（Steven Blitz）近日在研究报告当中指出，由于美国家庭财富的变化，经济增长与股市表现之间联系的密切程度达到了五十多年来所仅见的水平。
鲍威尔对于这情况现在想必是已经有了非常充分的理解，因为去年12月，他着实交了一笔可观的学费。首先，年底时的资金紧张造成了高收益率债券市场的流动性急剧收缩，伴随这些债券基金的交易变得越来越困难，赎回额度直线上扬。
这可不是小事，因为国际经济研究所的数据显示，非金融企业债已经达到了15.5万亿美元的体量，相当于美国国内生产总值的74%。
这么多的债券需要还本付息，企业在看到麻烦最初出现时，首先就可能会想到削弱股票回购的力度。当前牛市周期当中，企业回购股票的总额度已经超过了5万亿美元，无疑对股市的上涨行情发挥了举足轻重的作用。因此，美股在去年年底大跌，距离满足熊市定义，即跌幅达到20%只有咫尺之遥。
日历翻到了2019年，鲍威尔似乎是觉得有必要对市场澄清，他现在已经理解了自己到底该做些什么。在与两位前任联储主席伯南克和耶伦一同出席活动时，鲍威尔表示，一旦联储感觉衰退即将到来，他们就可能重启量化宽松。“我们会利用资产负债表。”正是靠着这一更多流动性的承诺，标普500指数今年才得以在企业盈利增长停滞的情况下依然上涨了近25%之多。
当然，有人可能会说，联储7月以来的三次降息，以及资产负债表9月中旬以来2500亿美元的扩张都是屈从于特朗普总统压力的结果，但这其实可以说是再离谱不过的异想天开。鲍威尔就是只能靠着注入流动性来维持信贷市场的秩序。他别无选择。
鲍威尔现在唯一能够指望的，只有当前这些措施可以缓解流动性市场的压力。然而，企业债市场的流动性麻烦，现在很可能还只是刚刚开始。目前，那些CCC等级（标普的定义是“目前已经出现可能无法偿还的弱点”，穆迪的定义是“财务安全非常糟糕”）的企业债券，其收益率已经要比可比国债高出10个百分点了，这种情况三年多以来还是首次出现。
对于政策制定者而言，最麻烦的或许还是在于，共同基金和ETF合计在企业债市场上的份额已经从11.9%提升到了19.5%。目前，ETF持有的固定收益资产已经超过了1万亿美元，一年前，这些ETF持有的债券交易就极为清淡，赎回潮正是在这种背景下发生的。
这些还只是固定收益市场上由散户持有的，可见度最高的领域。与此同时，低门槛企业贷款疯狂扩张，即便在上次信贷市场峰值时，这些投资者全无保护的贷款在全部杠杆贷款当中的占比也不到30%，但是现在却超过了80%。这一幕的背后当然是私募股权杠杆收购的极度活跃，今年第三季度当中，这些收购交易平均每一笔的利润倍数达到了12.9倍，较之2007年上一个峰值的9.7%有过之而无不及。
如果说鲍威尔还有一件事可以肯定，那就是联储的流动性工具，其实都发挥不了太大的效果。一年前，结构发生改变，规模还翻番的债市加上空前宽松的放贷标准，已经让他的耐心经历了一轮严酷的考验。从格林斯潘开始，联储的历任主席似乎都延续着相同的思维模式，即，泡沫问题只有在破灭之后才能着手去解决。对于鲍威尔而言，最理想的前景就是跳出这种桎梏，通过注入流动性抢在泡沫被戳破前将其化解。