今年上半年，老白干酒 (SS:600559)实现营业收入19.59亿元，同比增长34.33%，实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长32.67%。二季度，公司实现营收8.1亿元，净利0.77亿元，增速分别为12.34%、8.45%，相较一季度55.81%的营收增速和57.14%的净利润增速，环比大幅放缓，主要系收购丰联酒业并表影响从二季度开始消除。
“河北王”全国化布局不畅
老白干酒为河北省知名酒企，是国内老白干香型龙头企业，公司目前约有7成营收来自河北省内，有“河北王”之称。但由于河北省内品牌众多，据东方证券调研数据，老白干酒的省内市占率仅11%多。相比于安徽、江苏等省内白酒龙头的市占率，老白干酒省内市场尚有很大的上升空间。
2018年4月，老白干酒完成了对丰联酒业100%股权的收购，此次交易完成后，丰联酒业成为老白干酒的全资子公司。丰联酒业原隶属于联想控股，是联想旗下专门经营、管理酒水品牌的公司，拥有承德乾隆醉、安徽文王贡、湖南武陵和山东孔府家四个区域性白酒企业。其中，乾隆醉以板城烧锅酒最为著名，位列河北省白酒第一阵营，在冀北占据不少市场份额。
2018年4月，丰联酒业即开始并表，大幅推升老白干酒的业绩。从今年二季度开始，并表影响消除，二季度增速有所放缓，营收增速回归内生增长驱动。
2018年4月，老白干酒曾召开竞争战略动员大会，喊出了“称霸河北，名震全国”的口号。收购丰联酒业似乎给了老白干喊口号的底气，此次收购可以算得上是公司全国化布局的重要一役，不仅联姻板城，进一步夯实河北市场，还借此顺利切入安徽、湖南和山东三省。
从产品类型看，老白干酒的产品主要以老白干香型为主，另外四家则是以生产浓香型（承德乾隆醉、安徽文王贡和山东孔府家）和酱香型（湖南武陵酒）产品为主，通过这次收购，公司的产品品类也得以拓展。但由于这几家酒企的香型均与老白干酒截然不同，对于老白干酒来说，进行渠道等资源的整合也是一大考验。
半年报显示，2019年上半年，丰联酒业的营收构成中，板城收入占比最高。
今年上半年，丰联酒业的营业收入为7.41亿元。因丰联酒业于2018年4月并表，故2018年1-3月营收未披露，今年上半年营收无法与去年上半年作同比比较。而据此前披露，2017年上半年，丰联酒业的营业收入为5.92亿元。
整体来看，2019年1-6月较2017年1-6月，2年时间丰联酒业营收增长25%，增速较为平庸。分酒企来看，文王事业部和孔府家事业部今年上半年的营收水平较两年前同期均发生了下滑，这两个事业部分别对应安徽和山东区域的市场。
数据显示，近年来老白干酒的省外收入并不理想，2015-2017年分别为7.92亿元、5.99亿元、2.83亿元。2018年老白干并表丰联酒业，扩展了来自安徽、湖南和山东的收入，数据显示除了安徽、湖南、山东和河北四个省份以外，老白干酒来自其他省份的收入在滑坡。2018年，老白干酒除上述四省以外的其他省份销售收入为2.76亿元，较2017年的2.83亿元小幅下滑。
而2015-2018年，老白干酒的省外经销商数量分别为757、880、1022个（除河北、安徽、湖南和山东四省）经销商数量却呈逐年增长，分别为757、880、1022和1332个。也就是说，老白干酒在除河北、安徽、湖南和山东四省的地区经销商数量大幅增长的情况下，销售收入却大幅下滑。
净利率处业内较低水平
公开资料显示，老白干酒将产品档次划分为：40元以下（含40元）为低档产品，40元-100元（含100元）为中档产品，100元以上为高档产品。
河北省内人均GDP较低，省内白酒消费档次并不算高，主要集中在100元左右，这在一定程度上影响了老白干的高端化进程，低端产品占比仍然较大。2018年，公司的高、中、低档酒的销量分别同比增长47.75%、112.05%和18.48%，而销售收入增速分别为35.62%、45.14%和18.16%，各档次酒的收入增速均低于销量增速，尤其是中档酒，2018年吨价存在大幅下移的情况。此外，虽然高档酒和低档酒吨价小幅上升，但增速已大幅放缓。
2018年，虽然公司的高档酒收入同比增长35.62%，低档酒的收入增速仅为18.16%，但二者的收入占比仍然几乎可以达到1：1。
目前老白干酒的产品吨价仍处于行业较低水平，2018年，公司的白酒吨价约为51332.3元/千升，而与公司营收规模相当的迎驾贡酒吨价约为66760.29元/千升，今世缘吨价约为135770.43元/千升。
低端产品占比较高，使得老白干的毛利率水平远低于行业平均水平。Wind数据显示，2018年老白干的毛利率为61.15%，2019年上半年为61.62%，较去年底变动不大，远低于18家白酒上市公司76.35%的加权平均毛利率。
Wind数据显示，2018年，老白干酒的营业收入在18家白酒上市公司中排第10，净利润却排第14，公司的销售净利率不高，2018年为9.78%。2019年上半年，公司销售净利率仅为9.91%，不到10%，而18家白酒上市公司的加权平均为36.32%。
除了低毛利率的影响外，老白干酒的高费用率也是一大影响因素。自身品牌力不够的情况下，营销手段必不可少，老白干酒非常舍得下本。相较于公司倒数前五净利排名，老白干酒的销售费用近年却一直排在前10名。
今年上半年，老白干酒的销售费用为5.13亿元，占当期营收的26.31%，是当期净利的264.43%。对比可见，销售费用构成中，工资薪酬、广告费及市场推广费、促销费的占比较大。其中，工资薪酬主要系销售人员薪资，2018年受并表影响，公司的销售人员由845人激增到1865人，销售费用-职工薪酬2018年同比增长78.23%，2019年上半年同比增长39.28%。
而公司的广告费及市场推广费、促销费今年上半年分别同比增长23.73%、89.86%，达到1.46亿元和1.31亿元。
伴随着吨价增速放缓，老白干也存在加大营销力度获取更多的市场份额的需求，以量取胜仍是老白干目前的主要途径。而在品牌力不占优势的情况下，老白干酒需要大量的销售投入进行消费者培育，短时间内，老白干的净利润率或仍将被压制。