华安期货：高库存低需求共存 甲醇后市低迷

　　3月份PTA期货及现货市场延续2月份跌势，上旬山东部分甲醛厂家因环保问题停车整顿，对原料需求减量；西北主产区作窄幅整理，港口市场交投氛围偏淡，期价弱势下行。中旬山东部分甲醇装置停车检修，当地甲醇报价暂稳，但出货仍不理想；西北主产区部分企业库存承压明显，港口延续疲弱态势，下游跟进力度有限，期价持续下滑，主力1305合约曾下破2760。下旬山东部分地区甲醇出货有所改观，西北及山东陆续有甲醇装置停车检修，下游甲醛开工尚可，但甲醇下游需求未有实质性的改观，期价维持在2770-2800窄幅波动。
　　截至3月22日，华东主流报价在2730元/吨，较上月末下跌50元/吨，跌幅为1.80%；山东主流报价在2500元/吨，较上月末持平；西北主流报价在1950元/吨，较上月末下跌50元/吨，跌幅为2.5%。截止3月22日收盘，主力1305合约收于2787点，较上月末下跌107点，跌幅达3.7%。
　　二、影响因素分析
　　（一）宏观环境分析　　1.欧元区经济数据疲软 经济前景仍不乐观
　　3月欧元区综合采购经理人指数（PMI）连续第二个月下滑，由2月的47.9降至46.5，创4个月新低，不及预期值48.2；3月制造业PMI初值为46.6，创3个月新低，不及预期值和前值48.2与47.9；服务业PMI初值由2月的47.9降至46.5，同创3个月新低，且不及预期值48.2。
　　德国3月综合PMI初值为51.0，创3个月低点，不及2月的52.7，但仍勉强维持在50关口上方；制造业PMI初值由2月份的50.3回落至荣枯分界线50下方，为48.9，不及预期值50.5，同样为3个月低点；服务业PMI初值为51.6，创4个月新低，不及预期值和前值55.0、54.7。
　　同时，法国3月制造业PMI初值43.9，预期44.3，前值43.9；服务业PMI初值41.9，创2009年2月以来最低，预期44.0，前值43.7；综合PMI初值42.1，创2009年3月份以来新低，前值43.1。
　　最新数据显示，PMI初值显示欧元区商业环境恶化速度进一步加快，不过数据仍然符合经济萎缩较第四季度减缓的趋势，一季度经济增速或将萎缩0.3%，不过担忧仍然围绕经济下行趋势将会继续的预期。欧元区经济可能已重拾下行势头，企业活动正以四个月来的最快速度萎缩，且两大经济体德国和法国经济恶化情况严重，这再次打击了市场对欧元区经济复苏的乐观情绪。塞浦路斯局势进一步打击了欧元区企业和消费者信心，预计4月PMI数据可能持续萎缩。　　2.美国经济数据向好 整体经济稳步复苏
　　在今年3月，美国制造业采购经理人指数从今年2月的54.3增长至54.9，该值高于50意味着制造业在实现扩张。从具体的数据看，美国制造业订单和就业活动加速，暗示该行业第一季度将对美国经济增长做出正面贡献，而制造业产值的扩张速度有所放缓。
　　美国2月新屋开工总数年化增至91.7万户，预期为91.5万户，1月由89.0万户修正为91.0万户；2月新屋开工年化月率上升0.8%，1月由下降8.5%修正为下降7.3%。此外，美国2月营建许可总数增至94.6万户，预期为92.5万户，前值为90.4万户；2月营建许可月率上升4.6%，前值下降0.6%。美国2月成屋销售年化环比上升0.8%，预期上升1.6%，前值修正为上升0.8%，初值上升0.4%。2月成屋价格中值较上年同期增长11.6%，创2005年11月以来最大升幅，至17.3万美元。当月成屋销售库存194万户；美国2月成屋销售库存/销售之比4.7 。
　　美国制造业活动增速加快以及房地产市场数据的继续向好支撑着当前美国经济的稳步复苏，后市美国经济或仍将维持较好的复苏势头。　　3.中国经济持续温和复苏 但复苏势头仍需进一步巩固
　　3月份汇丰制造业PMI为51.7，相比2月份的50.4大幅走高，但仍略逊于1月份时的52.3。中国制造业行业的活动状况在3月份再度走强，并扭转了此前在2月份时因为春节假期而出现了的暂时回落势头，表明中国经济仍然保持了温和复苏的态势，而PMI的反弹主要是由于新业务与生产的较快增长所带动，这证明中国经济仍在逐步复苏的过程之中。
　　在一系列“稳增长”政策支持下，中国经济去年四季度开始触底回升，并将这一回暖之势延续至今。但综合最近多项经济数据来看，多数市场人士认为中国经济处于非均衡的弱势复苏态势，回升势头仍比较脆弱。中国经济的复苏势头仍需要进一步巩固，而通胀短期内不构成太大威胁，这决定了在政策面目前不必有太大改变。　　综观全球经济，欧元区经济数据的走弱，以及德国和法国经济复苏减缓或将持续打压市场信心，引发市场对欧洲经济的进一步担忧。中美两国经济呈现温和复苏态势，但经济复苏过程中的不确定性因素依旧较多，中国经济复苏仍需要进一步巩固，对国内大宗商品来讲，市场对欧元区经济的担忧或将加大大宗商品价格的波动。
　　（二）供需基本面分析
　　1.4月份国内甲醇供应整体或偏宽裕
　　2013年1-2月，国内甲醇产量为452.5万吨，较去年同期增涨13.8%。截至3月22日，统计95家企业产能3831.5万吨，平均日产甲醇7.54万吨，开工率65.0%,较前期有所提高，而国内甲醇总开工率仍维持在55.5%的偏高水平。其中华北地区甲醇开工率73.1%；东北地区甲醇开工率46.5%；华东地区甲醇开工率67.4%；山东地区甲醇开工率67.0%；华中地区甲醇开工率51.9%；华南地区甲醇开工率70.7%；西南地区甲醇开工率52.4%；西北地区（包括内蒙地区）甲醇开工率68.9%。
　　3月21日，沿海港口库存略有增加。其中，宁波港(601018,股吧)口库存在15万吨左右。华东港口库存51.5万吨，华南港口15.3万吨。
　　国内甲醇开工率略有偏高，当前华东、华南港口库存维持偏高水平，随着甲醇企业的陆续复工，国内甲醇供应偏充裕。同时，下游需求不佳，甲醛、二甲醚生产企业复工较慢，需求面的不佳或将导致后期甲醇供应偏宽裕。　　2.传统需求启动缓慢 新兴需求中长期利好
　　甲醛：国内多数甲醛生产企业库存压力释放，装置开工也呈现逐步提升格局，目前国内甲醛装置开工约在6成水平，其中河北、东北、华东等地部分中大型装置开工在7-8成。
　　二甲醚：国内二甲醚延续疲软走势，下游观望不断增加，局部炼厂因不堪库存压力而被迫停工减产，产能明显供过于求，炼厂方面目前主要以销库泄压为主。买方观望情绪依旧浓厚，整体氛围难以提振。
　　醋酸：北方生产工厂库存均处于高位，而下游开工却较低迷，特别是氯乙酸行业出现大面积关停的状态；而华东、华南市场下游开工水平较低，市场采购情绪消极，商家大都走货缓慢，整体交投气氛清淡。
　　DMF：下游浆料市场不温不火，近期订单量仍难回升，DMF生产企业继续持稳合同订单为主，月底场内价格变化不大，预计短线市场淡稳。
　　近日，工业和信息化部正式通过对山西和上海两地甲醇汽车试点实施方案的审核，标志着从去年3月开始的国家层面甲醇汽车试点项目正式落地。对此，工业和信息化部相关负责人表示，目前组织开展甲醇汽车试点运行的条件已基本具备，工业和信息化部决定针对甲醇汽车特点和产业发展现状，积极稳妥推进高比例甲醇汽车试点工作，通过试点评估验证甲醇汽车的技术和安全性，促进甲醇汽车产业健康发展。
　　除了政府部门认可的应用试点，全国已有21个省在从事甲醇燃料的应用研究。各地都已经意识到甲醇替代汽柴油的好处。此前，国务院办公厅发布的《关于加强内燃机工业节能减排的意见》涉及到关于替代燃料内燃机产品的研发，并重点强调了耐醇燃料供应系统的关键技术的研发。预计到2015年，通过推广应用甲醇燃料内燃机，实现替代商品燃油500万吨。
　　西安、宝鸡、汉中三市开展M15甲醇汽油试点，近日，根据通知，从4月1日起，此次试点工作增加对M25甲醇汽油的试点，为期半年。试点内容重点围绕使用甲醇燃料的经济性、安全性以及车辆工况、环境影响等。而从中长期来看，甲醇汽油等新兴需求也将给2013年甲醇价格上涨带来较大支撑。据推测，到2020年国内甲醇需求将扩大至亿吨，若后续推广政策落实得力，未来甲醇汽油需求将不可限量。
　　目前，我国烯烃产品严重产不足需，甲醇制烯烃作为煤化工代替石油化工的一个重要步骤，逐渐成为甲醇的新兴消费领域。预计今年烯烃装置共创造甲醇需求610万吨，大约是2012年的1.7倍，按照目前在建产能计算，2014年新增烯烃产能预计在530万吨，届时总产能将达到796万吨，按80%的开工率约需要近2000万吨的甲醇需求。可见甲醇制烯烃将成为甲醇下游最为主要的产品，对甲醇价格的支撑作用令人期待。　　3.港口库存维持前期偏高水平 外围市场影响有限
　　自3月末以来，美国甲醇市场累计上涨1美分/加仑，涨幅为0.75%；欧洲甲醇市场下跌3.25欧元/吨，跌幅为0.95%；国内华东甲醇市场累计下跌50元/吨，跌幅为1.80%。外围市场上，美国市场较为坚挺，价格重心小幅上移；欧洲市场重心小幅下滑，相比国内甲醇市场仍显坚挺。国内甲醇市场下滑幅度相比美欧较为明显，因供需面的矛盾，国内甲醇市场在3月份持续偏弱。从涨幅角度来看，当前美欧甲醇价格对国内甲醇市场的影响仍有限。
　　3月21日，沿海港口库存略有增加。其中，宁波港口库存在15万吨左右。华东港口库存51.5万吨，华南港口15.3万吨。总库存处在前期较高水平。相对于40万吨的历史低位，现在的库存量较高，相对于下游需求而言，现在的库存量仍显不少。
　　（三）煤炭供给仍偏宽松 库存维持高位 需求延续低速增长
　　3月24日秦皇岛港煤炭库存攀升至803.5万吨，比1月27日的低点674.3万吨多出了129.2万吨；根据最新一期环渤海动力煤价格指数，环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格报收618元/吨，已经连续第十三个报告周期下降。
　　进口煤炭增加，对国内煤炭市场冲击较大，从而影响了北方港口煤炭下水量。今年前两个月，秦皇岛进口煤炭569.56万吨，同比增长60.9%，单价约为136美元/吨。此外，受当前国内宏观经济影响，市场对电煤的需求下降，导致港口煤炭下水量减少；再加上近期受大风、大雾等恶劣天气影响，对正常煤炭运输产生阻碍，也推高了港口煤炭库存。
　　目前，经济企稳基础尚不牢固，动力煤市场供需低迷，各环节库存处于高位平衡状态；电力需求有所恢复，但仍处于偏低水平，同时水电出力高于去年同期水平，火电耗煤受到限制。在以上因素作用下，内贸煤炭价格进一步下挫。
　　随着煤炭下游火电、钢铁、水泥基本面在开工旺季的拉动下逐渐好转,未来产量和对煤炭的需求也有望改善,从而带来对煤炭需求的回升。发电量和耗煤量持续好转,六大发电集团的日均煤耗逐渐恢复至69.58万吨的水平。煤炭滞销压力有望得到缓解,煤价跌幅有望收窄,并在需求回升和大秦线检修促进下,有望在4月下旬止跌。
　　2013年煤炭需求或继续保持增长，但将延续低速增长态势，供大于求压力仍然较大，市场形势不容乐观，但在城镇建设推进的情况下，市场将产生一定的需求，煤炭价格下跌有限。
　　（四）期现价差小幅扩大 升水过大将抑制期价上涨高度
　　3月份国内甲醇期货较现货大幅升水，从价差的角度来看，在甲醇产能过剩的情况下，若期货较现货升水的幅度进一步扩大，后期将不利于期价上行，应警惕期价的回调风险。　　三、4月市场展望与投资策略
　　欧元区经济数据的走弱，以及德国和法国经济复苏减缓或将持续打压市场信心，引发市场对欧洲经济的进一步担忧。中美两国经济呈现温和复苏态势，但经济复苏过程中的不确定性因素依旧较多，中国经济复苏仍需要进一步巩固，对国内大宗商品来讲，市场对欧元区经济的担忧或将加大大宗商品价格的波动。
　　对于甲醇来说，港口库存维持高位，国内甲醇开工率偏高，4月份的整体供给面仍显宽裕。上游煤炭在供给宽松，库存偏高，需求延续低速增长的背景下，上行压力较大，对甲醇尚难以形成较为明显的成本支撑。下游传统需求依旧较为低迷，甲醛、二甲醚、醋酸开工率偏低，短期内将不利甲醇价格上行。4月份主力合约将从1305移至1309合约，而从当前期现价差来看，09合约较现货升水幅度较大，若升水进一步扩大将不利于期价上行。
　　建议投资者可关注甲醇1309合约2960上方的沽空机会，顶破3000止损。