净投放延续 月底资金面无大碍

周四，央行继续开展14天期逆回购操作，公开市场迎来连续第二周资金净投放。市场人士指出，上周以来央行加大公开市场资金投放力度，适当延长了投放时效，平抑了月中资金面波动，市场情绪出现一定的缓和。不过，当前短期资金价格并不低，中长期限资金价格则全线高企，显示市场整体流动性预期依旧偏谨慎。年底前，资金面维持紧平衡甚至略微偏紧可能是大概率事件。
　　
投放力度加码
　　
紧张情绪缓和
　　
央行公告显示，央行周四上午在公开市场开展了190亿元的14天逆回购操作，中标利率稳定在4.3%。周二，央行已开展320亿元的7天逆回购操作。本周共有10亿元3年期央票和350亿元前期逆回购到期。据此计算，央行公开市场操作本周净投放170亿元，为连续第二周进行资金净投放。
　　
近两周，央行明显加大了公开市场资金投放力度，一是提升既有7天逆回购交易规模，单次操作量从月初不足百亿元增加至300亿元以上；二是重启暂停两周的14天逆回购操作，恢复逆回购双品种操作模式，适当延长了公开市场流动性投放时效。
　　
为应对月中资金面收紧，央行此举很大程度上在市场意料之中。本月13日前后，银行(行情专区)间市场资金面突然收紧，7天回购利率从月内最低的3.60%迅速反弹至15日的5.45%，逼近10月末高位。而从流动性供求上看，随后两周资金面并不乐观。一是，近两周银行间分别有400亿元和500亿元国库现金定存到期；二是，公开市场因前期逆回购到期，存在自然净回笼压力；三是，平安转债发行将冻结大量资金。加上临近月末时点，此时央行加码逆回购实属应当。
　　
不过，在一些市场人士看来，近期央行操作中依然有超预期的地方。比如，逆回购操作量及公开市场净投放量超过10月末。又比如，央行本周未对到期3年央票进行续做，是自7月份开展此类操作以来的首次。有交易员认为，在前期货币政策偏紧预期愈演愈烈的背景下，央行加大流动性投放，对市场政策预期起到一定的边际改善的作用。
　　
中长期资金从紧
　　
资金面仍有隐忧
　　
由于公开市场净投放及恐慌情绪有所平复，上周以来货币市场流动性有一定的好转。隔夜回购利率从上周初最高的4.59%，降至昨日的3.79%；7天回购利率从5.45%降至4.92%。鉴于市场情绪有所改善、平安转债申购资金解冻、月末考核影响已至尾声，市场人士预计，月末及下月初资金面出现大幅收紧的可能性已经不大，短期流动性暂无大碍。但是，年底前流动性形势仍不足以让人安心。
　　
近期中长期资金价格持续高企，突出反映了市场对中长期流动性状况的担忧。不难发现，近两周在短期回购利率下行的同时，14天及以上品种收益率却稳中有升。28日，14天及以上期限回购利率互有涨跌，但全线保持在6%以上的高位运行。交易员表示，目前机构关注的焦点已经转向年末以及跨春节资金的供求上面。伴随着年底临近，不少机构长期限资金融出意愿下降，对中期限流动性心存顾虑。
　　
据市场人士指出，年底是传统的流动性紧张时点，而今年元旦与春节相隔不过一个月，有可能使得春节资金需求提前释放，与年底负面因素形成重叠，加剧短期流动性压力。虽然年末财政存款投放有望提供助力，但投放时点过于集中在12月下旬，资金面依然有时点上的压力。而且，从前两年来看，在年底财政存款投放规模逾万亿元的情况下，12月资金价格依然出现了波段性的冲高。
　　
有分析人士进一步指出，短期资金面状况关键还是看央行的态度，近两周逆回购加码，并不足以扭转市场对央行政策中性偏紧的看法。逆回购加码可能与大盘转债发行存在很大的关系。在申购资金解冻后，央行虽维持净投放和14天逆回购操作，但是本周净投放量和逆回购交易量均比前一周减少，表明面对资金面大幅波动，虽然央行不会作壁上观，但是一旦资金面恢复平稳，央行也将适时收手。未来资金面维持紧平衡甚至略微偏紧可能是大概率事件。