财报电话会议纪要：恒天然2026财年下半年表现强劲，预计乳品流回报将有所回落

恒天然合作集团（Fonterra Co-operative Group）公布了2026财年下半年的强劲业绩，资本回报率大幅超越长期目标，得益于乳品流回报的有利表现。这家新西兰乳制品出口商表示，当前有利的定价环境可能在2027财年晚些时候有所缓和，但目前乳品流回报的相对水平仍强于2026财年的基准线。公司股价持平于$4.8，接近52周区间$0.24至$4.87的高位。

核心要点

• 恒天然2026财年资本回报率显著超出其10%至12%的目标区间。
• 有利的乳品流回报是业绩超预期的主要驱动因素。
• 管理层表示，当前乳品流回报的相对水平优于2026财年，但预计2027财年下半年将出现一定程度的回归正常化。
• 公司表示，尽管面临地缘政治干扰和运输时间延长，仍在持续稳定地服务中东客户。
• 与银蕨农场（Silver Fern Farms）合资成立的Kotahi合资公司，有助于保障航运资源并维持产品正常流通。

公司业绩

恒天然表示，2026财年运营表现有所改善，受益于有利的大宗商品市场环境和严格的执行纪律。公司将这一年定性为资本回报的强劲年份，资本回报率超过其认为可长期持续的水平。

管理层表示，业绩提升得益于乳品流回报——这一指标反映不同乳制品流的相对价值。2026财年，相关市场条件尤为有利，而当前的市场相对水平甚至比该基准线更为理想。不过，公司也提醒，这种优势可能在2027财年下半年有所减弱。

在中东业务方面，公司也展现出较强的韧性。尽管受伊朗与中东局势引发的地缘政治干扰影响，恒天然表示仍持续稳定地向客户交付产品，尽管运输时间有所延长，物流成本也高于往常。

财务亮点

• 资本回报率：2026财年显著超出公司10%至12%的目标区间。
• 乳品流回报：2026财年业绩的关键正面驱动因素。
• 2027财年乳品流回报展望：当前水平优于2026财年，但预计2027财年下半年将出现一定程度的回落。
• 业绩指引：若乳品流回报维持在2026财年水平，公司预计将追踪至2027财年指引的中间值。
• 上行空间：若当前乳品流回报水平得以维持，恒天然表示有望追踪至指引区间的上限。
• 资本投资：管理层表示2027财年计划新增投资，可能部分抵消有利市场环境带来的收益。
• 中东交付：产品仍在持续到达客户手中，但运输时间延长，成本有所上升。
• 长期基准：公司维持10%至12%的资本回报率目标不变。

业绩与预期对比

恒天然在相关材料中未披露每股收益或营收数据，因此无法直接与分析师预测进行比较。主要的财务信号在于公司的资本回报率，该指标远超其10%至12%的长期目标。

这一超预期表现表明2026财年强于公司的正常化基准，但管理层也明确指出，部分业绩具有周期性。从这个角度来看，此次业绩更像是一个运营强劲的年份，而非盈利能力的永久性提升。

市场反应

恒天然股价持平于$4.8，当日涨跌幅为零，略低于52周高点$4.87。股价目前处于年度区间的高位，表明投资者已对公司更强的业绩表现和改善的运营环境给予了充分认可。

股价未出现大幅波动，可能反映了市场对电话会议中两个信息的权衡：2026财年表现强劲，但部分收益来自可能难以持续的有利乳品流回报。由于缺乏每股收益或营收方面的超预期数据作为支撑，市场似乎采取了观望态度。

展望与业绩指引

管理层维持10%至12%的长期资本回报率目标，将其定义为剥离中国内地业务后的平均水平，并认为这是适合公司的合理基准。公司表示更倾向于处于该区间的上限。

对于2027财年，恒天然表示：

• 若乳品流回报维持在2026财年水平，公司应能追踪至指引的中间值。
• 若当前乳品流回报水平得以维持，有望向指引区间上限靠拢。
• 预计2027财年下半年将出现一定程度的回落。
• 计划中的资本投资将对回报率形成一定的抵消压力。

公司在此次电话会议中未宣布任何重大新产品发布或创新计划，重点仍集中在资本回报、物流运营和市场环境方面。

高管评论

首席财务官安德鲁·默里（Andrew Murray）表示，若市场环境与2026财年相近，公司有望追踪至2027财年指引区间的中间值。

默里表示：「如果我们的表现与2026财年相似，那么我们正在朝着该区间中间值的方向推进。显然，若观察当前这些相对水平所处的位置，情况比那稍微有利一些，但我们确实预计下半年会出现一定程度的回落。」

他还表示，公司认为无需调整长期目标。

默里说：「我们在设定10%至12%目标时就已说明，这是剥离中国内地业务后的平均水平。显然，我们更希望处于该区间的上限。」

在供应链韧性方面，他指出Kotahi合资公司是重要的竞争优势。

默里表示：「我们与Kotahi的合作关系——这是我们与银蕨农场共同成立的合资公司——为我们提供了非常好的航运资源获取渠道。这确实使我们能够持续将产品运送到所需目的地。」

风险与挑战

• 乳品流回报正常化：管理层预计2027财年下半年将出现一定程度的回落，可能影响盈利能力。
• 资本支出：计划中的投资可能在短期内对资本回报率形成压力。
• 地缘政治干扰：中东地区物流环境依然充满挑战。
• 运输成本上升：运输时间延长导致费用增加。
• 大宗商品依赖性：业绩仍与乳制品流定价及市场相对水平密切相关。

问答环节

分析师重点关注三个主要问题：乳品流回报的持续性、公司资本回报率目标的可持续性，以及中东航运中断的影响。

一位分析师询问，乳品流回报需要处于何种水平，恒天然才能达到2027财年指引的中间值或上限。默里表示，若乳品流回报与2026财年相近，公司将处于中间值附近；若当前更为有利的条件得以维持，则有望支撑上限目标的实现。

另一个问题聚焦于公司10%至12%的资本回报率目标是否仍能反映业务的可持续水平。默里表示该目标依然适当，将其定义为剥离中国内地业务后的平均水平，同时指出根据大宗商品市场状况和投资时机的不同，部分年份的实际回报率可能高于或低于这一目标。

第三个问题涉及中东供应链中断问题。默里表示公司持续稳定地完成交付，尽管运输时间有所延长且成本有所上升。他表示，Kotahi合作伙伴关系在维持产品流通方面发挥了重要作用，帮助公司应对了该地区的不稳定局势。

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