财报电话会议纪要：恒天然2026财年下半年业绩强劲，预计乳品流回报将有所回落

恒天然合作集团（Fonterra Co-operative Group）表示，2026财年下半年业绩表现强劲，资本回报率大幅超越长期目标，有利的乳品流回报是主要推动因素。这家新西兰乳制品出口商指出，目前有利的定价环境可能在2027财年晚些时候有所缓和，但当前乳品流回报的相对优势仍强于2026财年基准水平。公司股价持平于$4.8，接近52周区间$0.24至$4.87的高位。

核心要点

• 恒天然表示，2026财年资本回报率显著超出其10%至12%的目标区间。
• 有利的乳品流回报是业绩超预期的主要驱动力。
• 管理层表示，当前乳品流回报的相对水平优于2026财年，但预计2027财年下半年将出现一定程度的回归正常。
• 公司表示，尽管面临地缘政治干扰和运输时间延长，仍在持续稳定地服务中东客户。
• 与Silver Fern Farms成立的Kotahi合资企业有助于确保航运通道畅通，保障产品正常流通。

公司业绩

恒天然表示，2026财年运营表现有所改善，得益于有利的大宗商品环境和严格的执行纪律。公司将这一年定性为资本回报的强劲年份，资本回报率超过了其认为长期可持续的水平。

管理层表示，业绩受益于乳品流回报——这一指标与不同乳制品流的相对价值挂钩。相关条件在2026财年尤为有利，而当前市场相对水平甚至比该基准更为优越。不过，公司也提醒，这种优势在2027财年下半年可能有所减弱。

公司在中东业务方面同样展现出较强韧性。尽管伊朗与中东局势引发地缘政治干扰，恒天然表示仍持续稳定地向客户交付产品，尽管运输时间有所延长，物流成本也高于往常。

财务亮点

• 资本回报率：2026财年显著超出公司10%至12%的目标区间。
• 乳品流回报：2026财年业绩的关键正面驱动因素。
• 2027财年乳品流回报展望：当前水平优于2026财年，但预计2027财年下半年将出现一定回归。
• 指引情景：若乳品流回报维持在2026财年水平，公司预计将朝2027财年指引中值方向推进。
• 上行情景：若当前乳品流回报水平持续，恒天然表示可能朝指引上限方向推进。
• 资本投资：管理层表示2027财年计划新增投资，可能部分抵消有利条件带来的收益。
• 中东交付：产品仍在持续抵达客户，但运输时间延长、成本上升。
• 长期基准：公司维持10%至12%的资本回报率目标不变。

业绩与预期对比

恒天然在相关材料中未披露每股收益或营收数据，因此无法直接与分析师预测进行比较计算。主要财务信号为公司资本回报率，该指标远超其10%至12%的长期目标。

这一超预期表现表明2026财年强于公司的正常化基准，但管理层也明确指出，部分业绩具有周期性。从这个角度来看，此次业绩更像是一个强劲的运营年份，而非盈利能力的永久性提升。

市场反应

恒天然股价持平于$4.8，当日涨跌幅为零，略低于52周高点$4.87。股价目前处于年度区间上端，显示投资者已对公司更强劲的业绩表现和改善的运营环境给予了充分定价。

股价未出现大幅波动，可能反映了市场对电话会议两个信息的综合权衡：2026财年业绩强劲，但部分收益来自有利的乳品流回报，这种优势未必能持续维持。由于缺乏每股收益或营收方面的超预期数据作为锚点，市场整体呈观望态度。

展望与指引

管理层将长期资本回报率目标维持在10%至12%，将其定性为剥离大陆业务后的平均水平，并认为这是适合公司的合理基准。公司表示更倾向于处于该区间的上限。

对于2027财年，恒天然表示：

• 若乳品流回报维持在2026财年水平，应朝指引中值方向推进。
• 若当前乳品流回报水平持续，可能朝指引上限方向推进。
• 预计2027财年下半年将出现一定程度的回归正常。
• 计划中的资本投资将对回报产生一定抵消压力。

公司在此次电话会议中未宣布任何重大新产品发布或创新计划，重点仍集中于资本回报、物流及市场环境。

高管评论

首席财务官安德鲁·默里（Andrew Murray）表示，若市场条件与2026财年相近，公司正朝2027财年指引区间中值方向推进。

默里表示：「如果情况与2026财年相似，我们正朝该区间中值方向推进。显然，从目前相对水平来看，情况比这稍微有利一些，但我们确实预期下半年会出现一定程度的回归。」

他还表示，公司认为无需调整长期目标。

默里说：「我们在设定10%至12%目标时就说明，这是剥离大陆业务后的平均水平。显然，我们更希望处于该区间的上限。」

在供应链韧性方面，他将Kotahi合资企业视为关键优势。

默里表示：「我们与Kotahi的合作关系——这是我们与Silver Fern Farms共同成立的合资企业——为我们提供了非常好的航运通道，真正使我们能够持续将产品送达目的地。」

风险与挑战

• 乳品流回报正常化：管理层预计2027财年下半年将出现一定回归，可能影响盈利能力。
• 资本支出：计划中的投资可能在短期内对资本回报率形成压力。
• 地缘政治干扰：中东地区物流环境依然复杂。
• 运输成本上升：运输时间延长导致费用增加。
• 大宗商品依赖：业绩仍与乳制品流定价及市场相对水平密切相关。

问答环节

分析师重点关注三个方面：乳品流回报的持续性、公司资本回报率目标的可持续性，以及中东航运干扰的影响。

一位分析师询问，乳品流回报需要维持在何种水平，恒天然才能达到2027财年指引的中值或上限。默里表示，若乳品流回报与2026财年相近，公司将处于中值附近；若当前更为有利的条件得以持续，则有望触及上限。

另一个问题围绕公司10%至12%的资本回报率目标是否仍能反映业务的可持续水平。默里表示，该目标仍然适当，将其定性为剥离大陆业务后的平均水平，并指出根据大宗商品条件和投资时机的不同，部分年份的表现可能高于或低于这一水平。

第三个问题涉及中东供应链干扰。默里表示，公司持续稳定交付，但货物运输时间更长、成本更高。他表示，Kotahi合作关系在保障产品流通、应对地区不稳定局势方面发挥了重要作用。

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