Mavi 2026财年第二季度利润大幅跃升，股价上涨7.8%

Mavi在土耳其高通胀零售市场营收承压的背景下，2026财年第二季度盈利表现依然亮眼。这家服装制造商公布，税前利润同比翻逾一倍，EBITDA（息税折旧摊销前利润）增长4%至23亿里拉（TRY 2.065亿），毛利率提升至53.1%。该季度营收为$12.55亿，股价在早盘交易中上涨7.76%，报$36.96，显示投资者更关注利润率改善、现金流表现以及新推出的股份回购计划，而非营收增速放缓的问题。

核心要点

• 第二季度税前利润同比大增117%，体现出强劲的经营杠杆效应。
• EBITDA利润率提升70基点至16.4%。
• 毛利率达到53.1%，受益于产品规划优化、采购灵活性提升及定价纪律的严格执行。
• 尽管消费需求疲软、促销活动频繁，土耳其市场销量仍保持韧性。
• 公司下调全年营收指引，但维持EBITDA利润率指引不变。
• Mavi批准了第二阶段股份回购计划，预算为TRY 10亿。

公司业绩

Mavi表示，在土耳其服装市场持续通胀、消费购买力疲弱、竞争激烈的艰难经营环境下，公司交出了具有韧性的业绩答卷。上半年合并营收同比下降1.1%至TRY 258.32亿，但公司通过维持利润率和控制库存，整体盈利能力有所改善。

公司表示，上半年土耳其零售销售额持平，批发营收下降1.5%，电商营收下降2.9%。尽管如此，第二季度土耳其整体销售额仍增长0.4%，其中纳入新增门店面积后，零售销量增长7.3%。公司还表示，其直营电商平台mavi.com的表现优于第三方市场渠道。

在国际市场方面，Mavi在美国持续实现增长。第二季度美国市场美元营收同比增长24%，上半年增长18%。国际销售额占合并营收的9%。

财务亮点

• 营收：2026财年第二季度为$12.55亿。
• 上半年合并营收：TRY 258.32亿，同比下降1.1%。
• 税前利润：第二季度为TRY 5.05亿，同比增长117%。
• EBITDA：第二季度为TRY 20.65亿，同比增长4%。
• EBITDA利润率：第二季度为16.4%，提升70基点。
• 上半年EBITDA：TRY 46.79亿，利润率为18.1%。
• 毛利率：第二季度为53.1%，提升不足60基点。
• 净利润：第二季度为TRY 2.39亿，同比增长9%。
• 上半年净利润：TRY 8.70亿，利润率为3.1%。
• 经营现金流：上半年超过TRY 20亿。

业绩与预期对比

本次财报未提供每股收益（EPS）预测或实际结果，因此无法进行直接的每股收益对比。营收为$12.55亿，但同样未提供营收预期，故无法衡量营收层面的超预期幅度。

即便缺乏正式的市场一致预期对比，本季度业绩仍具有积极意义。税前利润增长117%，EBITDA增长4%，表明公司在成本管控和定价方面的表现优于单纯的销售趋势所呈现的水平。毛利率和EBITDA利润率的改善，对投资者而言可能比营收增长停滞更具参考价值。

市场反应

Mavi股价上涨7.76%，报$36.96，此前收盘价为$34.30。目前股价较52周低点$33.30高出约27.5%，但较52周高点$50.75仍低约27.2%。

股价上涨表明投资者对公司利润率改善、盈利能力增强以及股份回购计划持积极态度。值得注意的是，此次股价上涨发生在公司下调全年营收展望之后，这说明市场热点已从单纯的销售增长转向盈利质量、现金创造能力和资本回报。

前景展望与业绩指引

Mavi表示，预计2026年全年合并营收在IAS 29通胀会计准则下，实际表现将介于持平至低个位数下降之间。公司表示，此次下调反映出土耳其通胀路径高于年初预期。

与此同时，管理层维持EBITDA利润率指引不变，表明公司相信即便营收增长受限，仍能有效保护盈利能力。

其他前瞻性信息包括：

• 全年预计净新增门店15家。
• 持续投资于更大面积门店格式、门店翻新及升级改造。
• Two家美国新店正在建设中，分别位于丹佛和杰克逊维尔。
• 随着门店数量扩张和产品品类拓宽，库存水平预计将有所提升。
• 第二阶段股份回购计划预算为TRY 10亿，最长执行期限为一年。

管理层评述

首席执行官Cüneyt Yavuz表示，公司坚持"正确产品、合理定价、优质品质"的战略，辅以灵活的供应链和强大的规划能力，持续为业绩提供支撑。

他还表示："税前利润同比翻逾一倍，增幅达117%"，凸显了公司在艰难市场环境下底线盈利能力的强劲表现。

在采购模式方面，Yavuz表示Mavi采用"一加一"策略，即为每家国内供应商配备一家备选国际制造商。他表示，这一做法有助于保障产品质量、交货稳定性和毛利率。

风险与挑战

• 土耳其持续高通胀对消费需求和定价形成压力。
• 服装行业竞争激烈，尤其是线上渠道，促销活动频繁。
• 上半年营收下滑，显示增长仍不均衡。
• 美国业务仍处于投资阶段，尚未成为重要的利润来源。
• 较高的税率和通胀会计处理可能对报告利润产生扭曲影响。
• 随着门店规模扩大，扩张带来库存管理和执行层面的风险。

问答环节

分析师主要围绕三个议题展开提问：美国业务、土耳其门店扩张以及采购策略。

其中一个问题聚焦于美国业务，包括资本支出投入比例及何时能实现显著盈利。Yavuz表示，约22%的总资本支出投向美国市场，Mavi目前仍在持续开店，暂不预期美国业务产生显著的EBITDA贡献。

另一个问题询问管理层对土耳其开店目标的信心。管理层表示对完成指引充满信心，并可能超额完成，指出开店、扩店和翻新的储备项目数量已超过当前目标。

第三个议题涉及毛利率和采购，尤其是在一家主要土耳其牛仔面料供应商退出市场之后。Yavuz表示，公司提前获悉相关消息，得以顺利转移生产，影响甚微。他表示，公司在埃及、越南、塞尔维亚和土耳其长期建立的采购网络，有效保障了供应稳定性和盈利能力。

管理层还就库存问题作出回应。公司表示，当前库存水平较一年前低7%，且主要为新季秋冬产品。随着大型门店增多、产品品类拓宽，库存水平预计将在未来几个季度有所上升。

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