出口仍在涨价，之后呢？——8月进出口数据点评

一、出口仍在涨价，之后呢？

（一）出口涨价贡献超越数量

出口增长中，价格贡献超越数量贡献。7月，出口价格同比增速升至11.6%，出口量同比增速降至5.5%，是年内出口价增速第二次超越出口数量增速。第一次超越是5月，出口价格同比8.9%、出口数量同比4.5%。两次对比，7月价格增速比数量增速高出6.1个百分点，差距高于5月的4.4个百分点。

（二）涨价影响出口量了吗？

从价量增速关系看，价格增速抬升对应数量增速的衰减。1）对于整体出口，2020-2025年月度数据来看，出口数量增速与出口价格增速之间呈现负相关，即出口价格增速抬升时，出口数量增速趋于回落。剔除2021年2月的离群点后，二者之间线性趋势关系， R2大约为0.26（图2）。2）另外，以今年涨价最快的代表性商品——集成电路为例，2020-2025年，集成电路出口均价同比与出口数量同比呈弱负相关，2026年伴随集成电路显著涨价，出口量增速的萎缩更加明显，二者之间线性拟合趋势的R2达到了0.74（图3）。

不过从相对生产成本角度看，我国价格优势仍存，或不会对实际出口份额造成过大负面影响。我们用PPI定基指数之比衡量中国与海外相对生产成本。尽管今年中国PPI和出口价格有所上涨，但中国相比海外的相对生产成本仍在持续回落，反映中国商品在国际市场仍具相对价格优势（图4）。与之对应，中国的出口数量份额仍趋于上行（中国出口量增速快于全球）。1-6月，中国出口量平均同比12.1%，全球平均为6.7%（图5）。

注：相对生产成本=中国PPI定基指数与OECD经济体PPI定基指数之比，定基指数以2021年1月为100。OECD经济体PPI定基指数=OECD成员国PPI指数按2021年工业增加值占比加权平均，具体包括欧元区、澳大利亚、智利、哥伦比亚、哥斯达黎加、捷克、丹麦、匈牙利、冰岛、日本、韩国、墨西哥、挪威、波兰、瑞典、瑞士、土耳其、英国、美国。

中国实际出口份额为剔除价格因素的份额，具体计算办法为：以2021年1月中国占全球71个主要经济体出口比例为基准，按照中国出口数量指数与全球出口数量指数之比进行调整，得到中国实际出口份额。并且考虑到春节假期因素，做3个月移动平均的平滑处理。

（三）涨价能否延续？

从PPI与出口的关系来看，PPI同比拐点通常领先出口价格同比拐点3个月左右，目前指向出口价格增速10月可能要从高位回落。

但从历史复盘来看，PPI降、但出口价格同比不降的背离也偶有发生（图7）。我们在曾详细复盘过PPI与出口价格的背离如何终结，基本结论是：二者究竟向哪一方靠拢，核心取决于驱动背离的因素是外需还是汇率，若为外需景气持续拉动，则PPI最终会向出口价格靠拢回升。

而从外需领先指标来看，景气或仍具韧性，有望缓冲出口价格的下行压力。一是，摩根大通全球制造业PMI持续处于扩张区间。8月其升至52.3，上月为52.1。二是，G7国家OECD综合领先指标指向年内余下时间中国出口增速或稳中趋升。其拐点领先中国累计出口增速拐点5个月左右，近期有所上修，目前指向年内余下时间中国出口增速或稳中趋升。三是，AI相关需求仍有支撑，领先指标虽预示四季度全球半导体销售额增速可能见顶回落，但仍有望保持历史高位。费城半导体指数月均同比领先全球半导体销售额增速拐点3个月左右，目前指向四季度全球半导体销售额增速或见顶回落，但仍处于历史极高位，由135%左右的高位可能降至90%-100%附近（图9）。

综合来看，PPI提示价格增速回落风险，但历史上这一关系并非必然，外需韧性可能提供支撑，短期对其大幅回落不必过度担忧。后续关键在于外需能否持续兑现。

二、进出口分项数据

注：1）“劳动密集型”包括塑料制品，箱包及类似容器，纺织纱线、织物及制品，服装及衣着附件，鞋靴，家具及其零件，玩具。2）“化工与贱金属及建材用品”包括成品油、稀土、肥料、陶瓷产品、钢材和未锻轧铝及铝材。3）“主要耐用品”包括通用机械设备、自动数据处理设备及零部件、手机、家用电器、音视频设备及其零件、集成电路、汽车零配件、船舶、液晶平板显示模组、医疗仪器及器械、灯具照明装置及其零件。4）“大宗商品”包括铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气、初级形状的塑料、钢材。5）分区域和分商品出口当月同比使用累计值和累计同比倒算

（一）出口

1、出口整体：符合预期

8月出口增速回升，符合彭博一致预期。8月，我国以美元计价出口同比升至25%，符合彭博一致预期25%，前值增23.9%。8月出口环比0.9%，与过去二十年同期均值基本持平。

2、出口量价：或呈价升量落

1）8月海关监管货运出口量同比降至-4.7%，上月为-2.25%。

2）8月，14种主要商品（占出口26.1%）加权平均计算，出口价格同比升至64.1%（前值48.2%），出口数量同比降至1.7%（前值9.3%）。

3）7月，出口价格指数升高，出口数量大幅回落。出口价格指数（人民币计价）同比升至11.6%，前月为8.2%；出口数量指数同比降至5.5%，前月为11.6%。

4）8月，14种主要商品中，汽车包括底盘、成品油、铝材等三项产品，出口量价齐升且增速领先。

3、出口区域：美国和中西亚地区升、欧盟降

发达市场增速超过新兴市场。8月，我国对发达经济体出口同比升至27.1%（拉动13.7pp），上月为24.0%（拉动12.3pp）。同期，我国对新兴和发展中经济体出口同比降至22.7%（拉动11.2pp），上月为23.7%（拉动11.5pp）。其中：

1）对美国出口大幅回升，或主要受益于低基数。去年8月对美国出口环比低至-11.8%，创历史同期新低。

2）对中西亚地区出口回升，或反映中东地区出口在改善。从7月数据看，尽管美伊冲突再度升温，但对中东17国出口同比仍改善、升至5.5%（6月为0.7%）。

3）对欧盟出口大幅回落。7-8两个月，对欧盟出口环比持续回落，8月环比-4.95%，创历史同期新低。

4、出口商品：劳密产品出口增速修复，机电产品维持高增

1）机电产品维持高增，与非机电分化边际收敛。

①机电产品维持高增速，AI、车、船、机电中间品仍然保持高景气，四个链条对8月出口拉动基本与上月持平，为18.4%，上月拉动为18.7%。

②参考的拆分方法，观察出口不同链条的分化情况：

出口机电和非机电产品增速差自高位回落。8月，机电产品出口同比降至32.8%，非机电产品出口同比升至12.4%，二者增速差收敛至20.5个百分点，但仍处于有数据以来91%分位水平，上月为25.1个百分点。

机电产品内部，非消费品与消费品增速差亦有所收敛。机电产品内部，有三类产品：消费品（不含汽车）、汽车、非消费品。8月，非消费品增速基本持平，为35.6%（上月为35.9%），消费品增速回升，为17.4%（上月为13.4%），二者增速差下降至18.2个百分点（上月为22.5个百分点）；汽车产业增速降至28.9%（上月为41.2%）。

2）劳密产品出口增速修复，或主要受益于对美出口修复。8月七类劳密产品合计出口同比升至10.5%，上月为8.5%，其已经是自4月以来连续第5个月回升。

3）成品油和铝材出口高景气，或主要源于地缘冲突带来的供给短缺。二者出口量价齐升。8月，成品油出口金额同比升至87.2%，上月为25.8%。价格是主要贡献，8月其出口量同比升至12.1%，上月为-12.6%，出口价格同比升至65.5%，上月为32.7%。同期，未锻轧铝及铝材出口金额同比降至38.1%，上月为45.0%。量价贡献接近，8月其出口数量同比降至15.7%，上月为18.5%，出口价格同比降至19.6%，上月为21.8%，

（二）进口

1、进口整体：略低于预期

进口增速小幅回升，不及预期。8月美元计价进口增28.2%，彭博一致预期为30%，前值增27.6%。8月进口环比为-1.1%，为过去十年（2016-2025）同期次低，仅好于2025年8月的环比-1.6%。

2、进口区域：韩国增速进一步提升

第一，受半导体相关需求影响，自韩国进口增速遥遥领先。8月，自韩国进口同比升至108.1%（上月为97.8%），拉动我国进口7.6个点（上月为6.9%）。

第二，自加拿大和非洲进口显著回落。加拿大受到高基数的拖累。去年8月我国自加拿大进口环比高达34.3%，创过去十年同期最高。非洲则主要是因为当前进口环比大幅回落。8月自非洲进口环比大幅下滑至-25.1%，在此之前同期最低也有-14%。

3、进口量价：或呈量减价升

1）8月海关监管货运进口量同比降至-5.8%，上月为-1.4%；

2）8月，23种主要商品（占进口53.7%）加权平均计算，进口价格同比升至44.6%（前值39.8%），进口数量同比降至-4.1%（前值-2.4%）。

4、进口商品：电子链和黄金进口或维持高增，原油进口量自低位回升

1）AI链条进口高增。8月三类产品对进口拉动升至19.9%，上月为18.1%。

2）黄金进口或仍维持高位。因为8月其他商品进口增速升至29.7%，上月为26.3%。

3）原油进口量回升，但同比仍维持低位。8月原油进口量环比+6.15%，但同比仍低至-23.4%，上月为-24.3%。

（三）贸易差额：顺差扩大

8月，我国以美元计价贸易顺差1191亿美元，同比升至17.9%（人民币计价贸易顺差同比升至11.9%），前值1123亿美元，同比为15.4%。1-8月，美元计价贸易差额累计同比3.1%（人民币计价-1.0%），2025全年为18.9%。

9月最新AI精选股重磅发布！抓住机会，赢在起跑线！

已经是InvestingPro会员？点击此处查看最新AI精选股，抢占先机！

尚未订阅？最高优惠50%，点击此处立即订阅，解锁独家投资洞察！