智通财经APP获悉，中信证券发布研报称，供需格局缓和叠加事件催化推动氧化铝价格显著走弱。据SMM测算，截至2024年12月，由于氧化铝价格大幅上涨，电解铝行业平均利润已经降至-1383元/吨的2020年以来新低水平。展望2025年，预计随着氧化铝价格逐步下降，电解铝价格维持强势，电解铝行业利润回升有望重归铝板块投资主线。同时，分红提升以及估值抬升亦将持续推动铝板块投资价值提升。看好铝行业盈利和估值同步提升趋势下的投资机会。
中信证券主要观点如下：
供需格局缓和叠加事件催化，氧化铝价格显著走弱
事件方面，据阿拉丁1月3日资讯，此前几内亚博凯地区受到堵路影响的两家大型矿企恢复正常运输；博法地区两家因驳船暂停使用而不能发运的矿企也在逐步恢复；同时，山西氧化铝企业近日开始复产焙烧炉烘炉，若后续复产顺利预计月底形成2700吨/日增量。
供需方面，2024年12月以来，海外主要港口铝土矿出港和国内主要港口到港数据不断改善，推动国内氧化铝/电解铝运行产能比值修复。据ALD，截至1月2日，全国氧化铝总库存达到302.9万吨，环比增加1.9万吨，为2024年下半年以来首次累库。
供需格局缓和叠加事件催化压制氧化铝价格走弱。据SMM，截至1月3日，国内氧化铝现货均价降至5640元/吨，相比12月中旬高点下降2.2%，且本周单周降幅达到1.4%，下降提速。由于上述因素，1月3日日盘和夜盘，SHFE氧化铝期货价格降幅达到6.7%和3.7%，创2024年8月以来最大降幅。
2025年氧化铝价格中枢料将下行
供给方面，据ALD预测，至2025年年底，国内预计共有1180万吨氧化铝新增产能陆续投产，为国内建成产能的11.3%。其中， 25Q1- Q4预计有350/290/70/320万吨产能投产。据Wood Mackenzie预测，2025年几内亚铝土矿增量将达1271万吨，全球增量将达2202万吨。
需求方面，我国电解铝产量增速料将快速回落。据ALD预测，2025年，我国氧化铝供给以及需求预计分别增长3.1%和1.7%至8917万吨和8936万吨，行业供需平衡将从2024年的-168万吨转向+1万吨。预计2025年氧化铝价格将逐步回落，2025年均价区间或为3500-4000元/吨。
供给增速下行叠加需求改善预期，铝价弹性仍然可期
供给方面，据ALD预测，2025-2026年国内电解铝产量增速预计仅为1.0%和0.6%，相较2023-2024年的3.6%和5.0%明显下移。预计2024-2027年全球电解铝产量增速为3.6%/2.2%/1.7%/0.9%，行业供给约束有望大幅强化。
需求方面，2025年，预计国内电网投资维持高增，新能源车产销有望持续强劲，全球光伏新增装机稳步增长，上述因素有望抵消地产竣工以及出口下滑影响。同时，在后续地产等行业政策推动下，电解铝需求仍具较高弹性。预计2025年国内电解铝供需平衡为-15万吨，铝价将主要在19500-22000元/吨区间运行。
看好吨铝利润拉阔以及分红和估值逻辑驱动下铝板块投资价值
据SMM测算，截至2024年12月，由于氧化铝价格大幅上涨，电解铝行业平均利润已经降至-1383元/吨的2020年以来新低水平。展望2025年，预计随着氧化铝价格逐步下降，电解铝价格维持强势，电解铝行业利润回升有望重归铝板块投资主线。同时，分红提升以及估值抬升亦将持续推动铝板块投资价值提升。看好铝行业盈利和估值同步提升趋势下的投资机会。
风险因素
海外电解铝复产或新投产进度超预期，电解铝下游需求增长不及预期，我国铝企分红比例提升不及预期，我国铝企估值提升不及预期。