智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，展望2025年有色金属市场，黄金不论是胜率抑或是赔率，都将位于前列，定价权的转移、赤字率下的美债替代是金价上涨的主要推动力。鉴于对黄金的看多观点，总体而言白银不宜激进看空，金银比大概率在80-95之间震荡，且若二次通胀从预期变成现实，白银在2025年或有不错的表现。通胀预期下，铜价或有支撑，25Q1有望迎来上涨。此外，宏观影响与铜类似，可能的上涨出现在25Q1之后，氧化铝价格走弱，但不会一帆风顺，电解铝利润转好，但不宜过度激进。
中邮证券主要观点如下：
贵金属：定价权的转移与美债的替代仍将持续。
2024年黄金市场最大的特点可能是边际交易者的变化。2023年，包括在2024年H1，市场中依旧有很多观点认为，实际利率和黄金的关系可能在2024年回归，并把未来美联储的降息看作是黄金上涨的重要动力。中邮证券强调，新观点包括美国赤字率、边际交易者变化、以及不断诱发的美债废纸化逻辑，正在逐步被更多的投资者所接受。
美债替代是根本：黄金在一定程度上和债券类似(波动性类似、流动性足够且没有任何信用风险)，是美国长期国债的潜在替代品。黄金年产量在3600吨左右，按照目前2700美元/盎司的价格计算，每年矿产金的价值在3000亿美元左右。根据世界黄金协会，截至2023年末，世界开采的黄金不到22万吨，价值总量大约19万亿美元。假设产量稳定，未来10年开采的黄金价值预计仅有3万亿美元，未来十年的增量在16%左右。相比于20万亿美元左右的国债——50%以上增量而言，供给端压力较小。而需求端，在特朗普“以邻为壑”的政策之下，日本和欧洲可能进一步逆差化，从而在美债的边际需求端造成负面的影响。综合来看，黄金在配置端替代美债的逻辑难以找到漏洞。
2025年策略：2025年的有色金属市场中，黄金不论是胜率抑或是赔率，都将位于前列，定价权的转移、赤字率下的美债替代是金价上涨的主要推动力。鉴于对黄金的看多观点，总体而言白银不宜激进看空，金银比大概率在80-95之间震荡，且若二次通胀从预期变成现实，白银在2025年或有不错的表现。
铜：供需纠结的一年，25年或高位震荡
紧平衡状态下铜的成本支撑效应较强。根据woodmac估算，2023年铜C1成本90%分位在6000美金左右，C2成本90%分位在7000美金左右，C3成本90%分位在8000美金左右，总体来看，铜价可以在8000美金左右获得较强支撑。
Q1铜价或偏悲观运行。市场存在一个误区，即美国宽财政会带来铜需求的直接拉动。事实上，特朗普政策对于铜的走势是偏空的，减税政策对于铜需求的拉动间接且漫长，因此，铜价在美国政府新的预算法案达成之前很难有较大的行情。总体Q1铜价或偏悲观运行，预计在8000-9000美金/吨之间震荡。
通胀预期：长期上行趋势确定，给予铜更多确定性。特朗普执政下的美国，强制性构造贸易壁垒，通胀上行达成的概率最高，包括中国的老龄化，也会在一定程度上抬升长期的通胀水平。但通胀预期的逻辑较长，只有在预算案实质落地之后，市场才可能开始用通胀对铜来定价，因此，25年Q1铜价承压，之后如果需求恢复，预期好转，铜价会有较好的表现。
2025年策略：通胀预期支撑铜价，2025Q1后有望迎来上涨。
铝：看好利润修复，但不宜过于激进
氧化铝的未来：价格开始示弱，远期价格或在3500元/吨，但价格的下跌过程可能比市场预期的更加艰难。氧化铝产能从来不是问题的关键，先不谈在产产能都可以超产10%来释放供给，目前市场中就已经存在了一些过量的氧化铝产能，目前在产产能8845万吨，足够满足国内的电解铝需求量，因此不需要对国内的新投放氧化铝产能过多关注。同理，污染预警导致的氧化铝停产也不那么重要。需要更多关注铝土矿的影响。
铝土矿25年可以补足但节奏仍有不确定性。从绝对数字来看，2025年几内亚新增的2600万吨铝土矿足以补足国内对铝土矿的需求，从而帮助氧化铝供给快速释放，但值得注意的是，几内亚的基建设施以及2025年西芒杜铁矿的投产都会对其运力带来新的挑战，因此几内亚铝土矿释放可能不会像预期般乐观。因此虽然看跌氧化铝价格，但看多其价格韧性。
2025年供需紧平衡，26年后缺口逐渐出现：25年云南不停产补足50万吨左右的电解铝供应，中铝青海2025年新投产贡献10万吨的增量。因此预计2025年相比2024年增加60万吨的产量，达到4380万吨，增速为1.39%，同时随着产能天花板的临近，增速预计持续下降，预计2026和2027年，中国电解铝产量为4430万吨和4470万吨，增速下降至1%左右。
需求端：2025年，地产可能依旧会成为拖累项，但是新能源汽车依然会成为稳定的需求增量、光伏大体维持稳定，总体预计需求端可以录得1.25%左右的增速。供需平衡方面：虽然在2025年由于供给释放较多会造就紧平衡局面，但是2026-2027年，中国原铝供不应求的局面大概率发生。
2025年策略：宏观影响与铜类似，可能的上涨出现在25Q1之后。氧化铝价格走弱，但不会一帆风顺，电解铝利润转好，但不宜过度激进。
风险提示
美联储鹰派超预期，地缘政治局面变化，海外需求不及预期等。