英为财情Investing.com - BCA研究公司策略师在周三发布的一份报告中指出，标准普尔500指数牛市面临的最大风险并非美国经济衰退，而是日美实际利率利率差极端负值的状态扭转。
报告着重指出，日本与美国的实际政策利率利差已达到前所未有的-5.4%的不可持续水平。自2022年以来，这一利率差已显著扩大了-12个百分点。
报告强调，日本的实际负利率对美国科技股估值的飙升起到了推波助澜的作用，尤其是AI领域的估值。此前，科技股估值一直与美国债券价格紧密相关，但在2022年却出现脱钩，反而与日元汇率形成几乎完全相反的走势。这一转变发生在日本实际利率绝对值及相对于美国的比率均大幅下跌的背景下。
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BCA分析指出，2022年以后，科技股估值与日本极低的负实际利率之间呈现出完美相关性，进而与日元贬值密切相关。这有力地证明了以极低负实际利率借入日元资金，助长了美国科技股估值的最新一轮上升。
尽管2023年3月ChatGPT-4的推出推动了科技股估值的大幅上升，但BCA认为，这一升幅并非仅由此次发布所驱动。AI热潮为大量资金流入美国科技领域提供了契机，但根本原因仍是以极低负实际利率借入日元资金。
报告进一步指出，尽管AI芯片设计商英伟达（Nvidia）的销售额和利润正在强劲增长，但该公司只是在AI淘金热中提供「镐和铲」的角色。即便有这些昂贵的「工具」，目前还没有任何公司的销售或利润报告发现真正的AI「黄金」。而且，目前尚不清楚何时、甚至是否有公司能找到AI「黄金」。
然而，2024年7月科技股的大幅回调发出了一个警示信号。这一回调是由市场猜测日本央行（BoJ）将结束零利率政策（ZIRP），并在7月31日实施「鹰派」加息所引发的。同时，由于美国就业报告表现疲软，市场预期美联储将大幅降息，这导致日本与美国的实际利率差急剧逆转。
这一逆转造成了美国科技股的「大屠杀」，进一步凸显了如果日本极低的负实际利率开始回升，可能再次发生相若风险。鉴于日元与科技股估值之间几乎完全负相关，BCA指出，做多日元将成为对冲美国科技股疲软的有力工具。
BCA还表示，如果日元相对于美国的极低负利率不可持续，那么日元的疲软也将难以维持。这预示着日元具有强劲的上升潜力。与日本相比，如果美国的实际利率较高，同时日元走强，很可能会导致美国科技股估值下降，类似情况已在2024年7月和8月显现。
此外，如果围绕生成式AI的炒作和乐观情绪崩溃，可能会触发日元资助的美国科技股杠杆头寸平仓，这同样会导致日元走强。
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编译：刘川