智通财经APP获悉，开源证券发布研报称，整体来看，《2024~2025年节能降碳行动方案通知》再次明确电解铝行业的产能天花板限制，严控氧化铝产能新增，并从节能降碳角度对电解铝在运营及置换产能提出能效要求，倒逼产能淘汰升级，电解铝行业平均电力成本有望降低，叠加电解铝产能天花板难突破，电解铝行业供给难言乐观，近期地产政策频出，地产端悲观预期修复叠加新能源需求增量有望支撑铝价高位运行，电解铝行业利润空间有望维持高位。
电解铝：能耗趋严倒逼降本+行业高景气，吨利润有望维持高位
截至2024年5月，全国电解铝产能开工率达95.8%，已接近峰值，叠加供给端4500万吨产能天花板限制，电解铝行业供给向上弹性非常有限。本次《方案》对产能置换和在运营产能能效水平提出要求，开源证券测算约970万吨产能面临淘汰升级。
此外，《方案》提出2024~2025年，有色金属行业节能降碳改造形成节能量约500万吨标准煤，减排二氧化碳约1300万吨，开源证券测算标煤节约要求对应电解铝产量压缩74万吨，或上述970万吨需要技改的产能平均每吨耗电量减少1030度，降碳要求对应电解铝产量约73.5万吨，或上述970万吨需要技改的产能平均每吨碳排放减少0.86吨，《方案》对于节能降碳提出量化约束性指标，倒逼电解铝降低能耗水平，出清高能耗产能，行业平均电力成本有望下降，吨利润有望维持高位。
氧化铝：严控新建和改扩建项目，促进行业长期健康发展
对比电解铝行业供给侧改革历史，氧化铝行业相关政策措辞并不严厉，多为能耗、回收率等方面的规范性要求，但近两年措辞有所收紧，2023年年底印发《产业结构调整指导目录》，将新建、扩建一水硬铝石为原料的氧化铝项目列为限制类，但一水硬铝石多为国内矿，目前新建、扩建项目多以进口矿来源为主，该限制对于氧化铝产能的影响并不大。
《2024~2025年节能降碳行动方案通知》中提出从严控制氧化铝冶炼新增产能，新建和改扩建氧化铝项目能效须要达到行业前5%左右的能效水平，该要求对新建氧化铝项目影响不大，或对部分国产矿改进口矿产线有一定影响。从氧化铝角度来看，截至2024年3月，国内氧化铝建成产能达1亿吨，2024年年初至今开工率维持在79%~83%，主要受制于矿端供应偏紧，对氧化铝冶炼产能进行限制有利于行业长期健康发展。
风险提示：政策执行进度不及预期、海外电解铝产能扩张较快、下游需求恢复不及预期。