财联社2月8日讯（记者 林坚）作为网下投资者对发行人投资价值判断的参考材料，券商提供的投价报告质量高低至关重要。财联社记者获悉，近日中证协对189篇投价报告进行了打分，并据此向行业内部通报了券商IPO投价报告部分评价得分情况。
图为券商估值得分情况 中证协表示，为客观地衡量不同券商投价报告估值和盈利预测准确度，中证协对投价报告评价体系进行了积极探索，根据预测偏离度构建了打分体系，并对每一篇投价报告的准确度进行了打分。记者注意到，中证协通过计算每个券商发布的投价报告的估值和盈利预测偏离度平均值，作为该券商的估值和盈利预测准确性。其中，为了样本的可靠性，其将注意力集中在发布报告数大于10份的券商上。
聚焦估值得分，发布10份以上投价报告的券商中，海通证券和中信建投、国金估值得分较高，民生证券、中信证券、中金公司得分较低。
发布3份以上的券商中，招商证券和华泰证券得分较高，得分较低的是西部证券、东兴证券、光大证券。单论个别得分情况，东北证券、西南证券、国都证券、长城证券得分并不突出，处于垫底位置。
聚焦盈利预测得分，发布10份以上投价报告的券商中，中信建投、中信证券、中金公司、民生证券盈利预测得分较高，国金证券和海通证券得分较低。
发布3份以上投价报告的券商中，招商证券和中信建投、西部证券得分较高，得分较低的是申万宏源证券和国信证券。而单论个别得分情况，华创证券、中银国际、申万宏源承销、国信证券以及东兴证券得分靠后。
图为券商投价报告盈利预测得分 全面注册制预计在年内落地，这意味着IPO定价机制需要不断完善。值得一提的是，上述打分结果寓于中证协下发的《关于投资价值研究报告执业质量分析的报告》中，中证协表示，仅供行业内分享和执业参考，不用于分类评价。
估值较首发价格偏离度：天风、南京偏离值相对高
记者看到，189篇投价报告涉及180家公司，其中科创板80家，创业板97家，北交所3家。
在中证协出具的整个报告内，其将投价报告的估值和盈利预测偏离度按照券商进行汇总。整体来看，投价报告给出的估值明显高于首发价，偏离度分布整体上偏，说明市场普遍存在IPO抑价现象。但较上市首日收盘价和上市1个月收盘价，投价报告的估值偏离程度分布更加集中，且上偏效应大幅度减弱，投价报告给出的估值与上市首日收盘价和上市1个月收盘价差异并不明显。2021年9月18日发行承销规则调整使得投价报告的估值区间更加合理，IPO抑价率也大幅减少。
图为券商投价报告较首发价格的偏离度 不过，从投价报告估值较首发价格而言，各券商估值偏离度普遍较高。记者留意到，天风证券、南京证券、国海证券、东莞证券、东北证券以及爱建证券均因单一投价报告，偏离值达到了200%，是为数不多偏离值达到200%的券商。
发布10份以上投价报告的券商中，海通证券和中信建投投价报告估值较首发价格平均偏离度相对较低，分别为62.7%和76.2%，中金公司和民生证券估值平均偏离度相对较高，分别为130.8%和117.4%；发布3份以上投价报告的券商中，华泰证券和招商证券平均偏离度相对较低，分别为28.8%和43.8%，较高的是安信证券和东兴证券，平均偏离度164%和154.6%。
估值较上市首日收盘价偏离度：券商偏离度均有所降低
图为估值较上市首日收盘价偏离度 从投价报告估值较上市首日收盘价而言，各券商估值偏离度均有所降低。发布10份以上投价报告的券商中，中信证券和民生证券投价报告估值较上市首日收盘价平均偏离度相对较低，分别为1.5%和-3.0%，中金公司和中信建投偏离度相对较高，分别为28.2%和-24.2%；发布3份以上投价报告的券商中，华泰证券和中信证券平均偏离度相对较低，分别为1.4%和1.5%，较高的是西部证券和中原证券，平均偏离度70.0%和-43.6%。
此外，从投价报告估值较上市1个月后收盘价而言，各券商估值偏离度分化程度加大。发布10份以上投价报告的券商中，民生证券和中信建投投价报告估值较上市1个月后收盘价平均偏离度相对较低，分别为-2.2%和-9.6%，中金公司和海通证券偏离度相对较高，分别为36.7%和21.6%；发布3份以上投价报告的券商中，民生证券和国元证券平均偏离度相对较低，分别为-2.2%和-2.8%，较高的是西部证券和申万宏源证券，平均偏离度72.1%和55.5%。
对财务指标的预测偏离度多项披露
记者注意到，从营业收入的角度来看，各券商的营业收入预测偏离度整体较低。发布10份以上投价报告的券商中，中信证券和中信建投对营业收入预测较准确，平均偏离度分别为-0.1%和-0.2%，中金公司和国金证券偏离度相对较高，分别为5.4%和4.1%；发布3份以上投价报告的券商中，中信证券、国元证券和中信建投对营业收入预测较准确，平均偏离度分别为-0.1%、-0.1%和-0.2%，申万宏源和国信证券预测偏离度相对较高，分别为17.3%和14.9%。95%的券商对营业收入预测的偏离度在±20%以内。
图为对营业收入预测的偏离度 根据统计，各券商对营业利润预测偏离度分化加大。发布10份以上投价报告的券商中，中信建投和中信证券对营业利润预测较准确，平均偏离度分别为1.7%和7.7%，海通证券、民生证券偏离度相对较高，分别为21.7%和19.9%；发布3份以上投价报告的券商中，中信建投和招商证券对营业利润预测较准确，平均偏离度分别为1.7%和6.7%，申万宏源和国泰君安预测偏离度相对较高，分别为94%和42%。62.5%的券商对营业利润预测的偏离度在±20%以内。
图为对净利润预测的偏离度 发布10份以上投价报告的券商中，中信建投和国金证券对净利润预测较准确，平均偏离度分别为-1.6%和4.0%，民生证券和海通证券偏离度相对较高，分别为18.6%和17.3%；发布3份以上投价报告的券商中，招商证券和中信建投对净利润预测较准确，平均偏离度分别为0.3%和-1.6%，申万宏源和国泰君安预测偏离度相对较高，分别为87.5%和37%。72.5%的券商对净利润预测的偏离度在±20%以内。
券商投价报告执业质量反映三大积极变化
财联社记者注意到，结合此次披露最新的投价报告质量，中证协也总结分析了券商投价报告执业质量近年来的变化，主要呈现有多个方面的积极变化：
第一，投价报告估值总体较合理，盈利预测逐步趋于理性。虽然偏离度波动较大，但投价报告估值整体偏离度较低，估值总体较为合理。对企业盈利的预测虽然存在一定程度的高估，但随着监管层近年来不断加强对投价报告的监督管理、发行承销券商积极提高对投价报告的内部控制以及发行承销规则的调整完善，盈利预测也逐步趋于理性。
第二，头部承销机构的估值和盈利预测更接近实际值。尤其是发行承销规则调整后发布10份以上投价报告的主要承销机构，投价报告估值和盈利预测更接近实际值，能够为投资者提供合理的估值区间，并帮助投资者更好地了解公司业绩情况，具有较高的参考价值。
第三，多方面积极因素促进了投价报告质量不断提升。2021年9月18日后，发行承销规则的调整促进了买卖双方均衡博弈，提升了发行定价市场化水平，投价报告的估值和盈利预测也更加客观合理。监管层也在不断加强对投价报告的管理，中证协在2019年10月发布的《关于进一步明确科创板投资价值研究报告要求的通知》中明确了投价报告的整体要求，近年来还陆续发布了《注册制下首次公开发行股票承销规范》等多项规章制度，规范提供投价报告行为；上交所和深交所也通过多种方式指导券商撰写投价报告，推动了投价报告质量提升。