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浙商证券:维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 出海业务贡献新增量

发布时间 2022-3-31 19:26
© Reuters.  浙商证券:维持泡泡玛特(09992)“买入”评级 出海业务贡献新增量

智通财经APP获悉,浙商证券发布研究报告称,维持泡泡玛特(09992)“买入”评级,IP运营实力强劲,海外业务贡献增量,预计2022-24年实现收入65.09/87.48/111.55亿元,同比增44.96%/34.39%/27.52%;归母净利润12.68/16.6/20.62亿元,同比增48.51%/30.9%/24.16%,PE为30.59X/23.37X/18.82X。

浙商证券主要观点如下:

渠道结构多元,电商持续高增

渠道拆分来看,21A零售店/线上渠道/机器人商店/批发及其他收入分别为16.73/18.79/4.7/4.68亿元,同比+67%/+97.42%/+42.94%/+102.83%;对应毛利率分别为61.9%/64.2%/68.8%/41.2%,同比-0.1pct/-2.2pct/-3.5pct/-3.5pct;

其中21H2零售店/线上渠道/机器人商店/批发及其他收入分别为9.98/12.01/2.42/2.53亿元,占比36.72%/44.18%/8.91%/9.32%,同比+44.91pct/+94.45pct/+8.54pct/+52.47pct;对应毛利率分别为61.4%/62.4%/66.8%/46.1%,同比-1pct/-1.8pct/-5.2pct/+2.1pct,各渠道均延续高增。

线上渠道来看,21A泡泡玛特抽盒机/天猫旗舰店/京东旗舰店收入分别为8.98/5.99/1.43亿元,同比+92.56pct/+47.46pct/+295.96pct;21H2收入分别为5.73/3.8/0.96亿元,同比+88.07pct/+46.54pct/+243.09pct,抽盒机小程序和京东表现亮眼;22年公司加码抖音等新平台,预期线上渠道延续多元高速发展态势。

线下渠道来看,截止至21年末国内零售店/机器人商店分别为288/1861家,全年净增加106/510家,海外门店7家;22年公司国内开店计划稳健、海外加速开店,看好线下渠道收入延续高增。

IP矩阵强化,用户粘性强且会员可拓展空间依然广阔

2021年收入过亿IP已达7个,其中Molly收入7.05亿元(+97.55%)热度不减、新IPSkullPanda收入5.95亿元(+1423.76%),小甜豆收入1.62亿元(+458.1%),高速成长;21年10月公司推出全新IP小野,年内销售额超5000万元。此外,21年6月公司推出Mega系列,市场反应火爆,全年实现收入1.78亿元。展望22年,公司IP&新品储备丰富,Mega系列加速推新,看好IP&产品矩阵持续丰富下的业绩持续性。会员方面,21年公司新增注册会员1218万人(+164%),累计注册会员达1958万人,会员复购率56.5%(20年46%),用户粘性强且会员可拓展空间依然广阔

工艺升级&原材料略有影响利润率,费用把控良好

21A毛利率61.43%(-1.99pct)、21H2毛利率60.39%(-2.17pct),下滑主要系公司升级产品工艺、原材料上涨所致。费用端,21A销售费用率24.63%(-0.44pct)、管理费用率12.41%(+1.28pct);21H2销售费用率25.25%(+1.25pct)、管理费用率11.69%,费用端把控良好。对应21A经调整净利率22.3%(-1.19pct)、21H2经调整净利率20.84%(-3.46pct)。

产品渠道双轮驱动,出海业务贡献新增量

国内业务方面,公司IP运营实力强劲,IP&新品储备丰富,持续贡献业绩活力;供应链方面,短期疫情影响可控,公司持续优化供应链保障销售稳定性;渠道端,线下门店开店计划稳健,重视门店经营质量提升,线上渠道多元发展抢占份额。国外业务方面,22年公司计划海外门店扩张40-50家且注重本土化运营,出海业务贡献业绩新增量。

风险提示:疫情反复影响,新品推广不及预期,海外推广不及预期,原材料大幅上涨

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