记者 | 齐永超
11月“收官交易日”，以金融、资源股等为首的顺周期板块盘中再度开启了“暴涨模式”。同时，在年底“排名战”、基金发行规模续创新高的时间窗口，私募与公募调研上市公司继续“加速跑”。《红周刊》记者梳理发现，高毅、鹏华等重量级机构与市场行情保持了“高度同步”，其调研重心大幅转向顺周期领域，如银行、化工以及汽车、家电等可选消费等行业。
金融、资源股盘中再爆发
市场风格向顺周期“深度切换”
以截至11月30日收盘数据来看，金融、有色等周期股盘中出现大幅上涨，其中，青岛银行、厦门银行盘中均触及涨停，建设银行也冲高达7个点；第一大市值煤炭股中国神华股价也大幅拉升5个点。但周期股在尾盘出现了较大分化。
虽然短期资金在对待周期股上出现了一定分化，但未来一个时间段内，受益经济复苏、估值修复等因素影响，投资人士对顺周期行情继续“达成共识”。金信量化精选混合、金信消费升级股票基金经理周谧在接受《红周刊》记者采访时表示，“过去一段时间，A 股行情持续在反映‘顺周期’主线，汽车、金融、家电等顺周期高景气行业和化工、有色、煤炭等上游周期行业轮番表现。在我国经济持续复苏的阶段，顺周期行情有望继续成为A股市场的行情主线。”
“主要的逻辑是疫情拐点预期下经济复苏，必然带来对原材料资源端需求增长的预期，期货市场中很多品种都创出了近期新高，与股市基本同步反应了经济这方面的增长预期。”对于煤炭、有色等资源股持续表现的原因，知名博主@阿贵龙门客栈对《红周刊》记者表示。另外，他表示，“目前多只疫苗已经列出了入市时间表，虽然全球现实的疫情拐点没有来，但是疫情心理恐慌的拐点已经来到。”
对于行业板块的“轮动规律”，金信基金投资部董事总经理、金信稳健策略混合基金经理孔学兵向《红周刊》记者表示，“美林投资时钟对行业轮动规律有一个大致的描述，在经济复苏阶段，代表行业有房地产、汽车和家电等；在经济过热阶段，代表行业主要是煤炭、有色和机械等；在滞胀阶段，则是医药、食品饮料和农林牧渔等占优。”他补充分析说，对应中国经济，经济周期性波动中又叠加了产业结构转型与升级，以及供给侧改革的影响，加上疫情对产业链供需两端的冲击，行业轮动可能更加快速和频繁，特定阶段也有可能仅仅体现为极致分化后的均值回归。
事实上，在投资人对顺周期的一致乐观预期判断下，资源、银行等周期股的表现已经“完全占据上风”。从今年四季度，尤其11月以来，顺周期板块进一步向“深度切换”，Wind数据统计显示，11月，采掘、钢铁、煤炭、银行与汽车以8%~15%的涨幅位居行业涨幅榜单前5位，而在10月份，采掘、有色金属等行业则均为下跌状态。（见图1）
图1 10月、11月主要行业涨跌幅（%）
数据来源：Wind
私募调研向顺周期“倾斜”
淡水泉新增家电、高毅新增银行
统计数据显示，11月以来，有近3000家（次）私募参与了300家上市公司调研，是包括券商、基金公司、保险等在内的最勤奋机构。在当前顺周期占据上风的市场环境下，淡水泉、星石、高毅等重量机构在调研中均增加了对顺周期行业及个股的“配置”。
以淡水泉为例，其10月份共调研了33只个股，其中，医药股最多为6只，其次电子、计算机均为5只。而其11月的调研名单中，对行业的侧重发生了显著切换，记者梳理显示，淡水泉11月调研了25只个股，其中，医药股降至2家，新增了家电、汽车、纺织服装等顺周期、可选消费股票的调研，如华阳集团、老板电器、森马服饰等。（见表1）
表1 淡水泉11月份调研部分顺周期个股名单
数据来源：Wind
另外，观察星石投资的调研来看，相较于10月，其11月显著增加了对化工股的“关照”。如其10月26只调研股中，医药股家数最多6家；11月的18只调研股中，医药股降至1家，化工股则增至4家，如东华能源、卫星石化、恒逸石化、荣盛石化。
表2 星石11月份调研部分顺周期个股名单
数据来源：Wind
在涨价潮，叠加三季度业绩明显改善下，化工股仍漫步在“上升牛途”中。悟空投资投研副总裁江敬文就化工股的行业逻辑对记者表示，“从基钦周期角度出发，化工板块去库存时间本来在2019年底就会结束，但是年初突发的疫情，延长了去库的时间到2020年二季度，目前板块已经进入补库存阶段，向上的行情可持续到2021年四季度。从股价看，化工板块也是在二季度开始上涨，跟随宏观基本面不断改善的逻辑。所以，这一轮化工板块的行情，可以看到2021年全年。”
高毅11月调研股中则将重心锁定在了银行。据《红周刊》记者梳理显示，高毅在10月共调研了23只个股，其中，医药股家数同样最多为6家，而11月高毅16只调研股中，医药股则降至3家，新增了对三家银行股的调研，如张家港行、苏州银行、无锡银行，值得一提的是，高毅10月调研股中，银行股家数为0。
表3 高毅11月份调研部分顺周期个股名单
数据来源：Wind
基金公司加大对中小市值银行调研
鹏华基金重点关注标的与高毅“重合”
最新数据统计，截至11月29日，公募基金今年以来已成立逾1200多只新基金，募集总规模已攀升至2.75万亿，“该成绩”刷新了新基金发行规模的历史新高。在面临新增“弹药”后的建仓期，公募基金的调研也整体呈现活跃。
据《红周刊》记者统计显示，11月以来，包括南方基金、交银施罗德以及天弘基金、睿远基金等100余家基金公司，共调研上市公司接近2500次，这相较于去年同期基金公司参与调研的上市公司不足1400次显著增加。而与之同时，包括化工、汽车、银行等周期行业公司就被基金公司频繁调研。如11月以来，化工股恒逸石化、新洋丰均出现了睿远基金的身影；长安汽车则出现了景顺长城基金管理、永赢基金等基金身影；华阳集团则出现了鹏华基金的身影。
经济复苏基本面逻辑也在银行股的表现中得到印证。结合二级市场来看，目前市场已呈现出中小银行率先反弹、大行轮动的现象。与私募对银行的重点关注有“共同默契”，基金公司对银行的调研力道也在增加。
统计数据显示，10月，基金公司调研的银行家数为0，11月则新增了对4家银行股的调研，如张家港行、苏州银行、无锡银行、苏农银行。以鹏华基金为例，11月新增了对张家港行、无锡银行2家银行股的调研。而张家港行、无锡银行同样也是高毅的调研标的。《红周刊》记者进一步梳理发现，公募、私募关注的银行股普遍市值较低，多分布在100~300亿元。
下半年以来，银行由对疫情及向实体让利的不确定性的担忧切换至对基本面向上修复的乐观预期。在调研中，机构更加关注公司本身的盈利情况。以张家港行为例，机构的调研重点主要聚焦公司的净息差改善、如何提升ROE等。张家港行对此表示，息差有所上升的原因包括资产负债结构调整得到体现以及顺应监管政策业务回归本源。另外，其表示，未来将在息差、非息收入、成本收入比、风险成本等关键利润项目上下足功夫，提高利润水平，以实现ROE的提升。
对于银行板块的未来预期，周谧表示，“首先，经济增速未来会环比回升，银行股会受益于经济的周期复苏。其次，我们可以看到银行的行业净利润增速是环比回升的。最后一点是低估值，银行到年末一般会迎来估值切换。”
另外，周谧对记者表示，他眼中的优质银行股主要有以下特征，一、核心盈利能力稳定；二、获取资产能力强；三、公司的资产质量优异；四、安全边际有进一步提升空间以及未来不良压力较小。
星石投资首席研究官方磊近日在接受《红周刊》专访时也对银行股的“选择方法”做了阐述，他表示，“金融股同样存在估值分层，很多银行股的估值特别低，PE只有4~5倍，PB在0.6倍、0.7倍。但率先走出来的一些优质银行，目前的估值已经10几倍了，PB在2倍左右，分层是很明显的，优秀的公司未来仍会更加优秀。但有时也需要考虑到银行板块有一定的同质性，可以通过经营的改变，使得公司估值得以回升，甚至可能出现‘双击’的机会。”
（文中提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）
