财联社（北京，记者高云）讯，11月12日，太平洋证券在北京举办“新起点·新格局”2021年度策略会，太平洋证券研究院院长黄付生参会并发表了“均衡配置，拾级而上——2021年年度策略”研究报告。
2021年，A股市场将面临多个变量因素，”十四五”规划开局之年，全球经济迎来疫情常态化后的复苏，我国经济也将进入补库存带来的经济提振，5G科技周期开启后，政策大力支持下，新技术、新应用催生的经济新动能值得期待。
黄付生核心观点如下：
一是，本轮是是结构性牛市，未来只有结构性行情，外资将成为2021年最确定的增量资金，预计流入规模可达2500-3000亿元，全面行情需等待下一轮经济大周期、国际新格局、中国科技的新突破。
二是，整体来看，预计2021年上证综指顶部区间在【3500，3800】，下行底部或在3000点。
三是，2021年一季度科技消费领涨，二、三季度风格缓慢切换至均衡，四季度坚持以低估值板块防守，全年指数呈“M”型。
四是，投资机会方面，科技板块，5G和云计算产业的率先落地应用（物联网、4K视频、IDC），“双循环”下的进口替代（医疗器械、半导体），十四五的产业升级（新能源汽车产业链、光伏产业链、军工）；消费方面，全球复苏、拜登上台后降低关税对出口的促进（苹果产业链、家电），“疫后”可选消费的复苏（白酒、休闲旅游、航运航空）；顺周期方面，受益全球经济复苏、补库存带来的涨价品种（玻纤、聚氨酯、钛白粉）；金融方面，低估值、行业边际改善（银行、保险）。
太平洋证券研究院院长黄付生
传统意义上的牛市被扼杀，未来无牛熊只有结构行情
黄付生认为，2020年具备全面传统意义上牛市的全部条件：货币宽松，企业好转，产业升级、科技创新、消费升级等都支持。但被中美冲突、新冠肺炎疫情等扼杀。本轮是结构性牛市，只有结构行情。
他进一步阐述称，从成熟经济体转型路径来看，当一个经济体由消费主导后，必然最终要面临低增速，这也就意味着经济周期的波动和政策的空间也相应减少，未来只有结构性行情，全面行情需等待下一轮经济大周期、国际新格局、中国科技的新突破。
中国下一轮大周期和发展的格局是什么？黄付生认为，可能来自5G产业的纵深发展、国产替代、高端消费、新消费新业态。目前A股正处于资本市场机构化的进程中，未来全面性牛市可能类似于这一轮机构投资者主导的美国长期牛市，行情将主要由大型科技、医药、创新国产替代成长为全球龙头的公司主导。
他表示，随着各项经济数据屡超预期，经济复苏趋势确立，流动性在经济回到中枢前仍会维持合理充裕，但面临“二阶导”，A股逐渐由估值驱动演变为业绩驱动。
板块上，目前消费、科技估值已处于历史高位，高估值品种向上需等待流动性宽松和资金面支撑。低估值的周期和金融地产，经济复苏有利于传统行业修复，但受制于经济复苏的动能，完全的风格转换可能性较小，仅有传统行业的龙头公司能够穿越经济周期，包括化工，机械，汽车，建材，新能源等。
黄付生资金层面认为，截止2020年9月，外资持有人民币资产占比达4.8%，参考台湾和韩国股市的35%，外资流入空间很大。即使没有扩容，在疫情消散、中美关系得到明确的背景下，2021年外资流入规模较2020年增大，2020年以来外资净流入1152亿元。外资俨然成为影响市场节奏的关键资金，但凡市场大涨不乏外资大幅流入百亿的身影，大幅流出时也易引发市场回调。在全球宽松潮下，对比下中国在疫情控制和经济复苏方面具有优势，人民币打开升值空间，叠加对外开放步伐不算迈进，人民币资产对外资具有较强的吸引力，外资仍将是2021年A股重要增量资金，预计流入规模可达2500-3000亿元。
沪指最高看3800，金融地产迎估值修复
2021年大盘指数空间的估算方面，黄付生认为，2021年上半年迎来阶段性盈利高点，国内外货币正常化，难以支撑市场估值大幅提升，需要业绩增长消化估值，业绩能否兑现将决定走势，市场波动放大。
目前消费、成长板块估值普遍较高，仅有金融地产估值水位基本处于历史中枢，经济复苏趋势确立带来估值水平修复。
基于当前消费和成长高估值的背景下，后续消费和成长更多赚盈利的钱，金融地产等权重行业随着经济复苏趋势的确立仍有估值提升的空间。黄付生认为，整体来看，预计2021年上证综指顶部区间在【3500，3800】，下行底部或在3000点。
2021年一季度科技消费领涨，二季度风格再平衡，全年指数呈“M”型
黄付生表示，2021年一季度以科技、消费板块进攻。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策成为市场支撑。科技和消费仍在增长相对较高的板块，虽然存在估值方面的不足，但流动性、政策催化、情绪修复均利于估值空间的打开，预计科技、消费领涨下市场活跃度提升，市场赚钱效应比较明显，预计带动大盘指数上攻。
黄付生认为，二、三季度风格缓慢切换至均衡。基本面仍在高位修复，政策重心转向调结构，流动性宽松空间减小，大涨过后的科技和消费板块“拔估值”难以为继，市场震荡回调，科技和消费行情出现内部分化，中美摩擦等外部因素的重要性可能提升，建议逐步考虑风格切换，增配顺周期与金融板块。在顺周期与金融等权重板块驱动下，预计大盘指数在震荡回调后演绎再次上攻，但受制于经济复苏的动能，完全的风格转换可能性较小。
黄付生表示，四季度坚持以低估值板块防守。经济下行、盈利拐点、政策空间成为主要制约，市场存在下行压力，建议伺机而动，坚持对金融板块的配置。
整体来看，黄付生认为，2021Q1将有经济复苏（经济高点）、流动性充裕（年初银行放贷相对活跃、货币政策阶段性对冲）、政策催化（两会、十四五）、外部缓和（疫苗问世、中美关系阶段缓和）等多重催化，预计成为全年投资较好的窗口。
2021年投资机会方面，黄付生认为，科技方面，5G和云计算产业的率先落地应用（物联网、4K视频、IDC），“双循环”下的进口替代（医疗器械、半导体），十四五的产业升级（新能源汽车产业链、光伏产业链、军工）；消费方面，全球复苏、拜登上台后降低关税对出口的促进（苹果产业链、家电），“疫后”可选消费的复苏（白酒、休闲旅游、航运航空）；顺周期方面，受益全球经济复苏、补库存带来的涨价品种（玻纤、聚氨酯、钛白粉）；金融方面，低估值、行业边际改善（银行、保险）。
对于券商板块，黄付生认为，券商不再是本轮的市场先锋，缺乏业绩弹性和新兴业务的业绩支撑。2007年是权证成交的爆发，2014年-2015年是两融放量，未来券商业务新的增长点可能来自期权等衍生品和企业融资需求爆发，主要受益的仍是资本实力较强的龙头券商，券商行业整体的弹性越来越弱。
