历经三年的重组，仍未能帮助万达电影(002739.SZ)走上康庄大道。近日，万达电影发布公告称，拟发行总额不超过40亿元可转换公司债，发行期限为6年。该公司在公告中表示，此次募集资金将投向新建影院项目、补充公司流动资金及偿还银行贷款。
从万达电影最新发布的财报来看，该公司2019年一季度营业收入39.13亿元，同比下滑6.98%;实现净利润4.26亿元，同比下滑21.12%，基本延续了2018年的不佳表现。
业内人士向蓝鲸产经记者表示，在影视行业普遍下行的行业背景下，万达电影发债主要是为了缓解资金压力，也想通过加码影院布局，在行业不景气的环境下实现突围。
业绩承压，核心竞争力仍在下游产业
2018年以来，影视行业增速不断放缓。行业研报显示，未来几年全国电影票房大概率维持在10%左右的增速，院线行业的调整阵痛期尚未结束。万达电影受行业不景气影响，2018年全年及2019年一季度业绩表现颓势愈发明显。
财报数据显示，2018年万达电影归属于上市公司股东的净利润为12.95亿元，同比下降14.58%;到了2019年一季度，净利同比下滑幅度达到21.12%。对于业绩表现不佳，万达电影方面自称是毛利率下滑导致。该公司年报显示，观影收入、广告收入和商品及餐饮销售收入毛利率分别为10.33%、68.6%和59.67%，同比分别减少1.73%、增加1.12%和减少0.29%。
此外，蓝鲸产经记者发现，2018年万达电影共实现非票房收入 50.2 亿元，同比增长 2.6%;非票房收入占营收比重为 35.63%，较2017年下滑1.37%。商品、餐饮销售收入 18.69 亿元，同比增长3.4%;毛利率59.67%，同比下滑 0.29%。而东方证券在研报中表示，由于万达电影出售海外DVD业务、观影人次增速放缓及同期高基数等因素影响，其非票业务在2018年Q2、Q3出现较大幅度下滑。
同时，在业绩压力下，万达电影短期负债在2019年第一季度同比增长34.78%，达到31亿元左右。而此次发债最主要的目的之一，就是为了补充万达电影流动资金及偿还银行贷款8.1亿元。
“万达电影属于重资产企业，下游影院行业属于高经营杠杆行业，先期投入固定成本占比较大，该公司想要扩张培育新市场，资金需求不小，”影视投资人曹海涛对蓝鲸产经记者表示。
值得一提的是，虽然账面资金并不宽裕，但在博纳影业和中影信达影院管理(北京)有限公司都已经确认拿到新一批院线牌照后，万达电影仍不愿将院线龙头地位拱手让人，不断布局新院线。从数据来看，2018年，万达院线以13%的市场份额排名第一，但大地院线以56.78亿元票房成绩迅速跟上，观影人次也达到18098万人。上海联合院线、中影南方新干线、中数院线紧随其后。值得注意的是，虽然未能排进前五，中影星美院线的观影人次10882万人次，对万达电影的威胁不言而喻。
2018年院线收入排行蓝鲸产经制图
为守住“院线”这一核心竞争力，万达电影发布在《募集资金运用可行性研究报告》中表示，此次募集资金中31.9亿元将投入新建影院项目，该公司计划在2019年-2021年新建159家影院，地点包括北京、上海、广州等 125 个城市，新增1276块银幕。
万达电影公开表示，院线行业加速向头部院线公司集中，项目建设是公司应对激烈市场竞争的要求，新建设的影院将进一步提升公司的市场覆盖和占有率，提高公司年营业收入，也可提升公司盈利能力。曹海涛向蓝鲸产经记者坦言，新开影城市场培育期比较长，一旦票房收入增长低于成本的增长，院线公司的盈利情况就会出现明显回落。而这一情况，有可能导致万达电影在2019年业绩继续承压。从行业来看，影院同质化竞争激烈，除万达电影外，金逸影视、横店影视等多家公司业绩也出现下滑情况。“在观影人次增长乏力的背景下，新开影院能否激活万达电影业绩还充满未知。”
完成收购万达影视，内容储备尚有不足
为扭转万达电影近年来业绩增长乏力的困境，在“万达系”主导下，万达电影历经三年收购万达影视95.77%股权，完善影视行业上游投资、制作和发行布局。
为保障业绩，此次重组万达影视还做出了业绩承诺，万达投资、莘县融智(万达文化集团子公司)、林宁(王健林配偶)承诺万达影视2018年度、2019年度、2020年度及2021年度净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元。
“万达影视近两年投资了《唐人街探案》系列比较成功，盈利能力较强，对上市公司万达电影是个保障，”影视行业从业者任晓燕向蓝鲸产经记者表示，但从内容储备来看，除《唐人街探案3》定档2020年外，还并未有更多大IP内容储备。
同时，影视行业的不确定性也让内容选择难度增加。唐德影视业绩在《巴清传》曝出男女主角负面问题后备受影响;被华谊兄弟寄予厚望的《狄仁杰之四大天王》在票房失利后，也令公司业绩出现血亏。
业内人士对蓝鲸产经记者坦言，万达电影在收购万达影视后，目前还处在磨合期，上游产业链不确定性较强，而院线作为万达电影最擅长的板块，还会是近几年发展的重点，发展也会比较稳定。
值得注意的是，万达电影院线扩张虽然符合逻辑，但在合并后暴涨的商誉也成为悬顶之剑，蓝鲸产经记者曾在《万达电影上会在即，重组方案“三易其稿”能否承载王健林的期待》一文中提及，重组完成后，万达电影计提商誉减值将会是大概率事件。
“万达系”频现融资，王健林文娱梦如何完成
事实上，除了业绩压力外，万达体育等“万达系”企业在万达电影募资的同期，亦在频繁融资。北京万达文化产业及大连万达集团三位股东同时出质股权，总额达10亿元，其中万达集团掌门人王健林借款8.5亿元。资料显示，目前万达体育全部股权已被质押。
从王健林此前公开的万达集团轻资产转型方向来看，文化产业板块将成为万达未来的业务中心。目前，万达文化板块中，主要包括影视产业和体育产业两大核心业务。
有消息称，万达集团2019年年会上，王健林再一次提到了影视产业和体育产业的上市问题，要求这两大产业在2019年上市的问题上，取得一定的成绩。
此外，在万达集团宣布逐步退出房地产业务后，文娱一直是其发展的重点。2019年5月，万达集团先后与潮州、沈阳等地合作，在文旅、体育、影视、会展、演艺等领域展开全方位合作。
需要提及的是，万达电影院线资源一直依赖万达集团旗下的商管资源，年报显示，2018年万达电影有595家影城，其中402家租赁场地为万达广场，其中，243家万达广场以纯票房的11%收入作为租赁费，很大程度上减轻了万达电影的负担。
上述业内人士还向蓝鲸产经记者指出，影视一直是万达集团发展的重点，所以在万达之前的“危机”中并未受太多影响。在行业不景气的时候募资，同样是在“万达系”支持下进行。万达电影的几百家影院一直占用着万达集团核心资源，其业绩发展承压，也将影响整个万达集团的转型。(蓝鲸产经 李丹昱lidanyu@lanjinger.com)