北京时间4月22日晚间，游戏直播平台斗鱼向美国证券交易委员会(SEC)正式递交招股书，启动赴美上市。斗鱼拟在纽约证券交易所挂牌，交易代码为“DOYU”，预计融资规模5亿美元。摩根士丹利、摩根大通和美银美林为本次IPO的承销商。
据了解，斗鱼是一家弹幕式直播分享网站，由A站(ACFUN)孵化而来。目前主要为用户提供视频直播和赛事直播服务，内容以游戏直播为主，涵盖了娱乐、综艺、体育、户外等多种直播内容。
腾讯控股 (HK:0700)是大股东，绑定深度合作
招股书显示，腾讯通过全资子公司Nectarine持有约40.1%的股份为公司最大股东。斗鱼创始人陈少杰持股比例为 14.3%;斗鱼联合创始人、联席 CEO 张文明持股为 3%;红杉资本持股为 9.8%;Aodong Investments Limited 持股为 8.9%;Phoenix Fuju Limited 持股为 6%;Douyu Employees Limited 持股为 7%。
值得注意的是，除了持有40.1%斗鱼股份外，腾讯还是虎牙重要投资人。2018年3月8日虎牙 (NYSE:HUYA)官方微博宣布，获得腾讯4.6亿美元战略投资换得34.6%的股权，并且根据腾讯与虎牙方面达成的协议，腾讯有权在2021年3月8日前通过购买股票将在虎牙的投票权提升至50.1%。若真能如愿以偿，腾讯将控股游戏直播双头部平台。
目前，中国的电竞产业正处于一个高速发展时期，国内电竞市场的整体规模正在不断扩大，关注电竞行业的人群也在持续增长，这也导致这两年游戏直播异常火爆。
自从虎牙上市之后，斗鱼将在何时上市就成为了大家关注的一个重点。虎牙首先在 2018 年 5 月 11 日成功在纽交所上市，率先拿下了“第一股”称号。如今斗鱼后来居上，这两家同为“腾讯系”的游戏直播双寡头也被业内经常拿来作比较。
除了股东身份外，腾讯还是斗鱼的深度合作伙伴。2018年，斗鱼从腾讯集团获得2748万广告收入以及1989万其他收入，而斗鱼则支付腾讯近2.6亿带宽(腾讯云)费用。
三年合计亏损27亿，直播业务比重逐年递升现风险
招股书显示， 2018年斗鱼营收36.544亿元，同比增长93.8%，毛利润1.51亿元，毛利润率从-0.2%翻正至4.1%。但同时其亏损也有所增加，2018年净亏损为8.76亿元人民币，同比增加了约43%。2016-2018年三年合计亏损约27亿元。
经营方面，2019年第一季度，斗鱼月活跃用户达1.592亿，同比增长25.7%，付费用户达600万，同比增长66.7%。用户的付费率也从16、17年的1.1%、2.2%增长到2018年的2.8%;同样的，ARPPU(每付费用户平均收益)也从164元、156元，增长到208元。
通过公开数据对比可以发现，斗鱼的赚钱效应似乎比虎牙稍逊一筹。2018年第四季度，斗鱼付费用户达到420万，季度ARPPU甚至达到了242元。而同期虎牙付费用户总数为480万人，ARPU约为300元。
与其他同行一样，斗鱼大部分的收入来自于直播业务。2016到2018年直播收入占总营收的比重不断增长，分别为77.7%、80.7%、86.1%。其具体的商业模式主要还是打赏分成，依赖头部主播和头部游戏、赛事。由于用户的直播打赏是非常不稳定的收入来源，而用户的打赏意愿非常依赖主播个人魅力而平台的自身因素占比非常少。
重度依赖游戏资源也凸显了公司的经营风险，这对于一个成长性企业来说是非常致命的。斗鱼在招股书中也提到这一点，“若不能守住在电竞产业中的市场地位、通过热门电竞游戏来吸引用户，用户和主播基础将剧烈动摇。”
据招股书透露，在直播的投入上，2016年至今，斗鱼已经获得29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》、《绝地求生》、《DOTA2》等。而这些游戏内容、电竞赛事都为大股东腾讯出品，使其足以在游戏直播领域傲视群雄。
求变求多元，出海碰壁热情不减
面临着营收来源单一的问题，斗鱼做过不少尝试。为了完成“通过游戏和其他娱乐互动让这世界变得更有趣”的使命，斗鱼表达了3点未来战略规划：进一步巩固斗鱼在电子竞技行业的地位、吸引更多的观众并提高他们的打赏意愿、选择性海外扩张。
斗鱼直播平台除了游戏直播以外，还逐步涉猎了科技、户外、美食、综艺、语音、公益、电商等多个领域。
斗鱼也尝试过剧本杀，由于主播的表现力不能支撑内容，做不出差异化也导致找不到打赏收入之外的增长点。
招股书显示，截至2018年12月，斗鱼与国内TOP100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位TOP10主播。2018年，具有职业电竞背景的48位头部主播吸引了超过1.2亿用户观看。
斗鱼围绕着“直播平台的最终形态是社交产品”来展开，而虎牙更侧重运营重点和规则面向工会体系，形成了参差有厚度的主播生态。斗鱼从去年年初开始，也开始建立起这种公会体系，不过目前尚未形成体系，工会数量与规模远大于斗鱼。
事实上，去年斗鱼在东南亚的试水并不顺利。据投资者报报道，斗鱼主打东南亚市场的直播产品Doyo今年10月份才刚刚上线，2个月后即曝出裁员70多人，斗鱼的海外布局刚迈出第一步就收回，外界将此解读为国际化受阻。
裁员的同时并不意味着斗鱼放弃海外市场。此后斗鱼通过在东南亚的另一款关联直播产品nonolive继续出海，而在招股书中可以发现，nonolive还未形成可报告的新业务分支。
今年直播行业整体情况并不理想，熊猫直播倒闭给行业带来了巨大阴影。不过另一方面，虎牙在上市后实现了连续五个季度的盈利。目前国内互联网红利已过，出海成了一众互联网公司的共识，不知如今连年巨亏的斗鱼会将给投资人交上一份怎样的答卷。（蓝鲸财经 金磊）