作为企业上市前的“关口”，把牢保荐发行关的重要性不言而喻。
近日，科创板试点注册制放开，上市热潮涌动，不少企业进入准备阶段，提交辅导备案材料，事实上，无论是主板市场还是科创板，IPO(首次公开发行)过程中，预防发行欺诈，加强风险保障不可忽视，保荐机构先行赔付责任保险等上市责任险正是因此落地。
值得关注的是，业内专家对蓝鲸保险分析称，由于产品设计难、费率界定复杂，险企需要具备较高的风险识别能力与风险管理能力，加之逆向选择等不可控因素，及国内法律环境受限，该险种并非易于推进，当下来看，仍适合通过行业共保体方式进行风险分散，积累经验，循序渐进。
分散风险，券商引保险“入局”完善市场机制
早前，证券市场诈欺发行事件偶有发生。
举例来看，近年，胜景山河涉嫌财务造假被迫取消上市，万福生科财务造假构成欺诈上市，欣泰电气报送包含虚假财务报告的发行申请材料，骗取发行核准，上市后继续披露虚假财务报告，构成欺诈发行，也成为国内欺诈发行强制退市第一案。
由于“踩雷”，作为保荐机构的券商也付出代价。因万福生科IPO造假，平安证券出资3亿元成立专项基金;欣泰电气欺诈发行，兴业证券出资5.5亿元设立投资者先行赔付专项基金，弥补投资者损失。
监管亦有所动作。2016年1月，证监会发行制度改革，其中明确规定“保荐人承诺因其为发行人首次公开发行股票制作、出具的文件有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，给投资者造成损失的，将先行赔偿投资者损失”，以遏制欺诈发行行为，保护中小投资者的权益。
事实上，资本市场的风险，也引入了保险机制进行转移。
在中国保险行业协会与中国证券业协会支持下，平安财险与人保财险、太保财险、大地保险等4家险企组成行业共保体，2016年末，首单“保荐机构先行赔付责任保险”落地，投保方为总部位于上海的一家券商，投保责任限额高达3亿元。据了解，目前，参与到保荐人先行责任赔付保险行业共保体的业内险企，已增加至15家。
从保险责任来看，保荐机构先行赔付责任保险，是指发行人因被保险发行股票制作、出具的文件，存在虚假记载、误导性陈述、重大遗漏而构成欺诈发行，给投资者造成损失，被保险人即券商进行赔付，险企则按约定予以赔偿。
“此前，资本市场很多相关方，因为缺乏严格的追责机制，导致害群之马扰动整个群体”，香颂资本执行董事沈萌向蓝鲸保险分析称，在此背景下，对于某些金融机构及其责任人而言，存在履职风险，“所以推出相关责任险，可以推动整个资本市场治理结构的完善”。
围绕发行主体来看，目前相关的责任保险，包括发行人招股书责任保险、保荐机构先行赔付责任保险、会计师/律师/资产评估机构职业责任保险三类，分别涵盖发行人、保荐机构以及发行过程中所参与的专业人士。
从源头下手治理，提高过会质量，成为发行审核过程中的重中之重，发行人、保荐人的责任进一步凸显，而通过引入保险机制，也成为券商转移风险的可行之路。
难点重重，叫好声下推进上市责任险需跨多门槛
作为金融行业“减震器”，保险的作用不言而喻。然而，叫好声下，上市相关的责任险推进亦有不少难点。
“无论是保荐人还是各类事务所，均存在各类人为因素等不可控因素，相对复杂”，中国精算师协会创始会员徐昱琛对蓝鲸保险分析，而保险公司介入过程中，风险识别能力与风险管理能力尤为重要。
其次，逆向选择的问题也立于前列。对于大型综合券商而言，保荐人专业水平、风控能力较强，购买保荐机构先行赔付责任险等上市责任险，无疑加大支出，压低承销保荐利润。风控能力相对的较弱的中小型券商，配置意愿相对较强，但却推高险企承保风险，且有保险保障“兜底”后，内控机制压力减缓，易滋生懈怠。
一旦出险，即是巨额赔付。“假如险企有较好的风险控制能力，能够帮助券商，且自身有利润空间自然是好”，徐昱琛说道，但某种程度上，多数券商对于IPO风控的认知、管理强于险企。此外，部分发行主体本身偿付能力比较足，是否愿意投保，也是现实的问题。
“责任险跟法律环境、公众认知有很大关系”，徐昱琛指出，责任险与国家法律环境相关，例如事后法律执行，由于进行欺诈发行、虚假陈述的企业，大多数财务状况欠佳，后续追取赔付金额也较难。
在产品端，保险费率的厘定，也是“拦路虎”之一。整体来看，费率需根据拟上市公司所处行业、市场规模、经营状况、未来发展方向及招股说明书披露的信息，进行综合评估后方可确定，这也意味着，保险合同更偏向于定制化，长调研周期将推高人力资金成本。
“相关产品的设计还需要更多的量化精算，所以短期快速铺开的可能性不大”，沈萌指出，在企业IPO过程中，引入保险机制，既是保护、也是约束，“需要长期数据积累分析和量化精算”。
“风险都可以量化，问题在于难度”，沈萌补充称。此外，险种规模也是考虑因素，由于可达到上市标准的企业并不多，能够如愿上市的更是少之又少，市场容量是否足够充足也值得思考。
在徐昱琛看来，通过共保或者再保的方式，仍是当下较为合适的方式，由一家险企作为带头人，其余险企共同承保，一方面可均摊风险，同时也可集群力，优势互补。(蓝鲸保险 李丹萍lidanping@lanjinger.com)