银行观点：人民币中期大幅贬值可能性低，但企业外债负担加重--农行

路透香港2月3日 - 中国农业银行 601288.SS 战略规划部周二发布报告认为，近日人民币兑美元 CNY=CFXS 连续接近跌停板，是受国际、国内双重因素影响，中国的政策和基本面保障人民币中期内不会大幅贬值。但考虑到强势美元和美国加息可能，部分外币负债企业面临汇兑损失及利息上升双重压力。

报告称，汇率走势受到经济前景、汇率体制、国际环境变化等多方面因素影响。在中国经济走向新常态、"三期叠加"经济增速回落的背景下，人民币继续快速升值的可能性在下降，但中期内（未来2-3年）大幅贬值可能性亦很低，原因包括如下四个方面：

一是经常账户有支撑。经常账户是影响一国汇率走向的最重要指标之一。去年下半年以来，随着国内经济增速放缓，进口比出口放缓更快，经常账户顺差"衰退式扩大"。经验显示，该阶段货币非但不会贬值，甚至可能阶段性升值。如日本上世纪90年代房地产泡沫破灭后，经常账户顺差扩大，日圆对美元升值40%以上。2012年7月-2014年5月欧元对美元升值情况类似。2015年，中国经常账户顺差有望进一步增加，支撑人民币不会大幅贬值。

二是资本流动有管控。中国对资本账户仍实行管制，尤其对短期债务控制严格，金融市场开放程度不高，政府及企业负债以内债为主，资本大幅外流可能性不大。一方面，中国主要对外债务水平在正常范围。2013年，中国对外整体债务率仅为35.6%，远低於100%警戒线，其中偿债率指标近年来持续下降。由此看，人民币陷入贬值和外债负担加重正反馈效应的概率较低。

另一方面，资本项目逐步开放不会加大资本外流。在中国金融市场对外开放过程中，既有国内居民储蓄全球配置而导致的资本外流压力，也有全球投资者配置中国资产而增加资本流入的动力。去年沪港通等政策实施后，该政策项下资本项目整体呈现净流入。

三是政策调控有空间。中国有高达近4万亿美元的外汇储备，政策调控空间和回旋余地较大。如果人民币汇率波动幅度过大，央行在关键时期适度调控，仍能起到"四两拨千斤"、稳定市场预期的重要作用。

四是战略导向有要求。在中国经略周边战略导向下，"一带一路"空间布局快速推进。相应地，人民币正从贸易输出向资本输出转变，处於从国际结算货币升级至储备货币的起步时期。环球银行金融电信协会（Swift)数据显示，去年12月份人民币在全球支付货币份额增加至2.17%，取代加元上升至第五位。在人民币国际化战略推进过程中，保持汇率基本稳定，其他国家接受人民币的意愿才会较强，这要求人民币不能出现大幅贬值。

当然，这并不意味着风险因素完全不存在，尤其外汇资产负债在机构之间分布错配，可能加剧外汇市场阶段性波动风险：官方持有绝大部分外汇资产而负债极少，部分企业有外币负债而拥有的外汇资产较少。如果政策调控不当，企业集中去外债杠杆可能导致人民币对美元阶段性贬值。


**应对举措**

该行的报告并建议，面对这种情况，一是适度增加美元多头敞口，合理调整海外机构"短融长贷"运营模式。强势美元战略背景下，商业银行可考虑逢低增加美元多头敞口，把握波段交易机会。同时，结合美联储加息预期下的美元利率走势，合理调整海外机构"短融长贷"运营模式。

二是做好人民币资金安排，有效防范流动性风险。阶段性贬值压力可能导致资金紧张，去年12 月和近期市场"钱紧"背后，一定程度上均受到人民币贬值、外汇占款减少影响。因此，尽管当前货币政策稳健偏松，流动性风险防范仍不能掉以轻心。

三是防范客户汇率风险转化为银行信用风险。当前人民币双向波动态势愈加明显，客户汇率风险上升，要重点防范境内外套利套汇交易客户的风险。同时，在美元升值和美联储加息临近背景下，部分外币负债较多的企业可能面临汇兑损失和利率上升的双重压力，例如一些航空公司和房地产企业。为此，要防范市场风险转化为信用风险。

四是关注新一轮全球货币竞相贬值可能导致的货币政策变化。现在日圆、欧元、新兴国家货币大贬值，丹麦、新加坡在欧央行QE(量化宽松)后通过降息或者汇率干预防范本国货币过快升值。人民币对美元基本稳定的结果是人民币对一篮子货币的有效汇率持续升值，中国出口压力越来越大。在此背景下，中国货币政策可能会有适当调整，降息、降准以及扩大汇率浮动空间皆有可能，银行对此需提前做好准备。

人民币兑美元即期周一收跌至逾两年新低，中间价创两个月低位。因中国最新官方与汇丰制造业PMI（采购经理人指数）均低於荣枯分界线，凸显经济担忧。而境内外价差较阔亦带动即期开盘便逼近跌停，但碍於中间价的锚定效应，市场波动甚微走势近乎水平。 urn:newsml:reuters.com:*:nL4T0VC3LG（完）

(整理 路透中文部; 审校 张喜良)