期债面临向下修正的风险

周三国债期现价格出现背离，国债期货主力1312合约结束了此前连续五个交易日的下跌行情，收报于93.812点，较前一交易日上涨0.06%。然而国债现货方面未改弱势格局，收益率普涨，价格多数收跌。
　　
债市基本面短期缺乏利多因素
　　
国债期货昨日早盘各合约均走出与现券背离行情，但近午盘时涨幅逐步回吐。此番国债期货上涨主要有两个原因：其一，由于美国政府停摆而推迟至10月22日才公布的9月非农就业数据远逊于预期，市场普遍预计，美国将保持现有的货币宽松政策不变，从而对新兴市场资金面形成有力支撑，提振国债期货；其二，周三A股继续向下挑战前期低点，而目前国债期货投资者大多看股做债，因此存在股债跷跷板效应，市场避险需求上升，从而间接利好国债期货。然而我们认为，这两个因素难以直接改变目前债市弱势格局，债市反弹仍缺乏实质性利好。
　　
虽然海外各国债市均对美国或将缩减QE推迟至明年的预期报以“涨”声，但国内央行传递出的依旧是货币政策收紧的信号。继央行警示信贷增长过快，上周四暂停公开市场14天逆回购之后，本周二7天期逆回购品种亦缺席，逆回购再次询而未发意味着该工具阶段性退出信号已经较为明确。未来两个月将进入财政存款投放高峰期，加上近期人民币汇率升势强劲，外汇占款大增均为逆回购退出提供了条件。
　　
据悉，央行公开市场周三同时开展了正逆回购及央票询量，表明央行周四进行正回购或是发行央票回收流动性也不无可能。因此，外资流入非但没有带来资金面宽松的利好，反而加重了投资者对于央行货币政策收紧的预期，对收益率已经处于阶段性高点的债市形成进一步利空。
　　
期现套利机会或致期债价格向下修正
　　
财政部发行的13附息国债20已于周三上市交易，从隐含回购利率(IRR)排序来看，13附息国债20已经取代13附息国债15，成为国债期货三个合约最新的最便宜可交割券(CTD).13附息国债20以4.07%的中标利率进行发行，而上市首日，该券收益率围绕4.09%上下波动，价格出现小幅下跌。通过精确计算，我们发现，目前13附息国债20的IRR远高于当前的资金利率，存在买入国债现券并卖空对应数量国债期货合约的期现套利机会。因此，从套利的角度来看，国债期货面临理论价格向下修正的风险。
　　
综上所述，目前国债存在明显的期现套利机会，且债市基本面缺乏利多因素支持其继续上涨，因此，我们认为国债期货的反弹行情难以持续。