嘉盛集团：日经一年

日经225指数今年在全球主要股指中表现突出，年初至今涨幅逾50%，让其他股指都难望其项背。那么，是什么推动日股大幅飙升？“安倍经济学”达到了其想要的效果么？

安倍赢得去年12月大选并成功连任首相一职时曾发誓以“三支箭”来促成日本经济转型。最初的两支箭命中目标。大规模财政刺激和史无前例的货币宽松促进了增长和通胀，并反过来提振了投资者信心。此外，日央行庞大的QE战役带来日元抛售，从而让贸易相关部门压力得到缓解。

在此之前，日元曾是日本出口商的心头之痛，因为日元汇率高企使其商品在全球市场竞争力减退。这点从根本上抑制了经济上行，因此，随着日元在央行的货币宽松政策下开始急剧下挫，投资者们欢呼雀跃。

美联储计划从1月份开始缩减资产购买规模的消息进一步拉低日元并推高日经指数。FOMC声明对日本股市产生了两方面的影响。首先，自声明发布以来，全球投资者情绪提升并导致全球主要股市飙升。此外，美元全线上行，特别是兑日元，这点利好日经。

但日本尚未摆脱困境，安倍释放第三支箭仍面临麻烦。老龄化和人口下降正在困扰日本经济并导致日本企业的不安情绪，企业投资意愿因此降低。这构成了日本现在的关键问题：企业不将其利润再度投资分配及本地市场增加薪资和投资涉及的现金量接近历史最低水平。在生存成本上升(能源成本飙升)及日本政府明年计划销售税增加的情况下，劳动者需看到薪资上升。事实上，如果薪资无法上行，日本经济便很难实现持续性复苏，即便日央行再度扩大货币宽松规模(我们有此预期，详见《料日央行年前按兵不动》)。不过，日本通胀上升的主要原因是日元下跌作用于贸易相关部门，并非经济领域物价全面上升。要达到持续健康的通胀水平，日本企业就必须加薪，这样才能鼓励消费并推高物价。

总体来看，如企业开始加薪而物价开始整体上行。日经明年可能进一步上扬。但鉴于今年指数的大规模飙升，我们不认为日经会有2013年这般强劲表现。指数短线面临的关键考验是1600附近阻力(注意：今天是日本的公共假期)。