利用国债ETF进行正向期现套利

国泰上证5年期国债ETF(行情 股吧 买卖点)开始上市交易以来，受到了市场的广泛关注。很多投资者认为国债ETF(行情 股吧 买卖点)(本文中均指国泰上证5年期国债ETF(基金 净值基金吧))是为国债期货而“生”，是为了在国债现券市场不为个人投资者所熟知的情况下，给广大投资者提供一个期现套利的理想标的。本文主要介绍如何把ETF作为国债现券替代进行正向期现套利。
　　
国泰国债ETF净值与国债期货 CTD券净价(用CTD券代替国债期货价格，国债期货刚上市几日数据不足)相关度达到0.98。在个人投资者无法购买债券的情况下，可以把ETF当作期现套利的现券替代，当监测CTD券与期货价格之间出现期现套利机会时，以ETF入场进行期现套利。目前ETF实行T+0交易，可以利用它及时的完成期现套利。不过国债ETF不能作为融券标的，所以只能进行正向期现套利，但是ETF可以作为质押式回购标的，操作时可放大杠杆至5倍。
　　
该策略的关键是要找到ETF场内交易价格波动与CTD券净价变动的稳定的关系，即股指期货中常用的BETA，使得ETF价格日波动值与CTD券价格日波动相关度达到最高，跟踪偏离度达到最小。在这个目标下对BETA测算的历史期限以及调整频率做出优化。
　　
初步测算发现，以前30个交易日数据每日动态测算BETA，作为ETF端配比比例，会使得ETF与CTD券价格日波动相关度达到最高，跟踪偏离度达到最小。目前我们测出的BETA在0.5左右，即CTD券每波动1元，ETF就变动0.5元。实际下单过程中，建仓比例ETF端应为1/BETA，期货端应为1*CF。套利机会监测仍应以CTD券和国债期货的无套利区间为监测对象。
　　
该策略的风险在于ETF对CTD券的跟踪误差。这种跟踪误差一方面来自于ETF与CTD券的期限利差。目前ETF是跟踪4-7年的一篮子券，持仓券种、比例在不断发生变化，加权久期大致维持在5附近，而CTD券目前极有可能一直维持在长端即7年期，久期一般是6，虽然收益率曲线上6-7年段收益率波动基本一致，但是短期几天看差异可能较为明显，而且ETF的持仓券种加权期限是不一定的，也就是期限利差中蕴含的期限之差是不一定的。另一方面来自于ETF代表的是全价，不过用ETF做多进行正向期现套利，全价交易会更有利，套利过程中还可以确定获得每日的应计利息。还有第三方面的因素，我们交易的是ETF在二级市场中的价格，二级市场价格有可能脱离其净值，如果在套利期间ETF二级市场价格由溢价转折价、或者折价幅度扩大，都会带来风险。所以我们在选择入场套利点时也有必要对当前ETF的折溢价状态进行观察。