以史为鉴：美联储1994年的政策转向所引发的市场地震

有乐观的市场观点认为，美联储(FED)退出量化宽松举措(QE)的可能性已经完全反映在市场价格中。但缩减购债只不过是收回史上最宽松政策的开端，要迈向正常化还有漫漫长路要走。

1994年，美联储的一项意外举措造成市场猛烈抛售。美联储于1994年2月上调基准利率，为1989年来首次，这令市场人士感到惊讶，因为美联储在政策转向之前几乎没有让公众做好这种准备。不管是通过沟通来引导市场预期，还是政策透明度在当时都没有成为现实。

当时FOMC会后声明只有寥寥几句。到1994年末，美联储累计升息250个基点，至5.5%，同时美联储期间采取大刀阔斧的加息力度，一次为升息75个基点，两次则升息50个基点。在如此政策背景之下，债券价格遭受重大损失。美国10年期国债收益率在1994年1月为5.75%，而在当年年底已经飙升至近8%。

而这次美联储QE政策转向早在市场预料之中，不过自美联储主席伯南克5月首度论及缩减购债以来，美国10年期国债收益率已涨约1个百分点，圣诞节过后更触及了3%水准。但美债价格仍旧相当高昂。在经济萧条疑虑及极端货币政策推动下，债市走了30年的多头行情，如今多头走势已经告终。

虽然债市过热的局面缓解是件好事，但对各市场而言将很难轻松以对。随着美联储逐步缩减购债、美国复苏层面扩大、以及通胀升温，美国10年期国家收益率可能在2014年底达到4%甚至更高。全球其他债市收益率也会跟着节节攀升，并导致全球资金及货币的进一步转向。

新兴市场已经因此蒙难。对于部份市场而言，这意味有新的上涨潜能。MSCI明晟指数2009年及2010年已经翻倍上涨，当时投资人逃离他们认定已备受打击的发达市场，如今新兴市场必须承受资金流减少的实际经济冲击。巴西及印度等国家已经利用升息来应付货币贬值及通胀问题。新兴市场成长率也正在下滑。若新兴市场面临货币危机，他们也将会抛售美债、而不是持续购入。
投资人面临的是该往何处避难的问题，随着投资者结束了与黄金长达12年的恋情，资金纷纷转投发达经济体股票怀抱，而全球股市也创出了4年来的最大涨幅。
2013年，标准普尔500指数创下历史新高，各类股票联袂上涨，上涨范围之广前所未见。与此同时，全球债券则出现1999年以来首次下跌。不过保德信金融集团(Prudential Financial)的市场策略师Quincy Krosby指出，2013年真正让投资者目瞪口呆的是金价暴跌28%，创出30多年以来的最大跌幅。

这可能也可能成为股市的前车之鉴。除了黄金，大宗商品、债券及新兴市场股票全都出现长期上涨后，泡沫正在破灭中。若货币政策收紧且公债收益率赶上股息收益率，则发达国家泡沫也将跟着瓦解。美国股市的总体市盈率为16倍，这数字虽非高得离谱，但足以令人感到忧虑。