新股速递 | 华夏视听，金庸武侠再现银屏的传媒巨头

编者注：华夏视听传媒集团（下称“华夏视听”）9月9日向港交所递交了上市申请，麦格理和招商证券国际为其上市联席保荐人，以下为您介绍这家国内知名的影视传媒巨头。
作者/华盛学院林海
一、公司概况：影视教育两手抓的综合传媒集团
华夏视听由著名娱乐大亨蒲树林于1998年创立，是一家依托于影视制作业务与传媒及艺术专业高等教育业务等两大支柱业务的传媒集团。
影视制作业务方面，公司2001年开始制作电视剧，有较为丰富的IP储备资源，全程投资制作了金庸系列作品，拥有金庸“射雕三部曲”、《东邪西毒》、 “帝王三部曲”、《凤囚凰》、梁晓声所有作品的影视改编权。截至2019年6月30日，公司已制作或联合制作了33部题材不同的电视剧，共1279集。《影视同期声》曾三次获得全国电视栏目最高奖之一的星光奖；此外，公司制作了《射雕英雄传》、《天龙八部》、《倚天屠龙记》、《京华烟云》、《神雕侠侣》等多部大热IP剧；2012年通过投资《一夜惊喜》进入电影制作行业。目前，公司正制作一档网络真人秀《超级实习生》。根据IPO文件，往绩记录期间公司所有制作节目首播时收视率全国排名第一。
资料来源：公司官网，华盛证券
关于传媒艺术高等教育，2004年公司与中国传媒大学合作办学，在江苏成立了中传南广学院，2016年至2019年学院连续四年获中国大学校友会评为第一民办传媒及艺术独立学院。截至2019年6月30日，在校本科生约13500名，按在校学生规模公司是中国第二大民办行业传媒及艺术高等教育提供商。今年7月1日，南广学院及南京美亚(投资方)向中国传媒大学一次性支付人民币1.6亿元订立终止合作办学协议，力图从独立学院转变为民办高等教育机构，并将逐步在2021年将学校更名为南京传媒学院（Cathay University of Communication, Nanjing）。
资料来源：招股书，华盛证券
二、行业概览：优质内容需求突出，民办高教育空间广阔
中国传媒行业迅速成长，预计传媒行业市场将从2018年的21589亿元人民币增至2023年的37996亿元人民币，复合年增长率为12%。其中电视剧市场总收益从2014年的人民币156亿元增至2018年的人民币261亿元，复合年增速为13.8%，预计到2023年将再增至人民币278亿元。法规政策趋严的背景下，目前市场已进入质量提升超过数量增长的发展阶段，高素质优质内容的需求比较突出。
若按收视率不低于1%或一年内在线平台播放播放量不低于50亿为畅销电视剧的标准，那么2017年、2018年及2019年上半年市场上达标的电视剧数量分别为37部、22部及16部。以此进行企业排名，公司以3部剧及总共169集排名第四。
资料来源：招股书，华盛证券
民办高等教育有广阔的上升空间，2018年民办高等教育收益仅占整体高教行业总收益的9.8%。据沙利文统计， 预计市场总收益将增至2023年的人民币1637亿元，五年复合年增长率6.8%。细分子类中，民办传媒及艺术高教收益到2023年有望增至人民币181亿元 ，五年复合年增长率6.9 %。此外，民办传媒及艺术高教学费高于高教平均水平，18/19学年在线生平均学杂费为每人19029元，远高于中国公立传媒及艺术高教机构及普通民办高教的学费每人9703元及13530元。
资料来源：招股书，华盛证券
三、财务简析：影视业务大幅波动，高教业务稳步增长
整体看，2016年至2018年三年以及2019年上半年，尽管影视业务波动较大，但公司盈利基本维持稳定增长。期间收入分别为人民币2.393亿、5.569亿、3.683亿及5.995亿元，利润分别为人民币9280万、1.806亿、1.491亿及2.469亿。2018年收入同比下滑主要因影业收入17年基数较大，2018年因政策影响而导致产品交付推迟。利润率方面，毛利率常年超50%，经营利润率则维持40%左右的水平。
资料来源：招股书，华盛证券
按业务分部，影视制作收入波动明显，这与影视行业的经营模式有关，每年可上线新片数量及市场热度均存在不确定性，实际情况是2016年及2018年上半年公司并未完成任何新作品的交付。收入方面，2016年仅为134.9万元， 2017年猛增至3亿元，受政策影响交付延迟2018年收入又回落至9139.6万元，2019年前半年收入突破4.3亿元。
占比较为居前的高教业务则稳步增长，对公司的稳定盈利形成支撑，在读学生总数从15/16学年的12164名增至18/19学年的13515名，2016至 2018年及2019年上半年，公司的高教分别实现收入2.38亿元、2.56亿元、2.77亿元、 1.65亿元收入，实现了稳定成长，学校使用率常年超过97%。前三年实现毛利1.24亿元、1.39亿元、1.59亿元（毛利率51.9%、50.5%、55.6%）及净利润9275.8万元、1.8亿、1.49亿元，利润同样稳健。公司未来计划扩大南广学院的规模，同时优化学费定价以提高盈利能力，持续提高大学的教育质量。
资料来源：招股书，华盛证券
四、竞争力及风险点：品牌规模优势，影业竞争及波动风险
公司为发展近20多年的综合传媒集团，影业方面有较为丰富的IP储备资源，推出的多款影视剧获得业内好评，制片基础巩固。民办高教业务方面，背靠中国传媒大学获得优质生源，18/19学年招生录取比例仅4.6%，良好教学及高就业带来不断增长且排名靠前的学生规模。
风险点方面，目前影视行业景气度不高，竞争很激烈， 口碑为王的当下，持续保持输出高质量作品有较大压力，并且将继续带来突出的业绩波动。另外，公司需解决影视制作服务提供商高度集中的问题，以减缓竞争带来的压力。民办高教业务方面，除了学费提价受压，近期公司终止与中国传媒大学的合作，少了背书的民办独立学院是否能继续稳定增长存在不确定性。
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