想投资百度？可能还得有点耐心

作者：Chaim Siegel， 来自Elazar Advisors, LLC

利润带动股价。目前在美国纳斯达克上市交易的中国互联网巨头——百度 (NASDAQ:BIDU)将其重点从利润驱动型业务转变，并增加了其他业务的开支。不管财报上如何显示，但是我们预计近期不会看到百度公司盈利的大幅增长。基于这个原因，我们对百度保持观望。

持有该股需要长期的耐心

在4月27日，百度上次的财报电话会议期间，该公司多次提到人工智能为其新重点，但同时表示这是一个“长期议案”。我们的理解是：他们在告诉我们，不要对于高盈利抱希望。

华尔街投资者们预期百度下半年的盈利将大幅增长，但是，我们认为有几大原因表明百度公司下半年的盈利不会符合华尔街的预期。

从移动转向到人工智能

百度一直在其核心搜索业务上投入。其核心业务是其营收和利润的动力所在。但现在他们将投资重点转向人工智能。人工智能不会像其核心业务那样有短期利润回报。

以下为该公司从核心业务（SG&A）转向新业务（R&D）的支出比较。

从R&D可以看出，该公司正在大力转向人工智能。可以看到过去四年中R&D的增长率。SGA组合的下跌（包括搜索和广告带来的核心利润）以及R&D开支（带动营收下滑）对于目前的利润有负面影响。较低的营收和更多的开支可能会拖累利润增长。

人工智能何时有回报尚未可知。百度现有的一个机会是：未来人们会用语音搜索，同时用人工智能的搜索将变得更加直观。

由于百度正在将投资从短期利润带动业务转向长期利润带动业务，因此合理的假设是：其盈利能力在降低，给短期财务结果带来影响。

视频产业的布局

百度也看准了在视频上的巨大机会。视频对于任何流量巨大的公司来说都是巨大的机会，因为视频可带动订阅并让用户留在网上。百度也正在这一领域投资布局。

由于四月份，百度与Netflix奈飞公司 (NASDAQ:NFLX)新推出合作，开支可能进一步增加。

以下为百度至今在内容方面的支出，可看到开支持续增长，从而影响到毛利率的增长放缓。

内容方面的开支一直以两位数甚至三位数强劲增长。如果与Netflix签订协议后，内容开支的增长再次加速，则会给企业财报中的盈利指标带来风险。

营收或不足以填开支的坑

由于百度去年的营收增长率每一季度都放缓，今年的营收相对轻松，只需要小幅增长就可以让数据足够好看。但由于支出增长快得多，这应该会拖累百度的财报表现。

如果百度减少对其核心收入动力来源的投资，则会给收入增长带来不利影响。

盈利风险

在百度的营收模型（以保守形式估计，未假设视频方面和研发开支的增长）中，我们所测算的每股收益远低于华尔街预期（上图黑色圈内），投资风险较大。为此我们保持观望态度。

营收增长低于R&D人工智能支出和内容支出的缺口将给百度的盈利增长带来风险。

我们并不是说我们的数据就是绝对正确的，但确实远不如华尔街的数据乐观。

百度图表

从百度图表来看似乎要向上突破。下半年之前，我们不打算对这种观点进行反驳。事实上，我们更期待看到华尔街的预测数据下调，或者能够明确地看到人工智能可以更快推升百度盈利的明确信号，到那一天，才是百度奏响凯歌的时刻。

结论

百度在中国有巨大的机会，但在投资者在今年可能必须面临其支出的大幅增长，而这将会影响到盈利。尽管百度在年内有盈利风险，但我们并不建议做空百度，因为该公司的市场机会巨大，同时定位强势。

相对华尔街数据，我们认为百度的盈利风险使得投资者需要保持耐心。以上的这些就是我们保持观望的原因。

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