IMF如何看全球经济？——海外周报第162期

一、IMF如何看全球经济？

事项：10月13日，IMF发布《全球经济展望》，更新全球经济和通胀预测。本期海外周报整理要点如下。

（一）IMF预测的两点局限

理解IMF对2027年的经济展望，首先需要关注其基准情景成立的条件，以及预测数值本身的不确定性。

1、基准情景或未充分考虑两方面潜在下行风险

一是能源供应恢复可能不及基准假设。IMF基准情形预计霍尔木兹海峡自2027年3月起逐步恢复开放，至10月大体恢复战前状态。这一时间表给定假设偏强，实际恢复进程仍存在不确定性，不排除恢复速度慢于预期的可能。

二是厄尔尼诺冲击尚未纳入基准预测。IMF虽在风险分析中将厄尔尼诺列为下行风险之一，但基准情景并未计入2027年厄尔尼诺可能带来的额外冲击。历史研究表明，极端厄尔尼诺事件对经济增长的影响可能持续多年。Liu et al.（2023）的模型估计显示，1982—1983年、1997—1998年和2015—2016年的极端厄尔尼诺事件，使全球当年经济增速降低约1个百分点；计入随后三年的滞后效应后，累计增长损失超过5%。

注：左纵轴为对全球经济增长的累计影响，单位为%：右纵轴为Niño3.4指数，单位为标准差（s.d.），用于衡量ENSO的强度；红线表示ENSO事件发生当年的经济增长影响，黑线表示事件发生当年及随后3年的累计经济增长影响，即共4年的累计效应；灰色柱子表示各年份的 Niño3.4指数，其中红色柱表示极端厄尔尼诺事件，Niño3.4指数高于1.5个标准差，蓝色柱表示极端拉尼娜事件，Niño3.4指数低于−1.25个标准差

2、历史误差提示预测数值仍有不确定性

除基准假设外，历史预测误差也提示，对IMF的具体预测数值需保持审慎。以最近几年中美GDP增速为例，IMF在前一年10月对次年增速的预测，方向和数值都存在一定偏差，2020-2025年绝对偏差平均分别为1.43个百分点、2.27个百分点。

（二）IMF全球经济展望的五点核心判断

IMF此次全球经济展望的分析脉络，可以概括为供给端的能源冲击与需求端的AI投资拉动两条主线。供给端，能源生产和运输受阻，通过供应约束与成本上升拖累经济增长；需求端，AI硬件和基础设施投资扩张，对经济增长形成支撑。能源冲击的持续程度与各经济体的适应能力、AI投资的扩张力度与受益范围，共同构成IMF评估全球经济前景的核心依据。在这一框架下，全球增长体现为两股力量共同作用的结果，各国表现的分化则与其能源冲击敞口和AI产业链参与程度密切相关。具体来看：

1、总体判断：2027年增长回升，但中期增长仍偏弱

全球经济增长预计相对稳定，但经济的回升仍有赖于海峡供应恢复的假设。IMF预计，全球实际GDP增速由2025年的3.5%降至2026年的3.1%，2027年回升至3.4%；相对7月预测，2026年上调0.1个百分点，2027年维持不变。2027年增长回升的重要来源是受冲突影响经济体的恢复，并不意味着全球需求全面走强。基准假设霍尔木兹海峡自2027年3月起逐步恢复开放，至10月大体恢复战前状态。

中期来看，全球增长动能仍然偏弱。2028—2031年全球经济预计年均增长3.2%，低于2000—2019年的3.7%。采用AI的准备程度和可靠满足能源需求的能力，将影响各国中期增长潜力。

2、增长机制：能源供应调整缓冲冲击，AI投资提供需求支撑

供给端的适应能力与需求端的AI投资，共同支撑全球经济韧性。供给端，供应改道、非冲突地区增产、库存释放及能效改善，缓冲了能源冲击。IMF反事实模拟显示，能源供应灵活性提高与石油依赖度下降，使2026年全球增速的估计损失由0.9个百分点缩小至0.3个百分点（图4）。但随着库存持续消耗，且替代供应路线仍面临风险，后续缓冲空间正在收窄。需求端，AI硬件和基础设施投资扩张，成为支撑经济增长的重要力量。不过，这一拉动目前集中于少数经济体，广泛的生产率提升何时兑现、幅度多大，仍存在不确定性。

3、结构分化：两股力量对各国影响不同，增长前景分化

能源冲击与AI投资的影响存在国别差异，各国增长前景呈现分化。沿着供给、需求两条主线观察，科技产业链联系较强、同时受能源与冲突冲击较小的经济体，增长前景相对有利；能源净进口且较少参与AI产业链的经济体，则既面临进口成本上升和实际收入受损的压力，又缺少AI投资带来的需求支撑（图5）。因此，各国承受的能源冲击与获得的AI需求拉动不同，是理解本轮增长分化的关键。

注：横轴：2024年能源净出口/GDP；纵轴：2025年AI硬件净贸易绝对值/GDP。蓝/红：上修/下修；黄：与霍尔木兹海峡相关经济体的下修。气泡大小：对全球2026—2027年累计增长修正的贡献绝对值。

4、通胀约束：增长回升的同时，通胀回归目标仍面临阻力

能源与食品涨价推升总体通胀，核心通胀回归目标仍较缓慢。IMF预计，全球总体通胀率由2025年的4.1%升至2026年的4.7%，2027年回落至4.1%；相较7月预测，2026年维持不变，2027年上调0.2个百分点。通胀上行风险较4月进一步抬升。IMF模型估计，2027年全球总体通胀超过5%的概率，由4月预测时的30%升至35%（图6）。与此同时，美国和欧元区核心通胀预计到2028年年中才降至2%。

5、风险分布：哪些因素可能使实际结果偏离基准预测？

经济前景的风险情景更偏向下行。沿着能源冲击与AI投资两条主线看，供给端的主要风险是中东冲突进一步升级或延长，持续推高能源成本与通胀，压缩政策应对空间；需求端的主要风险是市场重新评估AI盈利与生产率前景，进而削弱投资、收紧金融条件。此外，贸易紧张局势再度加剧，以及高债务背景下财政和融资压力上升，也可能拖累增长，并与上述风险相互强化。不过，相较4月预测，2027年增长明显走弱的概率有所下降，IMF模型估计，2027年全球增速低于2%的概率约为10%，低于4月的20%（图7）。

（三）2027年全球展望的三方面共识

1、经济增长：温和修复

全球增长回升是共识，但回升幅度有限。从四大国际机构以及彭博一致预期来看，普遍预计明年经济增速较今年改善，幅度0.1—0.3个百分点不等。

区域上呈现“美国稳、欧洲弱修复、中国放缓”。美国2027年增速预测集中在2.0%—2.3%，较2026年持平或略降；欧元区多数预测有所回升，但增速仍只有1.0%—1.3%；日本预测方向存在分歧。中国除表中世行预测外，其余机构及彭博均预计有所放缓。

预测调整体现出结构分化，上修较集中于美国和韩国。主要与AI拉动有关。

2、货物贸易：受AI的影响而大幅上修

今明两年整体增速预测大幅上修，明显相对今年的边际改善不大；区域表现明显分化。WTO预计全球货物出口量增速由3.9%升至4.1%，仅加快0.2个百分点，但2027年预测较上版上修了1.5个百分点，主要源于AI相关产品需求增长带动。（可参考）

3、石油供需：供需缺口转正

供需差额层面，IEA和EIA均预计明年供需缺口较今年大幅改善，由负转正。但EIA最新10月预测下修了2027年供需差额。需求层面，IEA和EIA均下修明年石油需求预测，OECD则小幅上修。供给层面，IEA和EIA均下修明年供给预测。

二、海外重要数据回顾及高频数据跟踪

（一）过去一周重要经济和数据及事件

美国通胀超预期。9月，美国CPI和PPI同比均超市场预期，同比分别为3.7%、6.3%。欧元区工业生产不及预期，8月同比为-1.1%，预期为-0.1%，前值为-0.3%。日本机械订单增速超预期，8月同比为18.6%，预期15.7%，前值11.2%。

（二）未来一周重要经济数据及事件

重点关注10月23日（周五）公布的主要经济体10月制造业PMI初值。

（三）周度经济活动指数

美国经济活动指数回升。10月10日当周，美国WEI指数为3.05%，上周为2.68%。截至最新周的四周平均值为2.93%，与上周持平。

德国经济活动指数回升。10月11日当周，德国WAI指数0.23%（四周移动平均为-0.06%），上周为0%（四周移动平均为-0.18%）。

（四）需求

1、消费：美国红皮书商业零售增速反弹

10月10日当周，美国红皮书商业零售同比为10.4%，四周移动平均为8.7%；前一周为8.6%，四周移动平均为8.2%。

2、地产：美国按揭贷款利率维持高位，房贷申请需求回落

美国抵押贷款率本周持稳。10月15日，美国30年期抵押贷款利率7.4%，前一周为7.4%，再前一周为7.28%。

房贷申请需求继续回落。10月9日当周，美国MBA市场综合指数（反映抵押贷款申请数量情况）为199.2，环比-2.7%，前一周环比为-4.2%。

（五）就业

1、失业：初请失业金人数小幅回升，续请失业金人数回落

初请失业金人数小幅回升。10月10日当周，美国初请失业金人数19.9万，前值19.8万。

续请失业金人数回落。10月3日当周，续请失业金人数为171万，上一周为171.4万。

2、职位空缺：职位空缺指数回升

截至10月9日，INDEED职位空缺指数环比上周五+0.3%，上周五环比为0%。10月至今INDEED职位空缺指数均值环比+0.8%，上月环比为1.3%。

（六）物价

海外大宗商品价格持续回升。10月16日，RJ/CRB商品价格指数周环比+1.2%，前一周环比+1.1%。

美国汽油零售价维持高位。10月12日当周，美国汽油零售价4.15美元/加仑，环比-0.2%左右，前一周环比-3.5%。

（七）金融

1、金融状况：美国金融条件大幅趋紧，欧元区金融条件边际改善

美国金融条件大幅趋紧。截至10月16日当周，美国彭博金融条件指数五日平均为1.09，上周平均为1.20，再前一周平均为1.26。

欧元区金融条件边际趋松。截至10月16日当周，欧元区彭博金融条件指数平均为1.25，前一周平均为1.14，再前一周平均为1.32。

2、离岸美元流动性：美元对欧元离岸流动性边际趋松

美元对欧元离岸流动性边际趋松。10月16日，日元兑美元3个月互换基差为-21.3bps，上周五为-21.1bps，再上一周为-23.1bps。同期，欧元兑美元3个月互换基差为-3bps，一周前为-2.3bps，再上一周为-5.5bps。

3、信用利差：高收益美元债最差利差大幅走阔

10月16日，摩根大通全球BB-B级美元债最差利差（Spread-to-worst）为280.9bps，较上周五走阔约13.3bps。

4、国债利差：美德利差高位回落，法德利差高位震荡

美德利差高位回落，美日利差高位震荡。10月16日，10年期美日国债利差为214.3bps，较上周五收窄约7.7bps，上周五为走阔4.2bps。同期，10年期美德国债利差为164.7bps，较上周五收窄约11bps，上周五为收窄5.2bps。

法德利差高位震荡，意德利差高位回落。10月16日，10年期意德国债利差为106.3bps，较上周五收窄约2.9bps，上周五为收窄5.2bps；10年期法德利差为138bps，较上周五走阔约0.8bp，上周五为收窄约3.6bps。

（八）美国财政支出

截至10月14日，美国联邦资金累计支出约6.65万亿美元，同比增速8.4%（截至9月为8.2%），去年同期累计资金支出为6.1万亿美元，同比增速为7.6%。

Q3财报来袭，提前布局重磅财报预测数据！InvestingPro一站式查看， 点击此处订阅！