8月PMI：企稳的能见度

需求回暖带动8月制造业PMI修复，经济企稳的“能见度”有所提升。随着扩内需政策加快落地，“六张网”建设全面提速，叠加暑期消费支撑，8月国内订单成为主要增量。不过，PMI仍处荣枯线以下，且改善集中于大型企业，表明订单更多集中于产业链龙头，后续能否重返扩张仍取决于订单修复能否向更多行业和中小企业扩散。

供需两端重返扩张，需求为何先于生产修复？8月新订单指数回升2.1pct至50.6%，升幅明显高于生产指数，新出口订单仅小幅改善，需求增量或主要来自国内。原因有三：一是7月订单大幅回落后出现回补；二是“六张网”建设提速、设备更新需求持续释放，电气机械和计算机通信电子设备等行业产需指数均高于53%；三是订单向生产传导存在时滞，部分需求改善先体现为产成品库存去化。

价格指数双双回升，成本压力再度抬头。8月原材料购进和出厂价格指数分别回升3.4pct和2.6pct至56.6%和50.4%。国际原油、有色金属涨价推高企业成本，需求回暖则带动出厂价格重返扩张区间，企业定价能力有所修复。不过，两者价差进一步扩大，表明成本向下游传导仍不充分，企业利润空间继续承压。

库存由被动累积转向需求带动的去化。8月原材料和产成品库存指数均回落0.2个百分点，而新订单、生产和采购量重返扩张，表明库存下降主要源于生产领用和订单消化加快，呈现被动去库存特征。不过，我们预计企业尚未主动增加原材料储备，补库意愿仍偏谨慎。

非制造业景气仍偏弱，需求修复尚未广泛扩散。8月非制造业商务活动指数持平于49.0%，建筑业仍受天气扰动和项目需求不足拖累，服务业亦处于收缩区间。业务活动预期保持高位，表明企业信心尚稳；但预期能否转化为现实需求，仍取决于促消费政策见效及重大项目资金加快形成实物工作量。

风险提示：未来政策不及预期；国内经济形势变化超预期；出口变动超预期。

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