花旗预计Nvidia财报发布后股价将走高
迈威尔科技 Marvell 宣布首次向谷歌发行认股权证直接拉动 Marvell10%+ 的股价涨幅，而与此同时博通的股价出现了明显的下挫，反映了市场对$迈威尔科技(MRVL.US) 抢夺谷歌 TPU 订单的可能性。
这里，海豚君和大家一起来梳理下两者的协议方案及影响：
一、Marvell 与谷歌的协议方案
首先来看，Marvell 本次与谷歌签的具体方案：商业协议签署在 2026 年 7 月 29 日，权证发行日是 2026 年 8 月 18 日，行权价定在 206.58 美元/股（8/18 的收盘价为 216 美元，折价 4% 左右）。
本次授予总股数 5897 万股的认股权证，其中可以分为两部分：
①时间归属（直接赠予）：136 万股。在本次发行后第 3/6/9/12 个月分别归属大约 34 万股。这部分是无条件的直接赠予；
②业绩归属（业绩解锁）：5761 万股，被拆成 240 分。从 2026 年 8 月 1 日起（截至 2033 年 1 月 29 日），每实现 5 亿美元的合资格销售收入，对应解锁一份（24 万股）。
合资格的销售收入必须满足是定制开发的产品，其中第三方代谷歌采购也计入。这也意味着，Marvell 卖给谷歌的通用件（光 DSP、DCI 模块和通用 SSD 控制器）都不计入该部分销售额，只算入谷歌的定制化芯片（ASIC），包括 AI 推理加速器、存储控制器、网络接口控制器、内存接口控制器和近存计算。
值得注意的是，协议中还有一条是：谷歌可以单方面选择现金行权或无现金行权的方式，到期时若在价内会自动无现金行权。如果谷歌后续走净额行权的方式，Marvell 一分钱现金拿不到，只是按内在价值净发股票。
二、新协议方案的影响
综合上述核心条款来看，Marvell 在这个方案中是明显弱势的一方：①不论后续收入与否，先 “白送” 136 万股的认股权证，以示诚意；②谷歌还不用拿出现金，直接选择净额行权的方式。
结合公司将 “合资格收入定义范围在 ASIC 领域” 来看，海豚君认为 Marvell 的这个协议主要是想从博通那边 “撬动” 谷歌的定制 ASIC 业务。
至于谷歌嘛，首先是有别人 “白送” 认股权证的好事，可以先 “收下”；其次与Marvell 原本就有定制 ASIC 的合作（Axion CPU），后续还有 MPU（Memory Processing Unit）等产品计划，并且提升与博通之间的 “议价能力”。
对于 Marvell 而言，这并非是公司的第一份股权相关方案，公司此前已经与亚马逊、英伟达签署过类似方案。
1）亚马逊：签署过两份认股权证协议
第一份是在 2024 年 12 月 2 日签署，覆盖了定制 AI 产品、光 DSP、AEC DSP、PCIe retimer、DCI 光模块、以太网交换硅等产品，总共是 418 万股。
归属条件：其中 28 万股是按时间归属（免费赠予）；270 万股挂钩定制 AI 产品收入，120 万股挂钩其他产品收入（包含通用类产品），收入计算至 2030 年 1 月 5 日（5 年期）。
第二份是在 2025 年 12 月 2 日签署，是收购同步签署的客户激励。宣布收购 Celestial AI（亚马逊本身是它的核心客户）的同日签署，归属挂钩于亚马逊采购 Photonic Fabric 产品，总计 104.5 万股。
2）英伟达：A 系列可转优先股
于 2026 年 3 月 31 日签署，依附于 NVLink Fusion 的合作：其中 Marvell 提供定制 XPU 与 NVLink Fusion 兼容的 scale-up 网络，英伟达提供 Vera CPU、ConnectX NIC、BlueField DPU、NVLink、Spectrum-X 交换及机架级环境，双方还将进行硅光合作。
英伟达是这几个方案中唯一一个用 “真金白银” 付了 20 亿美元的，是具有投票权的战略股东，英伟达可以选择将优先股转成普通股。
总体来看，谷歌与 Marvell 的合作协议与此前亚马逊版本的模板大致相近，主要的变化在于量级：①股数从 418 万股大幅提高至 5897 万股（10 倍 +）；②行权价接近于发行日的平价，其中谷歌行权价（206.58 美元/股）大幅高于亚马逊（87 美元/股）。
两客户对于公司是有区别：公司本身就是亚马逊的主要供应商，而谷歌是公司从博通（与谷歌长达十年 TPU 合作）“强行撬开” 的入口。
整体来看，Marvell 与英伟达之间更像是互相协作的战略合作；而公司与亚马逊和谷歌的协议，更多的是 Marvell 为了获取大客户订单的主动示好。
至于 TPU 的合作，市场可能对其有些误解。海豚君认为 Marvell 更大可能获取的是 TPU 旁的配套产品，而非 TPU 本身。谷歌在博通的基础上已经找了 “备胎” MTK（合作共研多年），短期内 Marvell 还难以 “攻克” TPU 核心订单。
在近期这份与谷歌的方案中，Marvell 已经给出了相当丰厚的条件，希望借此能撬开谷歌与博通之间定制 ASIC 的合作。谷歌本身与 Marvell 之间就有 Axion CPU 的合作，后续也可能会有定制化的 MPU、TPU 配套芯片等产品的落地。
从 Marvell 的角度出发，当下最重要的就是获得大客户的认可以及大额订单。公司本身就是竞争者，此番操作也是相对积极的。当公司与谷歌等大客户合作逐步加深的情况下，万一就 “不小心” 撬到了 TPU 大单。
