高油价或在抑制石油消费——每周经济观察第71期

一、高油价或在抑制石油消费

近期国内外油价持续处在高位，我们观察高油价对石油消费量的影响：

第一，国内方面，高油价对石油消费量的抑制可能较大。观察此前两轮油价升幅超10%的时期（2018年2月-11月、2021年3月至2022年9月），平均来看，汽油价格上升1个百分点，石油消费量（以社零石油制品增速-汽油价格增速衡量）增速下降0.56个百分点。

但本轮（2026年3-4月）油价上升对石油消费量的抑制更大，例如2026年4月，汽油价格同比18.5%，若按照前两轮经验规律，则石油消费量同比增速在-9%左右，而实际的原油消费量为-25%。此外，从高频数据上也可观察到近期石油消费量下滑，例如，3月国内航班执飞量同比10.4%，4月下滑至-1%，5月前23日，进一步下滑至-6.6%。

第二，国际方面，参照Flightradar24跟踪的全球航班执飞数据（包含商业客运、货运等），同比增速同样出现下滑，3月全球航班执飞量同比18.4%、4月降至11.4%，5月前23日，降至8.3%。

二、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数再度上行

截至2026年5月17日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为6.96%，环比2026年5月10日的6.04%上行1.92%。

如何看3月以来华创宏观周度经济活动指数的持续回升？同3月1日的-1.11%相比，同比增速回升的分项主要是消费（乘用车批零）和生产（半钢胎开工率），两个指标均受到春节假期效应的严重影响。

具体来看，3月以来WEI指数上行主要驱动因素是半钢胎开工率、乘用车批零： 1）5月10日当周乘用车批零同比为-12.91%，相比3月8日当周同比的-27.87%上行15个百分点；2）5月14日当周汽车半钢胎开工率为75.07%，相比2月26日当周的34.56%上行40个百分点。

（二）资产：股票相对债券仍具备配置性价比

我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年5月22日，股债夏普比率差为3.44，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年94.4%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.01%，处于历史低位（十年16.0%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

（三）需求：出行数据继续回落，住宅销售走弱

服务消费：出行数据继续回落。1）地铁：截至5月22日当周，24城地铁客运人数同比-2.1%；5月前22日累计同比+1.3%；4月同比为+3.8%。2）国内航班：截至5月23日当周，国内航班执行数同比下滑7.9%；5月前23日累计同比下滑7.6%；4月同比为-1.3%。

耐用品消费：本周暂未更新。截至5月10日当周，乘用车零售同比下降17%，前值-26%。5月前10日累计同比-20.7%。4月全月同比下降21%。

地产销售：商品房住宅销售面积走弱。截至5月22日当周，24城商品房住宅成交面积同比-9.3%。5月前22日累计同比-0.6%。4月全月增速为+4.8%。

土地溢价率：有所回升。截至5月17日，百城土地溢价率回升至8%，前值为3.6%。4月为6.5%。

（四）生产：多数开工率继续下滑

1、基建：水泥发运率增幅继续放缓。截至5月22日，水泥发运率为41.5%，基本持平上周，较去年回升0.5个点。石油沥青装置开工率继续下滑，截至5月21日当周，开工率为15%，较上周回落0.9个点，较去年同期低15.8个点。

2、行业开工率：同比来看，唐山高炉及全钢胎开工率好于去年，其余行业弱于去年，尤其是江浙织机、PVC和PTA明显低于去年。环比来看，PVC、焦化、唐山高炉开工率有所回升，其余行业开工率仍小幅下滑。

3、「反内卷」跟踪：总量层面，国常会研究推进全国统一大市场建设有关工作，「仍需持续用力、久久为功」。行业层面，本周关注运输业、公用事业（国务院年度立法工作将制定修改价格法，公路、铁路、电力、道路运输、收费公路等相关法律法规），生猪（农业农村部继续召开会议部署），新能源汽车（解放日报《车企「价格战」或迎拐点》）。

（五）贸易：港口集装箱吞吐量同比继续回落

外需：1）G4国家制造业PMI初值回落。5月，美欧英日标普制造业PMI平均为53.7,4月为53.9。2）5月前20天，韩国出口同比升至64.8%，4月前20天为49.4%。其中半导体出口同比升至202.1%，4月前20天为182.5%。3）5月上半月，越南主要商品出口同比降至24.5%，4月上半月为28.7%。

中国出口量：①港口集装箱吞吐量同比回落。截至5月17日当周，我国港口集装箱吞吐量环比-1.2%，上周为-4.3%；四周同比降至3.8%，上周为4.7%。②二十大港口离港船舶载重吨同比回落。5月前23天，我国20大港口离港船舶载重吨同比降至-2.5%，4月同比为-0.3%。③我国港口出境停靠次数同比边际回落。5月前21天，我国港口出境停靠次数同比降至-9.9%，截至5月14日同比为-8%，4月为-13.3%。

中国出口运价：运输市场稳中向好，远洋航线小幅上升。5月22日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+3.6%，上周为+9.5%。分航线来看，欧洲航线方面，本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+4.9%，上周为+13.8%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为+1.2%、+2.1%，上周分别为+10.3%、10.8%。

中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量同比边际回落。截至5月23日，中国发往美国载货集装箱船数平均同比为23.7%，4月的平均同比为-3.9%。

潜在转口：对东盟出口或边际回升。5月前21天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比为4.6%，4月为4%。

（六）物价：油价大幅下跌，国内原材料普跌

本周，国内外的大宗品价格均下跌，南华综合指数下跌1.1%，RJ/CRB商品价格指数下跌1.7%。

本周，全球定价的三大宏观品种，油价大幅下跌，金价、铜价基本持平。美油收于96.6美元/桶，下跌8.4%，布油收于103.5美元/桶，下跌5.2%。COMEX黄金收于4530.3美金/盎司，上升0.1%；LME三个月铜价收于13599美元/吨，基本持平上周。

本周，国内原材料方面，焦煤、地产系和新能源品种的价格均下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于835元/吨，持平上周；京唐港山西主焦煤库提价收于1710元/吨，下跌3.4%。螺纹钢上海现货价收于3270元/吨，下跌1.2%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于105.8美元/吨，下跌3.8%；全国水泥价格指数下跌0.3%，南华玻璃指数下跌0.9%。工业硅活跃合约结算价下跌1.3%，多晶硅活跃合约结算价下跌2.2%，碳酸锂活跃合约结算价下跌5.0%。

本周，农产品中，供给偏紧，鸡蛋价格续升；果蔬价格下跌，猪价持平。鸡蛋批价上升1.8%，水果、蔬菜批价分别下跌2%和2.9%；猪肉批价持平。

本周，波罗的海干散货指数下跌5.1%，中国出口集装箱运价指数上升2.9%。

5月11日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.2%，全国下跌0.1%。今年以来，一线累计下跌3.4%，全国累计下跌2.6%。

5月24日当周，海南旅游价格指数上升7.2%。

（七）利率债：加强财政政策与货币政策协调配合

新增地方债发行计划更新：5月25日当周计划新增发行地方债1044亿，其中一般债156亿，专项债888亿。截至5月22日，天津、河北等28省市披露了2026年6月新增专项债发行计划（含已知发行）3902亿（2025年同期，已披露地区实际发行4209亿），披露了26Q2新增专项债发行计划共6702亿（2025年同期，已披露地区实际发行9860亿）；5月新增专项债累计发行1608亿，去年同期为4432亿。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布5月25日当周特殊地方债计划1802亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）1747亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）55亿。5月特殊再融资债累计净融资2457亿，去年同期为158亿；5月特殊新增专项债累计发行85亿，去年同期为987亿。

国债周度净融资更新：已公布5月25日当周国债净融资-100亿，其中一般国债-100亿，特别国债0亿。5月一般国债累计净融资4586亿，去年同期为4682亿；5月特别国债累计净融资2490亿，去年同期为4720亿。

政策方面，为加强财政政策与货币政策协调配合，实施好更加积极有为的宏观政策，近日，财政部与中国人民银行联合工作组召开第四次组长会议。财政部党组成员、副部长廖岷，中国人民银行党委委员、副行长邹澜出席会议并讲话。

会议充分肯定了今年以来财政部与中国人民银行协同配合取得的成效，并就支持金融市场平稳运行、完善财政金融协同方式、推动离岸人民币国债市场发展等议题进行了深入交流。会议认为财政政策与货币政策协同发力，有利于提高宏观调控的前瞻性、针对性和有效性，增强宏观经济治理效能和服务实体经济能力，更好贯彻落实2026年经济工作的总体要求和政策取向。下一步，财政部与中国人民银行联合工作组机制将继续发挥沟通协调作用，共同落实好更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

（八）资金：关注央行的态度

截至5月22日，DR001收于1.3230%，DR007收于1.3634%，R007收于1.3831%，较5月15日环比分别变化+5.84bps、+4.48bps、+2.66bps。上周净回笼资金3985亿，本周到期资金8045亿。

截至5月22日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.1750%、1.4576%、1.7519%，较5月15日环比分别变化-3.16bps、-1.27bps、-1.39bps。

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