显性的转型——十大指标看“新旧”交接

一、10大指标看新旧经济进展

当前经济仍处于新旧动能转换期，但是官方公布的新经济数据较少、且口径差异较大（例如三新经济、高技术制造业、高技术服务业、战略性新兴产业等），难以通过统一口径来观察新旧经济在各领域的进展，本文拟解决这一问题，即使用同一套定义标准，观察各个领域的新旧动能转化进展。

我们定义：1）新经济=信息传输、软件和信息技术服务业+租赁与商务服务业+8个装备制造业[1]。2）旧经济=房地产业+建筑业+9个原材料制造业[2]。后文中，如不做特殊说明，均采用这一定义。

（一）GDP，新经济体量已经超过旧经济

指标简介：基于国家统计局、第五次经济普查年鉴中的分产业增加值数据，计算新旧经济占GDP的比重和增速。

主要结论：1）从权重来看，2015年来，新旧经济转变稳步推进中，从最新数据来看，2025年新经济占GDP的比重达到20%，首次超过旧经济的19.6%；

2）从近年增速来看，新经济动能持续高于旧经济，近10年平均高5.7个百分点，从2025年数据看，新经济GDP增速达到8.5%，较上年的7.9%继续提升，而旧经济增速录得-0.3%，近10年首次转负。

（二）价格，新经济表现较好

指标简介：我们使用各行业的价格（平减指数/PPI），来合成新经济、旧经济的价格情况。具体的方法是，对于房地产、建筑、信息业、租赁与商务服务业，使用该行业的平减指数，对于8个装备制造业、9个上游原材料制造业，使用PPI数据，最后基于各行业的增加值占比，合成新旧经济的平减指数。

主要结论：1）从波动性来看，旧经济价格指数具有更强的周期性与波动性，2017、2021年分别是两轮周期高点，价格涨幅在8%-12%区间，新经济价格总体平稳，近10年未超过3%。

2）从近年趋势来看，此前，新旧经济价格同向波动，但2022年后出现分化，旧经济价格指数持续走弱，2025年降至-3.2%，而新经济价格指数虽也小幅转负，但降幅明显小于旧经济、且2025年降幅已经收窄，当前低价格压力更多集中在旧经济领域。

（三）固投，2025年新经济体量首超旧经济

指标简介：观察新旧经济固投占固投总额的比重和增速。

主要结论：1）从权重来看，2012年来，新经济固投占比持续攀升、2018年来斜率提升加快，从最新2025年数据来看，新经济占总固投的比重达到39.3%，首次超过旧经济的36.2%。

2）从增速来看，2021年来，新经济固投增速持续高于旧经济， 2025年二者固投分别同比-1.7%、-11.4%。

（四）出口，新经济增速好于旧经济

指标简介：此处的出口主要指货物出口，对应的，主要是工业部门的产出，因此此处的新经济，我们主要观察8个装备制造业的出口交货值，旧经济，主要观察9个原材料制造业的出口交货值。

主要结论：1）从出口结构来看，新经济的占比持续高于旧经济，可能与我国的出口结构有关（更多进口原材料、出口中游制成品），边际来看，2017-2021年，二者差距快速拉大，随后保持稳定，2025年，新经济出口交货值占比达74%、旧经济占10%。

2）从出口增速来看，新经济出口波动更小、且今年来增速更高，2025年新经济出口交货值同比增长3%，旧经济则为-1.3%。

（五）就业，新经济容量已超过旧经济

指标简介：基于2013、2018、2023年经济普查数据，观察新旧经济从业人员的占比情况（仅观察工业+服务业法人企业）。

主要结论：新经济的就业占比大幅提升，2013年时，新经济吸纳就业人数0.66亿人（彼时工业+服务业法人企业就业人数合计为3亿人），占比仅21.7%，至2023年已上行至27.2%，旧经济则持续下滑，从2013年的32.5下滑至2023年的23.5%，并且，二者在2018-2023年间完成新旧更替。

（六）营收，2024年新经济占比超旧经济

指标简介：此处观察A股非金融企业的“营业收入-TTM”数据，2025年数据截至前三季度。

主要结论：1）从营收结构来看，2001年新经济与旧经济营收占比基本持平，均在30%左右；此后新经济占比波动上行，旧经济占比先升后降，2024年，新经济营收占比已经超过旧经济，2025年（截至前三季度）差距进一步拉大，新经济营收占比上行至32%，旧经济营收占比回落至28%。

2）从增速来看，新经济营收增速在多数年份高于旧经济，2025年前三季度旧经济营收仅-6.7%，新经济仍保持6.3%的正增长。

（七）境外营收，新经济占比持续扩大

指标简介：此处观察A股非金融企业的“境外业务收入”数据，2025年数据截至上半年。

主要结论：1）从占比来看，2007年来，A股非金融企业中，新经济占比持续高于旧经济，2020年来，境外营收中，新经济占比进一步提升，旧经济则始终保持在15%左右，截至2025年上半年，境外营收中，新经济占比达46%，旧经济仅17%。

2）从增速来看，多数年份新经济境外营收增速高于旧经济，2025年上半年，新经济增速为12.3%，旧经济仅1.0%。

（八）营业利润，新经济大幅高于旧经济

指标简介：此处观察A股非金融企业的“营业利润TTM”数据，2025年截至前三季度。

主要结论：1）从利润结构来看，2001 年以来，旧经济营业利润大多高于新经济，2018年，旧经济占比达到峰值39%，此后持续回落，新经济占比则稳步提升，2022年新经济占比超过旧经济，此后差距持续拉大，2025年前三季度，新经济营业利润占比上行至 34%，旧经济则回落至 14%。

2）从增速来看，2019年来，新经济营业利润增速开始持续高于旧经济，2021年来增速差开始拉大，从2025年前三季度数据看，新经济营业利润增速达到10.7%、旧经济则为-30.9%。

（九）营业利润率，新经济大幅高于旧经济

指标简介：基于前述数据，我们以营业利润 / 营业收入计算营业利润率，观察新旧经济的营业利润率。

主要结论：2001-2017年，新经济与旧经济利润率大体同向波动，但2018年后出现分化，2021年后分化进一步加大，新经济营业利润率仍维持在6%-7%，但旧经济营业利润率持续下滑，从最新表现来看，2025 年前三季度，旧经济营业利润率仅 3.0%，新经济利润率达 6.3%。

（十）资本开支，新经济增速大幅高于旧经济

指标简介：此处观察上市公司现金流量表中的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”科目，2025年截至前三季度。

主要结论：1）从占比来看，2001-2009旧经济资本开支占比持续高于新经济，2010年，新经济实现反超，2021年以来，二者背离进一步加大，截至2025年前三季度，新经济资本开支占比达到52%，旧经济仅18%。

2）从增速来看，2010年来，新经济资本开支增速在多数年份高于旧经济。2025 年前三季度，A 股非金融企业整体资本开支增速2.9%，其中旧经济增速 - 11%，新经济仍保持 15.7% 的正增长。

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