金价和铜价继续反弹——每周经济观察第66期

一、华创宏观WEI指数再度下行

截至2026年4月5日，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为5.42%，环比2026年3月29日的6.53%下行1.02%。

如何看3月以来华创宏观周度经济活动指数的持续回升？同3月1日的-1.11%相比，同比增速回升的分项主要是消费（商品房成交面积）和生产（半钢胎开工率），两个指标均受到春节假期效应的严重影响。

具体来看，3月以来WEI指数上行主要驱动因素是半钢胎开工率、商品房成交面积： 1）4月5日当周商品房成交面积同比为51.94%，相比3月1日当周同比的-43.74%上行96个百分点；2）4月2日当周汽车半钢胎开工率为77.66%，相比2月26日当周的34.56%上行43个百分点。

二、资产：股债夏普比率差仍在高位

我们发现，历史经验来看，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。截至2026年4月10日，股债夏普比率差为3.60，超过2025年9月中旬2.43的高点，处于历史相对高位（十年97.3%分位数），凸显出股票相对于债券的配置性价比。但债股收益差为0.01%，处于历史低位（十年15.4%分位数），表明债相对于股依然偏贵。因而，我们认为，当前股相对于债依然有更高的配置价值。

三、需求：出行数据回落，乘用车零售降幅扩大

服务消费：出行数据或略有回落。1）地铁：4月前10日，26城地铁客运人数同比1.8%，3月全月同比+2.4%。2）国内航班：4月前11日，国内执行航班数较去年-1.6%。3月全月同比为+8.6%。

耐用品消费：降幅继续扩大。截至4月6日当周，乘用车零售同比-29%，前值-15%。3月全月同比下降15%。2月同比下降25.4%。

地产销售：商品房住宅销售面积再度放缓。4月前11日，67城商品房住宅成交面积同比+0.6%。3月全月成交面积同比+1.8%。

土地溢价率：本周暂未更新。截至4月5日当周，百城土地溢价率为4.87%。3月为2.97%。

四、生产：水泥发运增幅放缓

1、基建：水泥发运率增幅继续放缓。截至4月10日，水泥发运率为35.2%，较前一周上行2.5个点，上行幅度较3月有所放缓；较去年同期低7.5个百分点。石油沥青装置开工率维持低位，截至4月9日当周，开工率为18.80%。环比继续回落-0.50%，同比下降-6.90%。

2、行业开工率：近期主要行业开工率呈现明显分化。上游及商用端偏强，唐山高炉（维持近96%高位）、全钢胎、PVC、焦化及PTA的开工率均好于去年同期；而下游相对偏弱，江浙织机、半钢胎及螺纹钢的开工表现均整体弱于去年同期。

3、“反内卷”跟踪：多行业有所推进。包括钢铁（涨价、协会宣布“积极研究建立产能治理新机制”）；稀土、算力（涨价）；电池（工信部等召开动力及储能电池行业企业座谈会）。

五、贸易：运价上涨，量的高频普遍回落

中国出口量：二十大港口离港船舶载重吨同比回落。4月前11天，二十大港口离港船舶载重吨同比降至-2.6%，3月为2.8%。

中国出口运价：地缘局势略有缓和，不同航线走势分化。4月10日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+1.9%，上周为+1.5%。分航线来看，欧洲航线方面，本周运价环比-6.2%，上周为-3.1%。北美航线方面，本周美西、美东航线运价环比分别为8.2%、4.9%，上周分别为+0.3%、+2.8%。

中美之间直接贸易流量：中国发往美国载货船舶数量降幅扩大。截至4月10日，中国发往美国载货集装箱船数量的15天同比降至-13.3%，3月平均同比为-10.9%，1-2月同比为-4.8%。

潜在转口：或明显回落。4月前10天，东盟主要国家港口停靠船舶数同比为2.6%，3月为9.8%。

美国进口：①水运提单进口同比下滑；从中国进口占比回落。4月前8天，美国提单口径进口同比降至-19.5%，3月为-11.7%；美国提单口径从中国进口同比-23.1%，3月为-21.2%；提单口径美国从中国进口占比21.2%，3月占比为21.8%。

②全美零售联合会增速预测维持不变。4月全美零售联合会更新预测，预计1-8月美国进口箱量增速为-3.2%，与3月预测持平，低于2025年增速-0.4%。

六、物价：油价大跌，金铜价格反弹；国内工业品和农产品价格偏弱

本周，国内大宗品价格继续下跌，国外大宗商品价格转跌。南华综合指数下跌2.6%，RJ/CRB商品价格指数下跌3.1%。

本周，全球定价的三大宏观品种，油价大幅下跌，金价和铜价继续反弹。COMEX黄金收于4748.5美金/盎司，上涨1.6%；LME三个月铜价收于12755美元/吨，上涨4.2%；美油收于96.6美元/桶，下跌13.4%，布油收于95.2美元/桶，下跌12.7%。

本周，国内原材料方面，煤炭价格小幅上涨，地产系价格续跌，新能源品种价格续跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于761元/吨，上涨0.9%；京唐港山西主焦煤库提价收于1620元/吨，持平上周。螺纹钢上海现货价收于3190元/吨，持平上周；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于104.7美元/吨，下跌3.2%；全国水泥价格指数下跌0.3%，南华玻璃指数下跌4.3%。工业硅连续合约收盘价下跌0.7%，多晶硅连续合约收盘价下跌3.9%，碳酸锂连续合约收盘价下跌2.5%。

本周，农产品中，肉蔬价格继续下跌。猪肉批价下跌3.5%，蔬菜批价下跌1.7%。

本周，运价上涨。波罗的海干散货指数上涨6.5%，中国出口集装箱运价指数上涨2.1%。

3月30日当周，二手房挂牌价，一线下跌0.4%，全国下跌0.2%。今年以来，一线累计下跌2.4%，全国累计下跌1.9%。

4月12日当周，海南旅游价格指数上涨3.4%。

七、利率债：今年第二批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金已下达

新增地方债发行计划更新：4月13日当周计划新增发行地方债501亿，其中一般债9亿，专项债492亿；截至4月10日，天津、河北等26省市披露了2026年4月新增专项债发行计划（含已知发行）2526亿（2025年同期，已披露地区实际发行1493亿），披露了26Q2新增专项债发行计划共8379亿（2025年同期，已披露地区实际发行9687亿）；Q1新增专项债累计发行11599亿，去年同期为9602亿。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）发行计划更新：已公布4月13日当周特殊地方债计划569亿，其中特殊再融资债净融资（用于化债）497亿，特殊新增专项债发行（用于化债、清欠）72亿；Q1特殊再融资债累计净融资9416亿，去年同期为12982亿；Q1特殊新增专项债累计发行1719亿，去年同期为1172亿。

国债周度净融资更新：已公布4月13日当周国债净融资-5252亿；Q1国债累计净融资11267亿，去年同期为14680亿。

政策方面，新华社北京4月10日电，近日，国家发展改革委会同财政部，及时向地方下达了今年第二批625亿元超长期特别国债资金，支持地方继续平稳有序实施消费品以旧换新政策。

八、资金：央行持续缩量

截至4月10日，DR001收于1.2257%，DR007收于1.3233%，R007收于1.3991%，较4月3日环比分别变化-0.83bps、-1.39bps、+0.6bps。上周净回笼资金6705亿，本周到期资金6035亿。

截至4月10日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2113%、1.5533%、1.8128%，较4月3日环比分别变化-2.49bps、+0.76bps、-0.71bps。

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