制造业积极变化较多——3月PMI数据点评

一、制造业积极变化较多

3月，尽管春节因素影响下，PMI回升有季节性因素影响。但，依然有不少指标出现了较为积极的变化。

（一）供需矛盾进一步改善

在1-2月的经济数据点评中，我们重点强调了当下经济供需矛盾的改善，包括产销率的回升、需求投资增速差的回升、中游物价的改善等。3月，从制造业PMI数据来看，进一步强化了供需改善的特征，根据中采解读，3月，反映市场需求不足的制造业企业比重自2022年7月以来首次降至50%以下。

（二）出厂价格大幅回升

3月，PMI出厂价格指数为55.4%，连续三个月处于荣枯线以上，且大幅好于前值的50.6%。预计3月PPI环比涨幅较大。值得一提的是，市场或担心3月价格的上涨主要来自大宗，对中下游利润形成挤压。以PMI购进价格指数与PMI出厂价格指数的差值来看，3月达到8.5%，前值为4.2%。即，购进价格指数上行幅度更大。我们结合此前两次PPI上行阶段对比来看，在PPI上行的早期，购进价格与出厂价格差值扩大是常见现象。例如，2016年11月-2017年1月，差值连续三个月超过9%。2020年12月-2021年2月，差值连续三个月超过8%。因而，这一现象或尚不需担忧。

（三）就业人员指数回升

制造业就业或有改善迹象。

一是制造业PMI从业人员指数来看，3月为48.6%，好于前值的48%。且，3月的从业人员指数好于2024-2025年同期水平。二是BCI企业用工成本前瞻指数大幅上行，3月为67.02%，高于前值63.86%。结合3月企业采购、在手订单等指数大幅回升，或表明企业在积极补库同时增加用人需求。

二、数据：制造业PMI有所回升

3月制造业PMI为50.4%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI生产指数为51.4%，前值为49.6%，回升1.8个百分点。2）PMI新订单指数为51.6%，前值为48.6%。PMI新出口订单指数为49.1%，前值为45.0%。3） PMI从业人员指数为48.6%，前值为48.0%。4）供货商配送时间指数为49.5%，前值为49.1%。5）PMI原材料库存指数为47.7%，前值为47.5%。

其他重要分项来看：

1）价格：价格指数偏强。3月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为63.9%和55.4%，比上月上升9.1个和4.8个百分点。根据统计局解读，“从行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品等行业两个价格指数均高于70.0%，相关行业购销价格总体水平上涨明显。”

2）库存：或在回升。3月，采购指数为50.9%，前值为48.2%。在手订单指数小幅回升，3月为47.1%，前值为44.0%。产成品库存指数为46.7%，前值为45.8%。原材料库存指数为47.7%，前值为47.5%。

3）外贸：出口订单指有所回升。新出口订单指数为49.1%，前值为45.0%。进口订单指数为49.8%，前值为45.6%。

4）建筑业：3月，建筑业商务活动指数为49.3%，比上月上升1.1个百分点。建筑业从业人员指数为39.1%，去年同期为41.4%。

5）服务业：3月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.5个百分点。根据统计局解读，“从行业看，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，业务总量较快增长；春节后与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数位于临界点以下，市场活跃度有所减弱。”

6）预期：制造业预期有所回升。3月，生产经营活动预期指数为53.4%，比上月上升0.2个百分点，据统计局解读，“从行业看，专用设备、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对未来行业发展更为乐观。” 服务业业务活动预期指数为54.8%，前值为55.8%。建筑业业务活动预期指数为50.5%，前值为50.9%。

7）综合产出：3月份，综合PMI产出指数为50.5%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营景气水平总体向好。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为51.4%和50.1%。

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