PPI同比转正时点或提前——1月通胀数据点评

一、PPI同比转正时点或提前

1月份物价的整体改善趋势延续。虽然CPI同比从0.8%降至0.2%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%，但主因是春节错位效应，并且PPI同比从-1.9%收窄至-1.4%。估算1月份的GDP平减指数大约是-0.4%，去年四季度是-0.6%。

往后看，我们认为PPI同比有望在今年三季度转正。

第一，中游供需持续改善带来的价格止跌企稳的时点或已提前。在前期报告中，我们基于 2015-2016 年、 2019-2020 年的经验，即从中游装备制造业的供给增速首次低于需求增速到价格环比止跌回升，大约历时 6-7 个季度。据此推断，这一轮大致最迟对应今年下半年，中游装备制造业的 PPI 环比有望止跌企稳。但受益于需求端的强劲韧性（机电出口和 AI 产业趋势），截止今年 1 月份，中游 PPI 环比已经连续三个月上涨，价格止跌回升的时点可能提前了半年。

第二，输入性因素的影响。海外财政货币宽松、AI产业叙事和潜在关税风险的推动下，以铜铝为代表的有色链条价格持续上涨。以本月为例，有色链条对PPI环比的拉动接近0.4个百分点。此外，利空因素逐步释放后，叠加中东地缘溢价的影响，油价走势估计也边际好于去年。

第三，技术性因素的影响。开年PPI环比高增0.4%，将系统性地抬升今年的PPI新涨价因素。

综合来看，PPI同比单月读数有望在三季度转正，今年Q1-Q4，PPI同比分别大约为-1.2%、-0.2%、0.4%和0.2%。将今年PPI同比中枢上修至-0.2%左右，其中翘尾因素影响-0.2%，新涨价因素影响0%。

二、1月份通胀数据述评

（一）CPI：春节错位影响，同比读数回落

CPI同比从0.8%降至0.2%，主要受春节错位因素影响。去年春节在1月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。

从大类来看，食品价格同比从1.1%降至-0.7%，能源价格同比从-3.8%降至-5%，核心CPI同比从1.2%降至0.8%。

核心CPI中，核心商品同比从2.5%升至2.6%，涨幅连续9个月扩大，其中“金饰品价格同比上涨77.4%；家用器具、家庭日用杂品和服装价格涨幅在2.1%—6.6%之间”。房租同比从-0.3%下行至-0.4%。预计不含房租的核心服务价格同比从1%降至0.3%。

CPI环比上涨0.2%，与上月一致，受油价拖累和春节错位的影响，低于过去五年同期均值的0.6%。从大类来看，食品价格由涨转平；受油价影响，能源价格下跌；核心CPI上涨0.3%，其中核心商品以及核心服务价格均上涨，房租则下跌。具体来看：

1）食品价格环比持平，“节前重要民生商品量足价稳。…其中鲜菜价格下降4.8%，粮食和食用油价格分别下降0.1%和0.2%，猪肉和禽肉类价格分别上涨1.2%和0.2%，水产品和鲜果价格均上涨2.0%”。

2）能源层面，受国际油价波动影响，交通工具用能源价格下降1.2%，上月下跌1.1%。

3）核心CPI上涨0.3%，过去五年同期均值为0.3%，分类来看：

Ø 租房需求处于淡季，房租价格下跌0.1%，与过去五年同期均值一致。

Ø 估算核心商品价格涨幅从0.6%小幅收窄至0.4%，但涨幅依然偏高，且明显高于季节性水平。耐用品中，受AI芯片涨价和需求季节性增加的影响，汽车、家电和手机价格均上涨，数据存储设备和计算机价格上涨；此外，金饰品价格继续上涨。耐用品中，交通工具价格上涨0.3%，通信工具价格上涨0.9%，“数据存储设备和计算机价格分别上涨8.0%和2.6%；家用器具、家庭日用杂品、个人护理用品价格涨幅在0.7%—1.4%之间”；根据高频数据估算，金饰品价格上涨约8%。非耐用品中，酒类价格下跌0.6%，大致符合季节性规律；衣着价格季节性下跌0.2%；中药和西药价格均下跌0.1%。

Ø 估算的核心服务价格从持平转为上涨0.3%。节前出行和娱乐需求逐步增多，劳动力供给减少，相关服务价格上涨，“飞机票和旅行社收费价格环比分别上涨5.7%和2.0%；家政服务、美发、电影及演出票价格涨幅在0.4%—2.8%之间”。医疗服务价格上涨0.4%，连续10个月上涨，月均上涨0.34%。

（二）PPI：环比继续上涨，同比降幅收窄

环比来看，全国统一大市场建设带动部分行业价格上涨（比如水泥、锂电池、光伏设备和元器件、基础化学原料、黑色冶炼加工），AI和节前备货需求增长带动相关行业价格上涨（比如计算机电子、工业美术用品、农副食品加工），输入性因素影响国内石油相关行业价格下降、有色相关行业价格上涨。综合影响下，PPI环比上涨0.4%，连续四个月上涨；PPI同比降幅从1.9%收窄至1.4%。

环比来看，PPI的行业价格主要有三条线索：

一是，全国统一大市场建设推动供需改善，部分行业价格上涨。据统计局的解读，“水泥制造、锂离子电池制造价格环比均上涨0.1%，均连续4个月上涨；光伏设备及元器件制造价格由上月下降0.2%转为上涨1.9%，基础化学原料制造价格由下降0.1%转为上涨0.7%，黑色金属冶炼和压延加工业价格由下降0.1%转为上涨0.2%。”

二是，AI和节前备货需求增长带动相关行业价格上涨。据统计局的解读，“人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%；春节前礼品和食品等备货需求增加带动工艺美术及礼仪用品制造、农副食品加工业价格分别上涨4.1%和0.3%；冬季防寒保暖需求增加带动防寒服、羽绒加工价格分别上涨0.9%和0.8%。”

三是，输入性因素影响国内石油相关行业价格下降、有色相关行业价格上涨。据统计局的解读，“国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。国际原油价格波动影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降3.1%和2.5%。”

三、1月份涨价扩散情况

（一）CPI环比涨价的项目比例处于低位

受春节错位影响，CPI项目环比涨价的比例处于历史同期低位。以21个CPI二级项目作为观察对象，环比来看，涨价的比例从43%升至48%，处于2016年以来同期的0%分位。同比来看，涨价比例从48%降至38%，处于2016年以来的0%分位。

（二）PPI环比涨价的行业比例明显回升

PPI行业的环比涨价比例持平，有可比数据的30个行业中，价格上涨的行业个数从9个升至13个，处于2013年8月有数据以来的59%分位。同比来看，39个行业中，2025年12月涨价个数为9个，11月为10个，处于2011年以来的12%分位。（1月的行业PPI同比数据尚未完全更新）

（三）生产资料环比涨价的品种比例回升

50个流通领域生产资料价格的环比涨价比例回升。2025年12月下旬至今年1月下旬，环比来看，涨价比例从46%升至53%，2014年以来的历史分位数从50%升至62%。黑色金属、有色领域的涨价比例有所回落，化工、油气、煤炭、非金属建材、农林产品领域的涨价比例有所回升。

2月AI精选股抢先看，现在订阅立减50%，点击此处订阅！