美国最新的就业数据虽然远超预期，却印证了我们早前的推测：经济正在放缓。就业数据格外重要，原因在于没有就业增长，经济便会陷入停滞。
要配合人口增长并保持经济发展，每月平均需要新增20万个就业岗位。上周我们指出，消费者对经济增长的贡献高达七成：
「目前经济并未出现衰退迹象。但要预判经济下滑是否会演变为衰退，消费支出是关键指标。消费支出占GDP近七成，而商业投资、进出口等其他经济活动，都取决于消费者的『需求』。」
也就是说，一旦消费者缩减开支，企业就会减少扩张项目的「投资」，停止增聘和补充库存。下图显示了个人消费支出如何影响就业和私人投资。
企业经营vs实际需求
但更重要的是，消费必须建基于生产。只有通过生产，才能创造支持消费的收入，这个循环如下图所示。
经济循环
这里要强调一点：不同工种的重要性并不相同。
「家庭要维持稳定的消费水平，必须依靠全职工作。全职工作提供较高薪酬、完善福利和医疗保障，足以养家。兼职工作则难以支撑。」
媒体虽然大谈「就业市场强劲」，但这主要反映经济停摆时流失的职位正在恢复。实际上，全职就业率正在大幅下跌。历来每当全职就业增长转负，经济便会陷入衰退。
全职就业同比变化
另一个值得关注的现象是，近年美国移民激增，导致全职就业占总人口的比例显著下降。前文提到，全职就业是支撑额外消费的基础，若要维持经济强劲增长，这个比例理应上升。
可是，随着自动化、科技进步和企业外判日益普及，本世纪以来全职就业持续减少。尽管拜登总统近日在国情咨文中强调就业增长理想，但以适龄工作人口计算，全职就业比率仍未回复疫情前水平。
全职雇员与劳动年龄人口的比例
历史经验告诉我们，全职就业急剧下滑往往预示着衰退的来临。
经济增长放缓但未见衰退
最新就业数据暂时打消了市场对经济衰退的忧虑。就业增长仍足以支撑经济发展，消除了企业高层停止创造就业机会的疑虑。然而，随着经济需求减弱，薪酬水平持续下跌。
工资和薪水支出
一如既往，当经济放缓时，雇主首先着手调整企业最大的开支项目——人力资源。裁减全职岗位是保障盈利最有效的方法。不过，由于优秀员工培训成本高昂且难以替代，雇主往往会尽可能挽留人手。
若需求跌幅太大，企业最终还是会牺牲全职员工以保护利润。这个循环会不断重复，直至无以为继。
信心循环
随着经济放缓，我们不仅看到全职就业下降，临时工岗位也在减少，这正反映增长正在放缓。企业主通常会先裁减临时工以降低人力成本，同时保留重要的全职员工。但如前所述，一旦临时工削减完毕，下一步就会轮到全职员工。
年度就业人数与实际GDP
不过，最新就业数据并未支持2025年出现「衰退」的说法。因此，华尔街分析师纷纷收回今年的衰退预测，转而关注经济增长放缓的趋势。然而，倘个人消费支出突然转差，这个判断可能会迅速改变。
如上所述，经济增长近七成来自消费。因此，一旦消费下降，就业随之减少，进而导致消费进一步萎缩，就业持续恶化。当这个循环加速，衰退就会应运而生。
我们关注的指标
如前所述，虽然就业数据疲弱，但我们正密切关注几个指标，以确定「职位流失」是否加剧。首先是咨商会的企业CEO信心指数。自2022年10月低位以来，CEO信心持续改善，从2024年第四季度的51升至2025年第一季度的60。随着经济前景改善，企业增聘全职员工的信心亦有所提升。
然而，这是一个滞后指标，而第一季度的调查是在市场下跌和关税政策公布前的2月进行。本月稍后将有最新数据，可让我们了解企业信心有否转变，从而预测未来就业情况。
CEO信心与全职就业
第二个观察指标是NFIB小企业信心指数。我们特别关注他们增聘员工的「计划」与实际行动的对比。值得注意的是，小企业就业（占美国总就业约五成）自疫情以来一直停滞不前。疫后小企业老板曾对招聘抱持乐观态度，预期销售会大幅改善，但这种乐观情绪正迅速消退。
NFIB调查
原因正如本文开首所述，就业取决于企业所供应的商品和服务需求。数据显示，特朗普当选后，销售预期急升，但由于实际销售未如理想，这种乐观情绪正迅速减退。
企业主的期望是一回事，但若没有实际的销售增长带动收入，就缺乏增聘全职员工的理由，这解释了为何全职就业自2020年以来一直维持在较低水平。
销售预期vs世界销售
结语
鉴于消费对经济的重要性，以及就业（生产）在经济循环中必须先行，关注就业数据（尤其是全职就业）对评估经济风险至关重要。目前衰退风险仍然很低，但若出现令消费急剧萎缩的因素，情况可能会改变。
撇除突发外部冲击，投资者应预期经济增长会逐步放缓至每年略低于2%的长期趋势。虽然不至于陷入衰退，但这个增长速度难以维持企业利润在历史高位。
金融市场终将因应缓慢增长的经济现实而作出估值调整。这个情况虽然未必实时发生，但随着经济增长放缓，市场在未来十年可能出现低回报的风险正在上升。
这一点值得留意。
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