美股盈利预期：华尔街「硬造」的美好

标普全球近期公布2026年企业盈利预期，增长预测可谓一飞冲天，与华尔街当前的狂热氛围不谋而合。上周我们提到，从国际市场到新兴市场，从黄金到比特币，各类资产相关性趋同。在资金泛滥、目标稀缺的环境下，市场总能为非理性行为找到说辞。

市场估值居高不下，分析师随之上调预期以自圆其说，这也在预料之中。下图勾勒出企业盈利的长期走势。分析师最新预期显示，盈利水平不仅将远超每股195美元的长期指数增长曲线，还将突破历史6%的周期高点增速。

盈利增长与长期名义趋势

周期峰值与峰值之间的增速格外关键，因为与名义GDP的历史增速相吻合。企业收入来自经济活动，进而转化为盈利，两者本就密不可分。诚然，在经济触底反弹等特殊时期，企业盈利或可暂时跑赢经济增速。但从长远看，盈利增长终究要回归经济基本面。

标准普尔500指数年度盈利百分比变化与GDP的对比

若用对数坐标观察（这种方法可弱化大数值的视觉冲击），盈利同样明显脱离长期增长轨道。历史表明，每当盈利增速突破6%的周期高点趋势线，往往预示经济增长即将见顶。而2026年每股289美元的盈利预期，已大幅偏离每股195美元的长期指数增长水平。

盈利增长与长期趋势的对数刻度比较

短期内这种偏离或能维系，但历史反复证明，不论是遭遇经济衰退还是黑天鹅事件，盈利终将回归长期趋势线。毕竟企业创收离不开经济活动，盈利不可能长期跑赢经济增长。

下图呈现了华尔街当前预期与长期指数增长趋势的背离幅度。如前所述，此次背离之大前所未见。

盈利偏离增长趋势的程度

盈利增长走势与市场表现休戚相关，投资者此时对这些乐观预期保持警惕，不失为明智之举。

硬造的盈利预期

分析师对2026年企业盈利增长抱持高度乐观。然而，当前预期已明显偏离长期趋势，实际每股盈利料将更接近220美元，而非290美元。

盈利预测与趋势增长目标的对比

企业盈利归根结底是经济活动的反映。若要达到当前预期水平，经济增速需显著提速。但在关税政策影响显现，政府支出缩减且就业市场趋冷的背景下，不太可能实现。因此，未来盈利预期或将显著下修。

GDP与标准普尔500指数每股收益百分比变化的对比

当前投资者面临的主要风险是：若过分相信未来盈利必将达到预期从而消化高估值，很可能高位接盘。历史经验表明，企业盈利低于预期后，会导致估值水平上升。考虑到盈利与经济增长的内在联系，目前的估值泡沫恐难靠经济增长来化解。

市场估值与GDP增长率的对比

对比标普500指数年度升幅和实际公布的盈利数据，我们发现同样的背离现象。如图所示，近期股价大升，但每股盈利增长缓慢，导致近两年市盈率持续攀升。

为给高估值背书，分析师不得不「硬造」乐观预期以配合市场走势。但市场更可能出现的情况是，股价涨势趋缓，等待基本面跟上。

标准普尔500指数年度百分比变化与GAAP盈利的对比

值得一提的是，尽管企业盈利常常落后于分析师预期，但股票回购始终是托举市场的重要力量。

在你最不需要的时候回购

我曾多次撰文剖析企业回购，指出这实质上并非回报股东，而是内部人套利的工具。

回购对股价的推手作用毋庸置疑。通过减少流通股（即每股收益计算的分母），企业可粉饰财报盈利。如我们此前所分析：

「回购的影响早已超越个别公司范畴。2000年以来，股市净买入全部来自企业回购，而养老金、基金和散户却逐步退场：」

• 养老金及共同基金：净卖出2.7万亿

• 个人及境外资金：净买入2.4万亿

• 企业回购：净买入5.5万亿

• 市场总净流入：5.2万亿

美国股票的净需求

这意味着，如果排除回购效应，目前股价可能要低四成。特别值得关注的是，回购规模与市场表现高度同步。

股票回购vs市场相关性

市场普遍认为企业会在股价低估时回购，但事实恰好相反。企业常常在股价攀升时大举买入，而在股价下跌时按兵不动。

换句话说，企业偏偏在最不经济的市场高点大举回购。这是因为回购的真实目的并非为股东谋利，而是：

• 追求短期股价上升，牺牲长期发展

• 暴露缺乏投资机会，或主动规避再投资

• 利益向内部人倾斜，将高管薪酬与股价挂钩

如上所述，企业往往在高位回购，白白消耗了本可用于生产投资的资金。

股票回购vs市场预测

不过，2025年回购规模预计仍将突破1万亿美元，2026年或继续攀升。当然，前提是经济和市场不出现重大波动。若这些回购付诸实施，将继续托举股价，或能部分抵消分析师乐观预期面临下调的冲击。

结语

华尔街分析师总爱给出过于乐观的预期，却往往偏离实际。事实上，企业盈利增长基本遵循长期趋势，偶尔因货币财政政策或经济衰退等宏观因素而出现波动。眼下这轮行情，想必也难逃这一规律。

目前市场热度高涨，估值创历史新高，股价又过度仰赖回购支撑。面对这种局面，投资者宜未雨绸缪，采取以下防御策略：

1. 适度配置固收类产品，平抑市场波动
2. 大势不明朗时，果断提升现金仓位
3. 重点布局基本面扎实、分红稳定的优质股
4. 时刻把脉企业回购动态和经济指标

回购已成为维系市场稳定的关键力量，投资者必须密切关注其动向。一旦经济转弱或政策转向导致回购退潮，市场震荡恐将加剧。此外，持续跟踪就业、通胀和GDP等宏观数据，也有助于捕捉市场转折点。

提前布局，及时调仓，方能从容应对市场风浪。

当然，你也可以选择置之不理，全凭运气。

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编译：刘川