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紧缩交易再升温——1月美国非农数据点评

提供者张瑜
发布时间 2025-2-10 09:03

一、1月非农中的三个细节

（一）新增非农就业为何不及预期？
新增非农不及预期，或主要受到寒冷天气和南加州山火、俄勒冈州医疗罢工带来的短暂负面冲击的扰动。
南加州山火、恶劣寒冷天气均发生在机构调查的调查期内，虽然美国劳工部表示“不会对全国层面的数据带来明显影响（discernible effect）”，但我们观察到，因恶劣天气影响，有工作者未工作、全职工作转为兼职工作的人数较往年正常时期明显增加。
根据BLS统计，今年1月全美罢工人数从0.5万升至0.98万，新增罢工来自俄勒冈州的医疗行业，罢工开始日为1月10日（处于非农调查期内），人数为0.48万。

（二）时薪环比为何超预期？
受寒冷天气影响，1月份的周工时下降，或是导致时薪环比增速超预期的主要因素。
时薪并不是一个实际的调查值，而是倒算值，由调查得到的周薪/周工时计算得到。1月份周工时从34.2小时下降至34.1小时，与疫情时期的2020年3月一致，是2011年以来的最低水平。如果1月份周工时维持在34.2小时不变，时薪环比则为0.2%。

（三）劳动参与率为何回升？
劳动参与率在连续三个月持平62.5%之后，1月份再度回升至62.6%，主因是美国劳工部根据美国人口普查局的年度人口估计，对家庭调查的总人口、劳动力人口、就业和失业人数进行了修正。因“反映了近年来关于国际移民的最新方法和新信息”，此次修订幅度较大。相比于未调整之前，这一修正导致劳动参与率上升0.1个百分点、失业率上升0.1个百分点（相对于国内人口，移民群体的劳动参与率和失业率均更高）。换而言之，如果没有修正，1月份的劳动参与率应为62.5%，失业率应为3.9%。但需要注意的是，美国劳工部不会根据每年的年度人口调整而回溯修订过往数据，因此会扭曲家庭调查数据时间序列的可比性，但影响相对较小。
以季调数据来观测，今年1月相比去年12月，总人口跳升304.8万，其中，国外出生人口增加159.8万，国内出生人口增加145万，合计304.8万，是近十年来最大调整幅度。
对移民人口的重新估计，也解答了去年美国就业市场的一大谜题，即“家庭调查口径和机构调查口径的就业人数的持续劈叉”。

二、美国就业市场韧性依然偏强

（一）新增非农就业明面上不及预期

1、总量：新增非农就业韧性仍强

1月份，美国新增非农就业低于预期，但其中或有寒冷天气（可能影响休闲酒店业的就业）、俄勒冈州医疗罢工、南加州山火带来的短暂负面冲击的影响。由于前两个月非农就业明显上修，最近三个月平均新增就业达到23.7万，是2023年4月份以来的最高。此外，衡量就业增长广泛性的三个月尺度的就业扩散指数也明显回升至2023年2月以来最高。综合来看，美国就业市场需求依然较为强劲。
机构调查显示，1月份新增非农就业人数14.3万，彭博预期17.5万；新增非农私人就业人数11.1万，彭博预期15.8万。过去两个月新增就业明显上修，去年11月新增就业从21.2万上修至26.1万，去年12月新增就业从25.6万上修至30.7万，合计上修10万。单月就业扩散指数从57.2%降至55%，2015-2019年平均为60%，2019年平均为58.8%；三个月就业扩散指数从58.4%升至64.8%，2015-2019年平均为64.1%，2019年平均为61.6%。

2、行业：主要由4个行业带动就业增长
从大类行业来看，新增就业主要集中在4个行业：教育和保健服务、零售业、政府部门、其他服务业。
4个就业增长较多的行业分别是：教育保健服务（+6.1万，前值+8.2万）、零售业（+3.43万，前值+3.63万）、政府部门（+3.2万，前值+3.4万）、其他服务业（+1.7万，前值+0.9万）。
此外，建筑业继续保持就业小幅增长趋势（+0.4万，前值+1.3万），制造业新增就业转正（+0.3万，前值-1.2万），专业和商业服务（-1.1万，前值+3.1万）、休闲酒店业（-0.3万，前值+4.9万）新增就业转负。

（二）失业率下行且好于预期，劳动参与率回升
失业率从4.086%降至4.011%，好于彭博预期的4.1%；劳动参与率62.6%，好于前值和彭博预期的62.5%。
分年龄群体来看，年度人口统计调整导致20岁以上的劳动力和就业大幅增长。
16-19岁青年的总人数增加21.9万，劳动力人口减少13.3万，就业人数减少7.4万，失业减少5.8万，非劳动力增加35.2万，失业率从12.43% 降至11.78%，影响总体失业率下降约0.02个百分点，劳动参与率从37.5%降至36.3%。
20岁以上女性的总人数增加139万，劳动力人口增加120.9万，就业人数增加124.5万，失业较少3.7万，非劳动力增加18.2万，失业率从3.76%降至3.66%，影响总体失业率下降约0.05个百分点，劳动参与率从58.7%升至59%。
20岁以上男性的总人数增加143.8万，劳动力增加112.2万，就业增加106.4万，失业增加58万，非劳动力增加31.6万，失业率从3.73%升至3.75%，影响总体失业率上升约0.01个百分点，劳动参与率从70.2%升至70.3%。

从失业原因来看，因离职而失业的人数减少、企业裁员持平、临时下岗人数下降是拉动失业率下行的主因，分别带动失业率下行约0.03、0.02、0.01个百分点，再次进入劳动力市场的人数增加，带动失业率上行约0.04个百分点。

失业率的3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.37个百分点，低于萨姆法则的预警阈值（0.5个百分点）。

（三）时薪环比增速超预期
受恶劣天气影响，周工时下降，或是导致时薪环比增速超预期的主要因素。
时薪环比0.5%，预期0.3%，前值0.3%，6个月变化的折年率从4%升至4.6%。时薪同比增速4.1%，预期3.8%，前值从3.9%上修至4.1%。
周工时34.1小时，降至2015年以来的最低水平。

（四）美元和美债利率上行，美股下跌
整体依然偏强的非农报告，叠加或受特朗普关税政策影响的密歇根消费者通胀预期明显升温（1年期通胀预期从3.3%跳升至4.3%），市场再现紧缩交易，定价今年美联储降息次数仍为1次，但完全消化的首次降息时点（降息概率100%）从7月推迟至9月，隐含的政策利率路径再度上移；美债利率上行，美元指数上涨，美股三大股指均下跌。十年期美债收益率上行5.64个BP至4.489%；美元指数上涨0.37%至108.1；标普500指数下跌0.95%，纳斯达克指数下跌1.36%，道琼斯工业指数下跌0.99%。

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