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关注消费偏弱环节，政策发力值得期待——12月经济数据点评

提供者张瑜
发布时间 2025-1-20 08:51

一、关注消费偏弱环节

（一）环节一：低收入者收入增速偏低

我们观察20%低收入户（五等份中收入最低的一等分）的收入增速。2024年，据统计局数据，20%低收入户人均可支配收入9542元，同比增长3.5%。全年全国居民人均可支配收入41314元，比上年名义增长5.3%。即，20%低收入者收入增速低于全国1.8个百分点。进一步观察2014年以来数据，过去四年，有三年低收入者收入增速偏低（2021年、2022年、2024年）。

低收入者收入状况的另一个观察指标是农民工的就业状况。2024年，农民工视角下的GDP增速与GDP增速之间的差值持续缩小，显示其就业状况趋于转弱。全年来看，外出农民工17871万人，增长1.2%，此前2023年，外出务工人数同比增长2.7%。月均收入增速方面，从2季度开始，连续三个季度降至4%以下。

（二）环节二：居民消费意愿偏低

我们观察居民消费倾向（居民消费/居民可支配收入）。2024年全年来看，为68.3%，与2023年一致。但四个季度来看，2024年三季度、四季度消费倾向均低于2023年同期。观察消费支出的8大类别，出现积极变化的是生活用品（受益以旧换新政策），四季度增速为5.9%，大幅好于三季度的-4.8%。但食品烟酒、衣着、医疗保健的支出增速偏低。

另一个衡量居民消费意愿的是中国消费者信心指数。据统计局解读，“中国经济景气监测中心发布的消费者信心指数由满意指数和预期指数加权平均取得，其中满意指数是指消费者对当前就业形势、当前家庭收入情况和购买时机的判断，预期指数是指消费者对未来 6 个月就业形势和家庭收入情况的预期。”2024年消费者信心指数1-11月平均值为87.16，低于2023年（1-12月平均值为88.76）。

（三）环节三：企事业消费或偏低

尽管从GDP支出法的角度，企事业消费并不计入终端需求。但，对于观察商户的收入以及核心CPI走势的而言，企业消费同样较为重要。

观察企事业消费强弱的指标我们推荐四个。一是餐饮增速。我们估算，餐饮收入可能中有一半左右来自企业消费。详见报告《【华创宏观】销售费用为何走低？——经济微观察系列五》。2024年以来，餐饮消费有所走弱，三季度、四季度增速分别是3.0%、3.2%。到12月，进一步降至2.7%，其中限额以上的餐饮增速为1.2%。

二是企业销售费用。1-11月，规模以上工业企业销售费用增速降至-0.9%，此前1-6月，增速为0.5%，显示2024年下半年企业销售费用进一步走低。

三是市场主体数量。据1月10日国新办发布会，“截至去年11月底，我国实有登记注册经营主体数量1.89亿户，其中企业6086.7万户，分别同比增长3.1%和5.4%。”与往年相比，2024年市场主体数量增速有所放缓。（注：若单纯分析企业数量，需要考虑注册资本认缴登记制度改革带来的影响。若分析全部市场主体数量，考虑到个体工商户数量更大，这一影响或偏低）。

四是北京餐饮增速。北京的餐饮业中正餐服务为主（2024年1-9月，餐饮业中一半收入来自正餐服务）。1-11月，北京餐饮收入增速为-5.1%。其中，11月，为-4.2%。

（四）环节四：政府消费或偏低

政府消费体量较大，根据2023年GDP支出法数据，居民消费占GDP之比为39.2%，政府消费为16.5%。2024年三季度、四季度，消费的贡献率均降至30%以下，既与居民消费增速偏低有关，也与政府消费偏弱有关。其中，2024年四季度，居民消费支出增速有所回升，但最终消费对GDP的贡献率依然偏低，我们判断，原因或是政府消费尚未出现改观。分析过程如下：

1）根据统计局解读，“从对经济增长的贡献看，全年最终消费支出拉动经济增长2.2个百分点。其中，四季度拉动1.6个百分点，比三季度提高0.2个百分点。”

2）根据统计局的居民收支数据，四季度居民消费支出增速为4.5%，三季度为3.5%，即增速提升1个百分点左右。考虑到GDP支出法居民消费权重为39.2%，即四季度居民消费对GDP的拉动或高于三季度0.4个百分点左右。（注：四季度CPI同比有所回落，剔除价格影响，拉动提升幅度应更高）。

3）综合1和2。最终消费对GDP的拉动四季度比三季度提高0.2个百分点。但居民消费对GDP的拉动提高或有0.4个百分点。即，四季度，政府消费或尚未出现改观。

二、四季度经济数据详细分析

（一）四季度主要经济数据概览
4季度，GDP实际增速为5.4%，高于前值4.6%。名义GDP增速为4.6%。
供给端来看，三大产业增速均有所回升。第一产业，4季度增速为3.7%，高于前值3.2%。第二产业，4季度增速为5.2%，高于前值4.6%。第三产业，4季度增速为5.8%，高于前值4.8%。分行业来看，4季度增速上行的包括工业、批发零售业（与社零增速回升有关）、地产业（与地产销售面积增速回升有关）、金融业、住宿餐饮业、交运仓储业等。
需求端来看，四季度出口增速回升、社零增速回升、地产销售面积增速回升，但投资依然偏弱，四季度固投增速为2.6%，三季度为2.5%。
物价方面，4季度PPI同比均值为-2.6%，前值为-1.8%。CPI同比均值为0.2%，前值为0.5%，70大中新建住宅价格同比为-6.0%，前值为-5.7%。

（二）GDP：净出口贡献率较高

2024年全年增长的贡献拆分来看，最终消费支出贡献率为44.5%，2023年为85.6%。资本形成总额的贡献率为25.2%，2023年为25.8%。货物和服务净出口的贡献率为30.3%，2023年为-11.4%。

观察四季度的情况，消费的贡献率依然偏低。据统计局解读，“消费四季度拉动1.6个百分点，比三季度提高0.2个百分点。”，即，四季度消费的贡献率为29.6%，与三季度接近（29.8%）。投资的贡献率变化不大，前三季度为25.5%，全年为25.2%。净出口的贡献率依然较高，前三季度为23.7%，全年为30.3%。

（三）居民支出：消费倾向依然偏低

居民消费倾向，2024年四季度为73.2%，去年同期为74%，连读两个季度低于2023年同期。体现到居民消费增速方面，四季度为4.5%，低于收入增速（5.6%）。

支出倾向（消费+新房购买），四季度为90.1%，与2023年同期的差距有所缩小，主要是4季度居民新房消费增速回升（同比为4.0%，三季度为-16.3%）。

（四）企业产能利用率：有所回升

产能利用率方面，四季度为76.2%，2023年四季度为75.9%。分行业来看，产能利用率高于2023年同期的行业有纺织业、医药、黑色金属冶炼和压延加工业、通用设备、汽车制造业、电子设备制造业。

结合产量数据来看，4季度粗钢、汽车、工业机器人增速明显回升，或带动了黑色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业、通用设备制造业的产能利用率的回升。例如粗钢，四季度产量同比为5.0%，三季度为-8.7%。汽车，四季度产量同比为9.7%，三季度为-2.3%。工业机器人，四季度产量增速同比均值为33.1%，三季度为20.8%。

（五）能耗：能耗强度有所下降

能耗强度方面，据1月3日发改委发布会介绍，“预计全年能耗强度下降3%以上、超额完成年度目标任务”。能源消费总量方面，据统计局解读，“初步测算，2024年全社会能源消费总量比上年增长4.2%”。

不同能源消费来看：1）非化石能源消费占比提升，“比上年提高1.8个百分点”。原因或是，“规模以上工业水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电3.1万亿千瓦时，比上年增长11.6%。”2）煤炭消费比重下降，“煤炭比重下降1.6个百分点”，原因或是，“规模以上工业火力发电量6.3万亿千瓦时，比上年增长1.5%”。3）原油消费比重下降，“石油下降0.5个百分点”。与原油供给增速较低一致，“2024年，规模以上工业原油产量2.1亿吨，比上年增长1.8%。进口原油5.5亿吨，下降1.9%”。4）天然气，消费比重上升，“天然气上升0.3个百分点”，与天然气供给增速较高一致，“进口天然气1.3亿吨，增长9.9%。规模以上工业天然气产量2464亿立方米，比上年增长6.2%”。

（六）农民工就业：外出务工人数增速下降

农民工方面，全年农民工总量29973万人，比上年增加220万人，增长0.7%。其中，本地农民工12102万人，增长0.1%；外出农民工17871万人，增长1.2%，此前2023年，外出务工人数同比增长2.7%。收入方面，四季度，农村外出务工劳动力月均收入同比增长3.8%，高于三季度的3.3%，但低于城镇人均可支配收入增速（四季度同比为4.9%）。

三、12月经济数据详细分析

（一）12月主要经济数据概览
12月来看，供给侧偏强，12月工增增速为6.2%，服务业增生产指数为6.5%。根据统计局解读，“其中，租赁和商务服务业，金融业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长9.5%、9.3%、8.8%、8.3%。”
需求侧投资偏弱，出口与消费增速回升。12月社零增速同比为3.7%，前值为3.0%。出口同比增速为10.7%，前值为6.7%。12月地产销售面积同比为-0.5%，前值为3.2%。12月固投当月同比增速为2.2%，前值为2.3%。物价方面，12月房价同比有所企稳，70大中城市二手房价格同比小幅回升至-8.1%，前值为-8.5%。新房价格同比收窄至-5.7%，前值为-6.1%。PPI同比收窄至-2.3%，CPI同比降至0.1%。金融方面，社融增速回升至8%，但信贷偏弱，同比增速继续下降，为7.6%。M1与M2同比均有所回升。

（二）就业：失业率保持平稳
就业方面，12月份，全国城镇调查失业率为5.1%，与去年同期持平。大城市方面：31个大城市城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。农民工方面：外来农业户籍劳动力调查失业率为4.5%，前值为4.4%。
工作时间方面：12月，全国企业就业人员周平均工作时间为49.0小时，与去年同期一致。

（三）消费：耐用品增速偏强
社零12月同比增速为3.7%，前值为3.0%。累计来看，1-12月增速为3.5%。
分商品来看，餐饮与汽车增速回落，网购与石油制品增速回升。汽车方面，12月增速为0.5%，前值为6.6%。餐饮方面，12月增速为2.7%，前值为4.0%。网购方面，12月同比为3.8%，前值为-2.7%。石油制品，12月增速为-2.8%，前值为-7.1%。
限额以上与限额以下来看，限额以上增速回升。12月，限额以上增速为4.2%，前值为1.2%，限额以下增速为3.4%，前值为4.1%。限额以上，耐用品增速为6.8%，前值为5.6%。非耐用品增速为2.5%，前值为-3.4%。
耐用品中，家电、通讯器材等增速偏高。12月，家用电气和音像器材类增速为39.3%，前值为22.2%。文化办公用品类增速为9.1%，前值为-5.9%。家具类增速为8.8%，前值为10.5%。汽车类增速为0.5%，前值为6.6%。体育、娱乐用品类增速为16.7%，前值为3.5%。通讯器材类增速为14.0%，前值为-7.7%。金银珠宝类增速为-1%。建筑及装潢材料类增速为0.8%。据统计局解读，“从消费看，四季度社会消费品零售总额同比增长3.8%，比三季度加快1.1个百分点，三季度只有2.7%。消费品以旧换新政策加力带动，四季度限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动整个社会消费品零售总额增长约1个百分点。”
非耐用品中方面，粮油增速稳定，烟酒增速大幅回升。12月，粮油食品类增速为9.9%，前值为10.1%。饮料类增速降至-8.5%。烟酒类增速回升至10.4%，前值为-3.1%。服装类增速为-0.3%。化妆品类增速为0.8%。日用品类增速为6.3%。中西药品类增速为-0.9%。石油制品类增速为-2.8%。

（四）地产：景气小幅回升，但投资增速继续回落
数据层面，地产景气指数有所回升，12月国房景气指数为92.78，前值为92.62。
销售方面，12月商品房销售面积同比为-0.5%，11月为3.2%。12月商品房销售额同比为2.4%，11月为1.0%。1-12月，商品房销售面积同比为-12.9%。
投资方面，增速继续回落。12月，地产投资增速为-13.3%，11月为-11.6%。12月，新开工面积同比为-23.0%，11月为-26.8%。竣工面积12月同比为-30.0%，11月为-38.8%。施工面积，1-12月累计增速为-12.7%。土地成交面积同比有所回落，12月，百城住宅类用地成交面积同比为-17.8%，前值为59.7%。
资金来源方面，增速小幅回落。12月地产资金来源增速为-7.1%，11月为-4.8%。其中，国内贷款，12月同比为-5.3%，前值为-3.8%。定金及预收款增速，12月为-1.2%，前值为5.0%。个人按揭贷款增速，12月为0.9%。自筹资金，12月同比增速为-17.9%。
房价方面，一线城市二手房环比继续上涨。新房方面，70大中城市12月同比为-5.7%，11月同比为-6.1%。二手房方面，70大中城市12月同比为-8.1%，11月为-8.5%，其中一线12月环比为0.3%，连续三个月环比转正。库存方面，小幅上行，12月末，已竣工待售住宅面积对应的去化月数达到5.76个月，前值为5.57个月。

（五）工增：“抢出口”支撑下，产销率回升
12月，工业增加值同比增速为6.2%。季调环比来看，12月为0.64%。1-12月累计来看，工增增速为5.8%，属于偏高水平。产销率来看，12月份，规模以上工业企业产品销售率为98.7%，同比上升0.1个百分点，属于历史同期偏高水平。产销率回升或与“抢出口”有关，12月出口交货值同比增速为8.8%。
三大产业看，采矿业12月增速为2.4%，前值为4.2%。制造业12月同比为7.4%，前值为6.0%。电热气水12月同比为1.1%，前值为1.6%。分所有制看，12月份，国有控股企业增加值同比增长3.1%；外商及港澳台投资企业增长5.6%；私营企业增长5.7%。
分行业来看，据统计局，“从12月份当月看，规模以上装备制造业增加值同比增长9.9%，增速高于全部规模以上工业3.7个百分点，较11月份加快2.3个百分点，对全部规模以上工业生产增长的贡献率较11月份提升7.7个百分点，‘压舱石’作用进一步增强。”工业品方面，12月汽车、新能源汽车、太阳能电池、工业机器人、金属切削机床、集成电路、发电机组、粗钢产量增速超过10%。智能手机、水泥、平板玻璃增速为负。

（六）投资：增速小幅回落
12月，固定资产投资增速为2.2%，前值为2.4%。1-12月，累计增速为3.2%。其中，地产投资累计增速为-10.6%、制造业投资累计增速为9.2%、基建投资（含电力）累计增速为9.2%、其他行业累计增速为-4.0%。分所有制来看，1-12月，内资企业增速为2.9%，港澳台投资企业投资增速为4.2%，外商投资企业增速为-10%。国有控股投资增速为5.7%，民间投资增速为-0.1%。
基建方面，据统计局解读，“水利管理业投资增长41.7%，航空运输业投资增长20.7%，互联网和相关服务业投资增长14.7%，铁路运输业投资增长13.5%。电力、热力、燃气及水生产和供应业投资比上年增长23.9%，对全部投资增长的贡献率为45.9%，拉动全部投资增长1.5个百分点。其中，太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长29.3%。”
制造业投资方面，偏强。据统计局解读，“2024年，制造业投资比上年增长9.2%，增速比全部投资高6.0个百分点。其中，消费品制造业投资增长14.7%，装备制造业投资增长9.0%，原材料制造业投资增长7.6%。制造业技改投资增长8.0%，增速高于全部投资4.8个百分点。”

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