自从8月份「日元套利交易」调整结束后，市场的乐观情绪再次升温，但是实际情况要复杂得多，在进入9月后，投资者需要警惕两大风险。
有一种现象叫「水涨船高」，即在市场走高的时候，投资者开始追求更高的股价，从而形成了买盘的正向循环。这一过程会提升市场广度和参与度，进一步支撑股价上升。
标普500指数在8月份回调后，从下图可以看到纽约证交所上升与下跌股票数量的变化趋势，以及股价高于各自50日均线的股票数量有所增加。
标普500指数走势图
考虑到「有买必有卖」，这些数据显示出买家愿意以更高的价格吸引卖家入场。
这种循环会一直持续下去，直到愿意以更高价格买入的买家减少为止。然而，我们注意到，当前尽管股市在上升，但买盘实际上在减弱，如下图各点位的成交量所示。
图表显示，买家主要集中在5440至5480点位，以及最近回调的低位附近。
标普500指数走势图
尽管当前价位的买盘在减少，但随着股价的攀升，投资者的情绪却变得更加乐观。我们的综合恐惧/贪婪指数表明，基于投资者在市场中的布局，我们已回到「贪婪」水平。尽管尚未达到极端状态，但投资者对于未来股价继续走高的预期越来越强烈。当然，这些指标只是进一步确认了市场本身已经反映出的情况。
恐惧贪婪指数
然而，进入9月，两大潜在风险正在显现。
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一、股票回购窗口逐渐关闭
在未来两个月内，乐观的投资者将面临一个主要风险：美股的重要买家之一——企业自己——将逐步退出。
自2000年以来，企业大约占了净股票购买量的100%，这意味着如果没有企业的股票回购活动，美股可能在3000点左右徘徊，而非现在的5600点。
然而，这些回购活动在短期内也为市场带来了风险。Michael Lebowitz指出：
「就像自然界的季节变化一样，股票回购也有着固定的周期。如下图所示，股票回购高峰期已经过去了。高峰过后，回购活动将显著减少，直至11月初。回购活动的减少本身并不一定意味着市场将走弱。然而，随着回购规模减少，市场，尤其是那些回购自家股票的企业，将会面临需求减少的局面。我们可以把股票回购看作是一种市场推动力。」
这种模式是可以预见的，因为它直接与企业财报发布的时间表相关。出于以下三个原因，大多数企业在季度财报发布前大约一个月会暂停回购股票：
- 避免内幕交易——员工可能掌握未公开的财报信息。因此，暂停回购有助于消除公司利用这些信息进行交易的嫌疑。
- 维护投资者信心——若公司在财报公布前积极回购股票，可能会引起投资者的猜疑。如果投资者跟随公司的步伐买入，可能会导致股价波动加剧。
- 减少监管压力——尽管证券交易委员会（SEC）没有明确规定财报前不得回购股票，但大多数公司希望避免因回购股票而被怀疑拥有内幕信息，从而引发调查。
回购季
如图所示，9月5日（星期四），回购窗口将开始关闭。到了10月初乃至整个10月，来自企业的买盘支持将消失。换句话说，市场的主要买家将不再活跃。
如果你对股票回购的重要性持怀疑态度，下图应该能打消你的疑虑。
股票回购与标准普尔500指数的年度回报变化
不幸的是，这个主要买家的缺席将与另一个市场风险同步出现。
二、总统大选带来的忧虑
进入9月和10月，我们将面临第二个风险。历史上，这两个月份股市往往表现不佳，特别是在总统大选年。这种现象主要有以下几个原因：
1.选举结果的不确定性
市场对不确定性极为敏感，而总统大选结果无疑是一个重大的未知数。在大选年，投资者往往会变得更加谨慎，尤其是在竞选双方势均力敌的时候。他们担心新的政策可能会改变税收政策、法规环境以及政府开支方向。这种不确定性的增加通常会导致市场波动加剧，并常常使得股市承压，促使投资者转向更为安全的投资管道。
2.政策变动的隐忧
根据不同的选举结果，可能出现重大的政策调整。例如，今年哈里斯和特朗普在财政政策、监管措施以及国际贸易方面的立场存在显著差异。由于目前的民调显示两位候选人的支持率十分接近，华尔街可能在大选前采取获利了结的策略，以防新的政策通过提高税率或改变资本利得税等方式对企业利润产生不利影响。
3.经济数据
9月和10月是重要的经济数据发布期，尤其是考虑到美联储预计将在9月调整利率。诸如就业、通货膨胀以及房地产市场等关键经济指标，在未来的两个月内可能会对市场产生影响。鉴于即将举行的大选，市场将更加关注这些数据，因为候选人可能会利用这些数据为自己的竞选造势。任何负面的数据意外都有可能引发市场波动的急剧上升。
结语
9月历来表现疲软。了解上述两大风险可以帮助投资者应对可能出现的市场波动，尤其是在大选年。
标普500指数1964-2023年的月回报率
然而，要准确预测这种调整或整固的时机总是充满挑战。
我们建议投资者加强风险管理，适时锁定利润，重新平衡投资组合，并保持较高的现金持有比例。
尽管这些措施不能完全避免短期内的市场下跌，但它们可以在市场波动加剧时提供一定的缓冲，使投资者能够做出更为理性且可控的资产管理决策。
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编译：刘川