美国经济衰退风险真的消失了吗？答案在这些数据里

华尔街经济学家越来越相信，美国经济衰退的风险已大幅降低。据《华尔街日报》报道：

「经济学家认为经济没有接近衰退水平。今年1月，他们还曾普遍预测今年前三个季度的经济增长率会低于1%。然而现在，他们预计今年经济增速将逐渐回升，在经通胀因素调整后，第三季度经济增长率将达到1.4%。」

华尔街日报经济衰退预测

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然而，这一预期似乎与多个长期衰退的预警指标相悖，例如收益率曲线倒挂。从图中我们可以看出，目前正处于历史上美国10年期国债和3个月期国债之间收益率倒挂持续时间最长的阶段。不过出乎意料的是，经济没有衰退。

衰退警告

另一个历史上较为可靠的衰退指标是6个月领先经济指数的变化率。与收益率曲线倒挂情况相若，当前指标读数为负，且其深度和持续时间通常与经济衰退相吻合。但是美国再次成功避免了衰退。

6个月领先经济指数(LEI) ROC vs GDP

值得一提的是，美联储积极加息，收紧货币政策，经济也仍未陷入衰退。

联邦基金利率vs衰退

鉴于经济与衰退指标都出现了背离，经济学家「放弃」对衰退的预测也是可以理解的。

但是，经济衰退的风险真的消失了吗？

经济衰退的风险并未完全消失

在社交媒体上，有一个很火的的表情包。图中是一些可爱的动物，它们看似温顺无害，但配文却提醒我们：「它们杀了你的风险很低，但绝不是零。」

这句话也适用于当前的经济状况。虽然经济衰退的风险可能较低，但绝非不存在。

此前笔者提及，经济之所以能够在借贷成本上升的情况下保持稳健，主要得益于之前通过的支出法案，如《通胀削减法案》和《芯片法案》所提供的财政支持。这些财政支持与各种刺激措施、税收抵免、租金和学生贷款支付暂停等相结合，为消费提供了强大的货币支持，从而支撑了经济增长，无惧美联储收紧货币政策。

M2占GDP百分比vs GDP增长率

然而，我们必须认识到，货币支持的大幅增加就像给经济注入了一剂「肾上腺素」，使其暂时保持活力。事实上，多项经济数据表明，经济衰退的风险正在上升。如同2021年，大量的货币注入确实能让经济超速发展。

但关键在于，随着这种「肾上腺素」效应的消退，经济增速会放缓。如果经济像2019年那样以5%的名义增长率增长，那么从大流行后的高点回落，可能就意味着经济衰退的开始。

不过，考虑到当前的名义增长率接近18%，经济增速降至零以下所需的时间会比通常情况下长得多。为了验证这一点，我们分析了经济活动达到峰值后进入衰退所需的季度数。根据这一历史数据，我们预计经济增长转向衰退可能需要大约22个季度。因此，下一次衰退可能发生在2025年末至2026年年中。

实际季度GDP年率与衰退

当然，很多不确定因素都可能影响这一预测的时间框架。但重要的是要意识到，从经济增长率上升到增长逆转，可能需要比正常情况更长的时间。例如，1991年经济衰退之前，经济增速放缓长达25个季度。

对于投资者来说，尽管经济学家普遍认为经济衰退的风险较低，但这并不意味着风险已经完全消失。

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值得关注的经济数据

鉴于衰退指标与经济实际衰退之间存在长期的滞后关系，经济学家们不再预测衰退也就在情理之中了。然而，衰退尚未到来，并不代表它就不会发生了。我们应当对那些历史上与经济增长紧密相关的数据保持高度关注。

例如，自2021年经济活动触顶之后，实际零售销售额已经大幅下滑。如图表所示，零售销售约占个人消费支出（PCE）的40%。因此，零售销售自然而然地成为个人消费支出变化的先行指标。

这一领先指标的重要性在于，个人消费支出在GDP计算中占据了近70%的比重。所以，随着消费需求的放缓，经济也会随之减速，通货膨胀率亦会下降。由于消费者已经耗尽了他们的额外储蓄，目前的实际零售额已经陷入负增长，这可能会在未来几个季度内进一步拖累经济增长。

PCE vs 实际GDP、零售销售和CPI

当然，没有稳定的就业，就很难进一步提振经济消费。值得注意的一点是，当我们把兼职工作计算在内时，这些工作并不能提供与全职工作相等的工资和福利来支撑家庭开支。全职就业市场逆转一直是历次经济衰退的重要先行信号。

全职就业变动

如果有额外的货币或财政支持，经济确实有可能避免衰退的命运。然而，政府支出和企业投资对GDP的贡献远远不及消费者支出。如前所述，随着消费者受到工资增长放缓和生活成本上升的双重挤压，他们通过借贷来弥补收支差额的能力正面临越来越大的挑战。

「收入增长乏力的结果是，他们首当其冲地达到了借贷上限。」

消费份额已达上限

未来的经济数据值得我们持续关注。虽然所需的时间可能会超出许多人的预期，但我们有理由怀疑衰退的风险或许大于零。

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编译：刘川

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