// 2023年火电盈利显著改善，估值有望重塑 //
近期，电力企业华能国际、华润电力发布2023年年报，均显示2023年火电盈利显著改善。
具体来看，华润电力 (HK:0836)2023年年报显示2023年公司实现收入936亿元，同比基本持平，实现归母净利润99.7亿元，同比增长56%。另外，2023年公司全年派息率达62%。国海证券指出，2023年火电扭亏为盈，拉动公司业绩同比增长56%。火电业绩大幅改善2023年公司火电归母净利润32.7亿元，较2022年的-23.4亿元扭亏为盈。
而华能国际 (SS:600011)2023年年报显示，2023年公司实现营业收入2543.97亿元同比增长3.11%；实现归母净利润84.46亿元，同比增长214.33%。同时，公司实现2023年现金分红比例57.14%。
对此，华创证券表示煤价下行将带动业绩持续释放，辅助服务等电改有望推动火电长期估值切换。短期看，近期市场煤价格开始出现回落迹象，此前煤炭价格经历周期顶点之后后续有望逐渐收敛，火电的盈利释放还有空间。长期看，容量+辅助等电改政策有望使火电逐渐摆脱周期属性，长期估值逻辑有望重塑。
东吴证券认为，火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，该机构预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行业公司分红率提升的现象。
该机构进一步指出，国家发改委确定了煤电三步走规划：十四五时期“增容控量”，十五五“控容减量”，十五五后“减容减量”，判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。
// 行业今年迎来新发展空间 //
从今年的电力生产来看，据国家统计局，2024 年1-2 月，我国累计发电量14870亿千瓦时，同比增长8.3%，增速比上年12月份加快 0.3个百分点。分品种看，2024年1-2月规上工业火电增速加快，水电、风电、太阳能发电增速放缓，核电由降转升。其中，火电维持高增速，2024年1-2月火电发电量达到10802亿千瓦时，同比增长 9.7%，占总发电量的72.6%，较2023年进一步提升。
值得注意的是，近期国家能源局近期印发《2024年能源工作指导意见》，对2024年能源生产保供及结构提出目标。银河证券研报显示，火电方面，“指导意见”指出要强化化石能源安全兜底保障，明确煤炭稳产增产的同时通过运输通道及储备能力建设提升供给弹性。2023年火电发电量占比 66%，仍是最重要的主力电源，且为新能源发电提供主要的调峰保障，煤炭的稳产增产有望带动煤价中枢下移，从而提升火电能源保障能力。“指导意见”提出，印发实施指导火电转型发展的相关政策；推动煤炭、煤电一体化联营，合理布局支撑性调节性煤电。银河证券判断，随着火电向调节性电源转型以及煤电一体化发展，火电将迎来新的发展空间。短期推荐具备政策催化、业绩持续改善、估值有提升空间的火电板块，此外也应关注煤电一体化以及燃机产业链的投资机会。
通过对比主流火电公司经营业绩，东吴证券从动力煤成本构成（进口、长协、市场占比）、装机结构中火电占比情况、区域电力供需情况以及预期股息率情况，从不同的维度探索主流火电公司的价值。提出今年火电行业三条投资主线，投资主线一、用电供需紧平衡电价有支撑的区域火电公司；投资主线二、全国性容量电价落地，关注资产质量优质的全国性电厂；投资主线三、海外动力煤供给进一步打开可能性下关注沿海电厂。